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刘潇潇说财经|闫希军“补丁”思考 区域中小型酒企价值几何？，国台酒业双高狂奔( 二 )


然相比牌面 ， 国台要暗淡许多 。
以2018年为例 ， 国台酒业营收刚破10亿 ， 郎酒集团营收已破百亿 。
同时 ， 还有新入局的野蛮人 ， 如劲酒已打了5年根基的万吨酱酒基地 ， 洋河投资贵酒开辟酱酒新战线等 ， 频频搅动酱香市场风云 。
整体看 ， 向着“强势区域酒企”进发的国台酒业 ， 不乏担忧之声 。 一部分观点认为 ， 虽然国台酒业近年业绩保持高速增长势头 ， 但整体看 ， 与当前的上市酒企相比 ， 仍实力不足 。 即使对比同IPO赛道的郎酒 ， 也有不少差距 。
简言之 ， 国台作为区域中小型酒企 ， 与规模性酒企还存一定距离 。
双高下的狂奔
外患之外 ， 更有内忧 。
比如高库存、高债务问题 。
2017-2019年 ， 国台酒业存货分别是11.00亿元、12.13亿元和13.85亿元 ， 分别占总资产的32.8%、35.3%、28.6% 。 其中 ， 2017、2018年存货金额甚至高于2018年营收总额 。
即使2019年 ， 其存货占比流动资产也高达52.28% ， 在19家酒企中排行第6 ， 同行平均数据是41%；周转次数0.36 ， 排行第17 ， 行业平均0.69 。 明显低于行业周转水平 。
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对此 ， 国台方面表示 ， 一方面 ， 酱香型白酒陈化老熟期等工艺特殊 ， 导致同等规模下的存货水平相对较高 ， 如贵州茅台存货周转率（0.30）也较低；另一方面 ， 公司前期销售规模总体较小 ， 导致存货周转率也较低 。 此前 ， 国台也回应库存高是因基酒（半成品）占比高 。
客观而言 ， 为解决存货殇 ， 国台酒业也很努力 ， 只是打法有待考量 。
2017年-2019年国台酒业销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元、4.47亿元 。 2019年销售费用支出排在上市白酒公司的第11位 ， 与营收和净利排名并不匹配 。 相比之下 ， 迎驾贡酒4.6亿元销售费用带来了37.78亿元营收 。
此外 ， 近三年销售费用率分别为18.27%、20.33%、23.88% ， 高于行业18.5%均值 。
这说明其销售费用的效率在下降 ， 以销售冲业绩的打法露出瓶颈天花板 。
这种无力感 ， 也有行业原因 。
第三方数据显示 ， 2018年中国酱香型白酒的产能约为50万-60万千升 ， 占整个白酒产能的4% 。 而从销售方面来看 ， 2018年酱香型白酒的营收约为1100亿元 ， 约占白酒市场的20% 。
换言之 ， 酱香型白酒在白酒市场中占比偏小 。 这个硬伤 ， 茅台自不必担心 ， 因为市场供不应求 。 而剩下的小弟们 ， 日子就难过不少 。
国台酒业 ， 如何打开增量市场?需要重点思考 。
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更重要的是 ， 白酒产品从培育到进入实际销售 ， 需要经历一个关键培育期 。 时间大概在1-3年 。 细观国台酒业 ， 的核心产品正处此时期 ， 消费认可度、行业影响力都需要沉淀打磨 。 叠加销售体系的有待完善 ， 很多新经销商仍需磨合 。 这些变量影响下 ， 未来产品究竟销售如何还是一个大未知数 。
尴尬的是 ， 国台酒业的债务水平却持续高企 。
2017年-2019年 ， 国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1% ， 这处于行业什么水平呢？
单从2019年看 ， 其资产负债率是贵州茅台的2.7倍 ， 也是白酒业均值的1.9倍 。
对此 ， 国台酒业解释称 ， 主要原因系公司为推进基础建设、扩大生产规模和并购等进行较大规模借款 。
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国台酒业也表示 ， 随着借款陆续到期 ， 公司偿债支出将逐步增大 ， 现
金流规模将被一定程度削弱 ， 对其盈利也将会有一定影响 。
这对其偿债能力 ， 自然不是一个好消息 。


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