洋河|【资本看酒】白酒前三甲谁最有投资潜力
作者：萧莫钰
相比于茅台、五粮液 ， 洋河在白酒行业排行老三 ， 市值是茅台的十分之一 ， 五粮液的四分之一 。 相较于茅五的快速扩张、控量保价来说 ， 洋河在经营上更稳健 ， 也更低调 ， 侧重于消费 。
整体来看 ， 洋河近十年股价增长一般 ， 近两年股价回调 ， 股价估值相对合理；另外近十年的业务成长性和利润成长性都相对普通 ， 近两年增速回调 ， 且回调幅度较大；企业盈利状况良好 ， 无论是经营性现金流和自由现金流状况都比较有保障；从分红回报来看 ， 近十年延续高回报的风格 ， 是白酒行业中为数不多的重视投资回报的标的 ， 而投资回报是价值投资者的首选指标 。
具体来看：
1、成长性
我们将洋河各项指标与茅台和五粮液放到一起对比 ， 更能体现洋河与茅五们的差异 。 图一是三者在各项增长指标的对比分析 ， 可见：股价的增长 ， 十年内洋河增长了1.5倍 ， 复合增长11% ， 大幅低于茅五 ， 且一年内的股价还下跌了23%（主要是受到业绩下滑影响） ， 最高价时期是在18年年中 ， 当时为洋河的业绩高峰；
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图一：白酒增长指标
收入增长上来看 ， 十年复合增长15% ， 跟五粮液持平 ， 大幅低于茅台 ， 而当期五粮液增长25% ， 洋河却下跌4% ， 整体上 ， 洋河业绩有见顶回落趋势（如图二：洋河历年收入趋势） 。 在从19年的年报中 ， 洋河给出的解释是渠道调整 ， 筛除了部分低价值渠道 ， 发展高价值渠道 ， 目前处于转型阵痛期 。 是否的确如此不得而知 ， 但至少从目前来看 ， 效果并不理想 ， 因为利润率并没有增长；
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图二：洋河历年总收入趋势
利润增长上 ， 洋河十年复合增长16% ， 稍低于五粮液 ， 大幅低于茅台 ， 且当期利润还减少了10%；资产近十年来的复合增长22%左右 ， 高于五粮液 ， 低于茅台 ， 当期增长为9%；净利润的趋势与营收趋势类同 ， 只是幅度稍大一点 ， 在此不赘述 。 我们重点看看19年报表数据 ， 业务量下滑4% ， 而利润下滑了10% ， 可见成本并没有因为业务量的下滑而同步受控 。
另外 ， 净资产收益率为31% ， 是一个挺不错的收益率 ， 高过五粮液不少 ， 逼近茅台 ， 即使是在19年这种业绩下滑的年份 ， 净资产收益也在21% ， 显示出公司在经营管理层面的韧性 。
讲一个确定性的机会
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2、主要盈利指标：
主要盈利指标如图三 ， 三者中 ， 洋河的市盈率20倍 ， 最低 ， 只有茅台一半 ， 五粮液的三分之二 ， 估值相对有吸引力 ， 股息率比茅五都高出不少 ， 且持续性较强 ， 当期业绩不好 ， 但分红力度增大 ， 可见 ， 董事会的良苦用心 。 另外 ， 净现金流保障非常理想 ， 且持续性较强 ， 自由现金流也相对理想 ， 这两项指标都远高过茅五 ， 尤其高过茅台；所以单纯从投资回报上来看 ， 其符合价值投资的标的范畴（股息率>3%）.
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图三：主要盈利指标
3、每股指标和股率指标
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