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投中网|一个案子赚5个亿：2020年，中小基金突围战，DPI达1200％

投中网|一个案子赚5个亿：2020年，中小基金突围战，DPI达1200％
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在二手交易市场 ， 2020年最大的行业事件莫过于转转与找靓机的合并 。
这场前后为期20天的并购案 ， 不仅为二手手机的市场格局定了调 ， 在资本层面 ， 找靓机背后的投资机构也实现了高回报的退出 。
这其中 ， 最大的受益者是青山资本 。 据悉 ， 作为找靓机天使轮与A轮的加持者与最大的股东 ， 该笔投资不仅使青山资本A轮投进去的2000万专项基金全部退出 ， DPI达1200% ， 而且还套现2.4亿元 ， 加上股份价值 ， 青山资本投资两年共赚了5个亿 。
很难想象 ， 这个惊人的投资回报竟然出自一家基金规模并不算大的天使投资机构 。 要知道 ， 在过去两年被“募资难”阴翳笼罩的投资市场 ， 几乎没有几家GP的DPI数据能超过100% 。
这看起来似乎突破了如今投资行业愈发显现的“二八效应” ， 但实际远非如此 。 更准确的说法或许是 ， 基金马太效应下 ， 一些真正有实力并产生价值的投资机构正在逐渐浮出水面 ， 而这种为LP带来超高回报式的投资实力无所谓基金规模 。
换言之 ， 不止是大白马机构 ， “小而美”的黑马基金也正在走向胜利之途 。
实际上 ， 聪明的LP早已看到了曙光 ， 并在投资版图中大力配置了那些“小而美”的中小GP 。 “小而美机构基金规模一般不大 ， LP不多 ， 更容易形成小圈子 ， 一起愉快玩耍 。 ”一位母基金合伙人对投中网表示 。
基金业绩不输“大白马” ， 小而美GP开启黄金时代
纵然2020年的到来让一级市场的“二八效应”加剧显现 ， 但这并非意味着 ， 在国内基金的综合生态中 ， 所谓“大白马”的头部基金会强势攻占所有市场 。
事实上 ， 在国内VC/PE圈中的另一隅 ， 活跃着一群相对聚焦与专注的“小而美”GP ， 即市场统称的黑马基金 。 单从基金量化的考核指标DPI数据表现观察 ， 这些黑马基金的业绩实力也同样不可小觑 ， 甚至有些还高于白马机构 。
根据公开资料 ， 在过往回报倍数方面 ， 头部白马机构的项目回报倍数主要集中在1-5倍 ， 平均为2.5倍 ， 黑马机构的平均回报倍数则为2.88倍 。 另外 ， 从IRR的角度 ， 一支相对不错的黑马基金IRR水平多为30%左右 ， 而这个数字与某些大白马机构公布的IRR数据对比来看 ， 似乎也相差无几 。
而且 ， 由于DPI反映的是基金某个时点的收益表现 ， 一些优秀的黑马基金 ， 比如青山资本成立5年的综合DPI已经超过了100% ， 远高于一些白马机构的账面数据 。 因此 ， 在当前“DPI为王“的投资市场上 ， 黑马基金也更受LP的青睐与认可 。
磐晟资产合伙人杨骐豪对投中网直言 ， 在磐晟资产的基金组合中 ， 最近几年新增的80%配置都是小而美的基金 。 这是因为 ， 一方面 ， 相应的头部基金已经所有配置；另一方面 ， 在VC领域过往布局创业型团队的第1-3期基金中 ， 一些在细分行业有局部优势的专业基金可以为LP带来超额收益 。
当然 ， LP所投GP的配置与LP性质、母基金的规模与预期收益水平相关 。 但对于大多数市场母基金而言 ， 其“GP后花园”中兼顾了白马与黑马基金 ， 而非只有头部机构 。
“对于我们这样一支规模相对较小 ， 预期收益水平要求适中的母基金来说 ， 头部基金的占比约为60% ， 小而美基金占比约为40% 。 ”一位市场化LP负责人对投中网表示 。
以更直观的方式分析 ， LP对GP的追逐通常直接体现于基金的募资水平 。 而在当前难言乐观的募资市场中 ， 黑马基金却展现出了惊人的募资能力 。 根据CVSource投中数据 ， 2020年一季度 ， 在已经顺利完成募资的15个基金案例中 ， 其中多半都为黑马机构 。
由此 ， 一个显而易见的现实是 ， 在行业“二八效应”日趋明显的股权投资市场 ， “小而美”的黑马基金正走在春天 。
释放专注的力量 ， “软实力”制胜跑赢竞技
某种程度上 ， “小而美”的黑马基金隐藏着一条“LP必配“的暗线——与LP投资人的利益更一致 。
对于这条“暗线” ， 大多LP往往讳莫如深 ， 不愿过多谈论 。 但同时 ， 这也是倒逼LP选择黑马基金的关键动力 。
众所周知 ， 在考虑“要不要投资”之前 ， LP首要的考量标准是：如果投资这家基金 ， LP本身到底能不能赚到钱 。 这种情况下 ， 需要解答的一个前提问题是 ， LP究竟靠什么赚钱？
当然 ， 倚靠GP的回报收益是一种再常规不过的方式 ， 因此GP的DPI或者IRR便成为LP眼中最强调的指标之一 。 但一位不愿透露姓名的的母基金负责人对投中网透露 ， 目前 ， 在LP市场 ， 单纯靠投基金赚收益实际并不理想 ， LP投资人如今最重要的赚钱渠道其实是跟投项目与二手份额 。
这意味着 ， 机构捕捉优质项目的能力及对优质项目的分享意愿 ， 就成为了LP选择GP的那条“暗线” 。 而通常 ， 黑马基金会更加符合这两种特质 。
“有些大白马给LP推项目时 ， 实际上很多项目都不是非常优秀 。 说白了 ， 有时候掏了钱也换不来人家的真心 。 这时候 ， 黑马基金反倒是LP拉高资金收益的更好选择 。 ”上述不愿透露姓名的母基金负责人对投中网直言 。


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