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美股新股解读|前有香港大公文交所(TKAT.US)暴跌，今有东方文化(OCG.US)上市

2015年是中国艺术品电商元年 ， artpollo、寺库艺术、大咖拍卖、易拍全球等艺术品电商层出不穷 ， 但今日回头看 ， 大部分企业已消失不见 。
不过 ， 其中也跑出了两家黑马 。 2017年时 ， 香港大公文交所(TKAT.US)成功在美国上市 ， 打响了艺术品电子化交易平台登陆资本市场的第一枪 。
而今 ， 又一家艺术品交易平台即将在纳斯达克上市 。 据智通财经APP了解 ， 于2019年11月12日首次向SEC递交招股文件的东方文化(OCG.US)在5月29日第五次更新了招股材料 ， 距上市仅一步之遥 。
事实上 ， 东方文化自2018年3月开始运营 ， 从开业至今欲上市 ， 仅用了27个月时间 。 在最新的招股材料中 ， 东方文化将发行股份的数量上调至506.5万股 ， 每股4美元 ， 欲筹资2026万美元 。 这较F-1文件中以4美元每股价格发行250万股的募资额翻了一倍多 。
上调发行股份数量的背后 ， 东方文化有靓丽业绩作为强力支撑 。 智通财经APP发现 ， 2019年时 ， 东方文化的收入为1344.94万美元 ， 同比增长151.26% ， 净利润为908.8万美元 ， 同比大增246% 。
不过 ， 亮眼业绩背后 ， 东方文化的疑点也不少 。
四大服务
自2018年3月开始运营的东方文化 ， 其通过香港的子公司中国国际资产与艺术品交易有限公司和HXDAX有限公司提供艺术品的在线平台交易服务 ， 而网站www.ocgroup.hk是其在线交易平台的重要组成部分 。
据招股书显示 ， 截至2019年 ， 东方文化在线交易平台上可交易的收藏品、艺术品或商品共有115种 ， 包括邮票、硬币、绘画、玉雕、茶等 。 公司计划将交易产品进一步扩张至书法、雕塑、珠宝、古董家具等产品 。
通过在线交易平台 ， 东方文化提供四大服务 ， 其一是上市服务 。 根据合同 ， 客户会将艺术品或收藏品陈列在东方文化的交易平台上进行出售 ， 而平台会收取2.3%至5.3%不等的上市服务费 ， 合同服务时间平均约为三个月 。 对于首次挂牌的商品 ， 标准上市服务费用则从1%至6%不等 。
其二是交易服务 。 用户可对平台上的艺术品进行交易 ， 但平台会对每笔交易双向抽佣0.15%至0.3% ， 即每件产品完成交易时抽取0.3%至0.6%的手续费 。
其三是营销服务 。 该业务是东方文化对客户的艺术品进行宣传、推广或促销等一系列营销服务 ， 并从中收取一定费用 。
其四是其他服务 。 该业务包括IT技术支持和代理商推荐服务 。 代理商推荐服务指的是向某些商人或代理商提供咨询和培训服务 ， 并从中产生收入 。
从东方文化的在线交易平台所提供的服务来看 ， 这与股票、期货、现货的交易所十分相似 ， 仅仅是交易的产品有所不同 。 但从业绩来看 ， 东方文化则要暴利的多 。
收入、净利润大幅增长
2019年 ， 东方文化的收入为1320.3万美元 ， 同比增长150.5% 。 总收入大增的背后 ， 四大业务均录得收入高增长 。 其中 ， 上市服务收入同比增长449%至150.16万美元 ， 这主要是因为平台上列出销售的物品从2018年的53种翻倍至2019年的115种 。
美股新股解读|前有香港大公文交所(TKAT.US)暴跌，今有东方文化(OCG.US)上市
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交易服务的手续费收入则同比增长278%至474.26万美元 ， 这主要是因为平台中的活跃交易者增多 ， 使得交易量、交易额大幅增长 。 2018年时 ， 平台中的活跃交易者为3.8万名 ， 但至2019年时 ， 已增加至9.1万名 ， 同比增长近140% 。 活跃交易者的增多带动交易数量从2018年的1500万笔大增至2019年的6500万笔 ， 总交易价值亦从4亿美元升至15亿美元 。
营销服务收入则同比增长80%至672.97万美元 ， 这是因为2019年平台为客户推广了60种新上市的收藏品或艺术品 ， 较2018年时的43种有所增加 。 其他收入则同比增长423%至47.55万美元 。
值得注意的是 ， 交易服务和营销服务是东方文化的主要收入来源 ， 2019年时 ， 该两大业务所占比例分别为35.3%、50% ， 合计85.3% 。 而上市服务收入所占比例为11.2% ， 其他收入占比则相对较低 。
【美股新股解读|前有香港大公文交所(TKAT.US)暴跌，今有东方文化(OCG.US)上市】由于东方文化所提供的服务大部分于线上完成 ， 属于轻资产运营模式 ， 其毛利率也录得较高水平 。 智通财经APP发现 ， 2018、2019年时 ， 东方文化的毛利率分别为92.1%、91.8% 。
2019年时的毛利率虽稍有下滑 ， 但其净利率却从2018年时的49.79%提升至2019年时的68.83% ， 这主要是因为营业费用的涨幅远低于收入增速 ， 2019年营业费用仅同比增长43.72% 。 且2019年时录得10.88万美元的投资收益 。
在收入大增 ， 毛利率稳定 ， 净利率明显提升的情况下 ， 东方文化2019年录得净利润908.79万美元 ， 同比大增246% 。
正因为业绩的爆发式增长 ， 东方文化的财务结构得到明显改善 ， 2018年时 ， 东方文化的资产负债率为41.11% ， 但至2019年时 ， 该比例已下降至10.97% 。
香港大公文交所的“表率”
不过 ， 在靓丽的业绩数据下 ， 东方文化的疑点也不少 。 其一 ， 大增的活跃交易用户与缩减的营销、销售开支形成鲜明对比 。 2019年时 ， 东方文化在线交易平台上的活跃交易用户为9.1万名 ， 较2018年时的3.8万名同比大增140% ， 但当期内的销售及营销费用却从2018年的162.7万美元大降59%至67.5万美元 。
东方文化对此解释为由于平台有能力吸引更多的交易者 ， 因此减少了对外部的营销推广 。 事实上 ， 艺术品在线交易平台市场的竞争也相对剧烈 ， 2015年至今 ， 倒闭的艺术品在线交易平台并不在少数 ， 而且国内艺术品在线交易的市场规模也于2019年有明显收缩 ， 同比下滑达10% 。 在这样的行业环境下 ， 东方文化减少营销开支却能用户大增 ， 其模式让人深思 。
其二 ， 平台交易的投机风气严重 ， 这或造成一定风险 。 据招股书数据显示 ， 东方文化2019年时的活跃交易用户为9.1万名 ， 产生的交易笔数为6500万笔 ， 即使一年365天全可交易 ， 每个活跃用户一天的交易笔数接近2笔 。 这对于艺术品、收藏品这样流通性相对较弱的交易品而言 ， 如此活跃的成交只能说明投机风气严重 。
看似亮眼业绩的背后 ， 或许已隐藏了风险 ， 打响艺术品电子化交易平台登陆资本市场第一枪的香港大公文交所(TKAT.US)便是如此 ， 其上市后表现让人大跌眼镜 。 该股于2017年成功在纳斯达克上市 ， 上市前业绩也十分亮眼 ， 从2014-2016年 ， 该公司的收入由3700万港元增至约1.5亿港元 ， 年复合增长率超过100% ， 且同期的净利润年复合增速高达115% 。
但上市首日便成了香港大公文交所股价的历史高点 ， 随着业绩“大变脸” ， 其股价一泻千里 。 仅仅两年时间 ， 从10.1美元跌至0.35美元 ， 跌幅达96.5% 。
东方文化是否会重演香港大公文交所股价暴跌戏码?时间将会给出答案 。


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