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KKR最新深度报告：疫情的影响进入第二阶段( 三 )





现在 ， 我们可能看到了经济先行指标和流动性之间最大的脱钩 。
目前的市场在忽视运行机制 ， 更多反映了改善的金融状况 ， 也在反映我们从中国看到的绿芽 ， 以及潜在的全球经济重新开放 。 长期来看 ， 经济先行指标和股市应该更加挂钩 。 那么什么会促使两者重新挂钩？我们认为：1）第二波货币供应的速度放缓（记住 ， 货币供应增速基本上见顶了）；2）我们从绿芽状态转向真正的经济增速 ， 未来几周和几个月的经济持续增长能力（我们认为会让人失望） 。



几乎所有的主要股票市场在暴跌后都出现了大幅反弹 ， 我们认为美股也不例外 。 问题是 ， 短期的反弹是否可持续 。
这一次市场反弹是25%调整之后 ， 历史上最快速的反弹 。 这个表现也合理 ， 毕竟央行出手又快又猛 。 比如说 ， 我们预计美联储已经在3月和4月购买了对应雷曼倒闭后80-90%的债券规模 。 我们的研究表明 ， 此次反弹大概率会有回调 ， 市场已经到了合理价值 。



然而 ， 我们的研究显示如果投资者是展望2022和2023年做投资的 ， 目前市场还没有到一个真实的水平 。 正确挖掘宏观和行业主题的核心是 ， 我们认为是来自历史上KKR的重要经验和分析 。
我们在下面的分析中会提到 ， 标普500的每股收益可能会在2022年反弹到175美元 ， 也就是我们对2020年年初的盈利预测 。 所以标普树在2022年对应3300点 ， 19倍的估值水平并非不可能 。 这也是为什么 ， 我们看好周期下的赢家 。



我们依然认为信用债比股票更好 。
即使在近期收窄的信用利差下 ， 低利率环境还是对信用债更好 。 确切的说 ， 信用债对于无风险收益率的利差依然对我们很有吸引力 ， 比股票的股息率更好 。



传统的资产配置模式要发生改变 。
第一 ， 由于如此低的收益率 ， 国家债券已经不能提供回报 ， 以及过去提供的分散化功能 。 第二 ， 传统资产长期低收益率可能就是未来的宿命 。 日本在1989年之后或许不是一个完美案例 ， 但是也一些国家来说依然有重要的借鉴意义 。



图7：过去5年 ， 债券是重要的投资收益和组合分散来源 ， 但未来将发生变化

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站在一个大局观的角度出发 ， 我们认为新冠疫情代表了全球经济重新定义的那一刻 。 所有云服务相关的产业会爆发 ， 数字经济出现大规模增长 ， 大量的行业会转向互联网化 ， 包括医疗、零售、教育、学习 。



图8：科技股的盈利增长明显跑赢了其他行业

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图9：美国首次申请失业金人数意味着 ， 失业率会跳升到35%

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更重要的是 ， 这些变化会在私有行业和公共行业都出现 。 在经济下滑中 ， 私有和公有企业都会面临这些变化 。 大量的再培训是必须的 ， 包括政府、公司和教育机构 。 早在2018年的年中报告“New Playbook Required” ， 我们就提到会有一批新的工作 ， 需要工作技能的改变 。 我们当时就发现：


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