四载“追梦”一朝成空 国华人寿“隐忧”何解？
（_本文原始标题：四载“追梦”一朝成空 ， 国华人寿“隐忧”何解？）
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出品|每日财报
作者|李德胜白晓旭
精心准备了4年 ， 刘益谦的保险上市梦还是落空 。
这位素有“资本猎豹”之称的大佬 ， 4年前就筹划把国华人寿保险股份有限公司（以下简称“国华人寿”）整体上市 。 不过 ， 市场的风云变幻 ， 让其步步为营的计划戛然而止 。
01
抄底救市 ， 埋下伏笔
2015年6月30日 ， 刘益谦在微信朋友圈晒了一张走入股票交易室的照片 ， 题图“十二年头一遭” 。
几天后 ， 刘益谦在朋友圈发了一段长文 ， 把自己称为中国资本市场发展壮大的既得利益者 ， 理应参与维稳 ， 并且声称已经在股市里砸下十亿 ， 隔天将继续加仓 。
在接受媒体采访时 ， 刘益谦表示想为救市尽绵薄之力：“自己最骄傲的事儿 ， 是对自己的儿子说 ， 自己当年参与了稳定市场 。 ”
根据《每日财报》的统计 ， 与刘益谦救市呼应的 ， 是二级市场频繁传出国华人寿举牌的消息——7月份拿下天宸股份、国农科技、有研新材；8月 ， 拿下东湖高新 ， 华鑫股份 ， 新世界 ， 加上对海航科技、鸿达兴业和龙宇燃油3只股定增 ， 短短两个月 ， 国华人寿就砸下了高达65亿险资 。
也正是这场救市 ， 为接下来国华人寿遭遇的种种困难 ， 埋下了伏笔 ， 并迫使刘益谦在接下来的几年中持续为国华人寿寻访资本活水 。
《每日财报》注意到 ， 2016年一季度 ， 国华人寿持仓报表资产浮盈波动异常剧烈 ， 其从其他综合损益科目中体现的2015年的浮盈54.76亿下降至13.05亿 ， 导致净资产一度从103亿缩水到70亿不到 。
不巧的是 ， 雷厉风行的“偿二代”保险监管措施恰好于当时正式落地 ， 国华人寿的偿付能力直接亮起红灯 ， 对于净资产大幅缩水的国华人寿来说 ， 2016年3月31日将是国华人寿的“大限之期” 。
02
偿付“大限”将至 ， 国资驰援救火
终于 ， 2016年2月 ， 刘益谦夫妇耗时1年的增发计划尘埃落定 ， 国华人寿获得刘益谦夫妇增资25.5亿；除此之外 ， 国华人寿觅得了海南凯益、上海博永伦、宁波汉晟信三家增资方合计增资14.5亿元 ， 合计40亿资本金已然备齐 。
2016月4月1日 ， 保监会终于宣布批复国华人寿40亿增资 ， 而根据企查查平台 ， 刘益谦夫妇以及上述三家法人增资的时间 ， 恰好为2016年3月31日 。 国华人寿几乎在最后一秒搞定了监管层核准增资事宜 。
但即便如此 ， “偿二代”体系下 ， 获得增资后的国华人寿2016年一季度末核心偿付力为101.98% ， 综合偿付充足率为117.54%；2016年二季度 ， 国华人寿偿付力再次下降 ， 核心充足率破百至99.91% ， 综合下降至114.64% ， 直接跌破监管层对综合偿付率120%以上的要求 。
即使到了2018年 ， 国华人寿账面获得年度净利润20.55亿元——但这仍不足以概括这一年国华人寿的溃败 。 2018年财报 ， 国华人寿其他综合损益税后净额为-29.42亿 ， 折算下来 ， 似乎国华人寿一年经营最后倒亏了近9个亿 。
也是在2018年 ， 国华人寿净资产由148亿下降到138亿 。 国华人寿的核心 ， 综合偿付充足率则分别跌到118.24%和128.20% ， 再度逼近“大限” 。
于是2018年中旬 ， 刘益谦开始选择弯道超车 。 他接洽上了湖北国资方面的公司 ， 后者愿意替代海南凯益、上海博永伦、宁波汉晟信成为新的国华人寿增资股东 。 2018年12月 ， 天茂集团发布公告 ， 武汉地产开发投资 ， 湖北宏泰 ， 江岸国资合计增资46.55亿元驰援国华人寿 ， 以此估算 ， 当时国华人寿估值已然达到433亿元 。
而且为表诚意 ， 刘益谦竟然直接将国华人寿的经营范围改为湖北武汉 ， 援引理由为“看好中部崛起带来的发展机遇” 。 在觅得国资支援后 ， 重组进度一下子就得到提升 。
03
四载“追梦” ， 步步为营
法人股大王、定增大神、艺术收藏大拿 ， 都是刘益谦过去的称号 。 对近年来想为国华人寿不断奔波的刘益谦来说 ， “A股上市保险公司”才是他最想要的 。
2019年8月份 ， 天茂集团发布公告称 ， 拟通过向控股子公司国华人寿的6家股东发行股份、可转换债券及支付现金等方式 ， 吸收合并国华人寿 。 若交易顺利完成 ， 国华人寿有望实现整体上市 ， 成为A股市场第6家上市险企 。
刘益谦在天茂集团发布对国华人寿合并吸收的公告之后 ， 于微信朋友圈发出心声：“入主天茂19年 ， 付出心血烦恼 ， 今改头换面 ， 努力成为第六家保险上市公司 。 ”
“天茂集团吸收合并国华人寿 ， 国华人寿曲线上市”这一计划实际由来已久 ， 为了这个局 ， 刘益谦早已蓄势多年 。
早在2016年2月 ， 天茂集团就完成非公开发行股票上市 ， 募集资金98.5亿元用于收购国华人寿43.86%的股权并对其增资 ， 持股比例增至51% 。 由此 ， 天茂集团主营业务转型为保险、医药和化工业务 。
为实现国华人寿整体上市目标 ， 天茂集团开始了“大刀阔斧”地准备工作 。 2018年2月10日 ， 天茂集团分别将持有的荆门和程贸易、荆门天励投资、荆门天睿投资；紫光创新投资有限公司8%股权；全部转让给上海陇傅实业有限公司 。
2018年11月27日 ， 将安盛天平财险9.2511%股权给法国安盛集团 。 2019年7月份 ， 天茂集团又先后将旗下医药和化工业务子公司转出 ， 相关高管辞职 ， 退出相关业务 。
至此 ， 天茂集团完成了出清财险股权 ， 剥离的原有业务的两大步骤 ， 离借壳上市基本上只差临门一脚 。 然而 ， 天不遂人愿 ， 在近日的最新公告里 ， 天茂集团突然决定终止交易 。
04
股价倒挂 ， 上市搁浅
对于本次重大资产重组终止 ， 天茂集团表示 ， 本次重大资产重组历时较长 ， 在本次重大资产重组期间 ， 外部资本市场环境发生了较大变化 ， 部分交易对方对本次重组的股份发行价格、标的公司估值等核心条款提出了新的意见 ， 交易对方无法在原定计划时间内与公司就此达成一致 。
然而外部资本环境的变化并不足以解释本次吸收合并上市计划终止 。 或许天茂集团股价倒挂 ， 以及合并计划双方发展状况的巨大差异 ， 才是计划终止的真正原因 。
财报数据显示 ， 国华人寿2019年实现保费收入376.96亿元 ， 同比增长9.18% ， 实现净利润22.16亿元 ， 同比增长7.8% 。
天茂集团持有国华人寿51%的股权 ， 拥有绝对控制权 。 但是天茂集团的股价 ， 除去年宣布吸收合并前后股价跳高上涨以外 ， 股价总体呈现下跌趋势 ， 公司市值也从停牌前的353亿 ， 跌至2020年5月26日的256亿 ， 缩水近百亿 。
截至5月28日 ， 天茂集团收盘价为4.88元/股 ， 总市值256亿 ， 而之前增资预案中的吸并价格为6.3元/股 ， 股价倒挂幅度达23% ， 六方股东显然不愿花钱“吃哑巴亏” 。
依照2018年天茂集团与湖北国资联手增资国华人寿时的交易价格推算 ， 国华人寿整体估值近440亿元 。 而天茂集团持有国华人寿51%股权 ， 目前总市值256亿 ， 完成吸收合并后 ， 国华人寿的整体估值至多为500亿 ， 湖北国资增资增幅较一年半前相比不足15% 。 而如果再算上国华人寿过去两年的资产增长 ， 按照市价吸收合并的湖北国资显然是在低价贱卖 。
05
天茂人事地震 ， 国华有隐忧
除终止吸收国华人寿外 ， 天茂集团还宣告了“人事地震” 。
公告显示 ， 天茂集团董事会于5月26日收到公司副董事长兼总经理肖云华、董事兼财务总监易廷浩和董事刘斌的书面辞职申请 。 三位董事同时离职 ， 公告显示 ， 辞职理由均为工作变动 。
这预示着 ， 随着原有业务退出 ， 相关高管辞职 ， 天茂集团已经无法回头 。
根据2019年年报信息 ， 国华人寿营业收入达489.78亿元 ， 占天茂集团合并报表总收入高达97.58% 。 这说明天茂集团除了国华人寿的股权外 ， 已成为当之无愧的“壳”公司 。
另一端国华人寿的核心偿付能力充足率 ， 曾在2018年一度低位到115.6% ， 几乎触及监管的红线 。 十万火急下 ， 这才有了湖北国资入场、注册地迁楚的往事 。
然而 ， 2020开年一场突如其来的疫情 ， 再次打乱国华人寿的节奏 。 公告显示 ， 今年国华人寿的保费收入有明显的下滑趋势 。 前四个月累计原保险保费收入173.41亿元 ， 对比去年同期的210.9亿元 ， 降幅超过两成 。
主要原因 ， 则与国华人寿的渠道有关 。 公司主攻银保渠道 ， 即走银行柜台方式售卖保险产品 ， 疫情产生的线下冲击 ， 直接造成合作陷入冰点 。
近年来 ， 银保渠道的收入贡献占比全部超过90% 。 该模式的优点 ， 在于不用耗费巨大人力成本 ， 就能见效保单的增长；缺点也很明显 ， 一旦银行收缩保险产品的推广力度 ， 公司只能被动接受渠道费用的上调 。
为了维护与银行的“友谊” ， 国华人寿不断加大烧钱力度 。 2017至2019年 ， 银保渠道的手续费及佣金支出 ， 分别为19亿元、12亿元、35.43亿元 。
国华人寿的应对之策有两种 ， 一是完善自有渠道 ， 减少对银保渠道依赖；二发展长期期缴产品 ， 简单说 ， 就是拉长保单期限 ， 与主打短期的银保渠道产品形成错位 ， 优化整体结构；然而优化需要规模化资金做后垫 ， 这对于不上市的国华人寿将是一个难题 。
目前失去了上市这一融资渠道的国华人寿 ， 该何去何从呢？
【四载“追梦”一朝成空 国华人寿“隐忧”何解？】声明：此文出于传递更多信息之目的 ， 文章内容仅供参考 ， 不构成投资建议 。 投资者据此操作 ， 风险自担 。
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