A股有3轮超级大牛市，但却不会再有第4轮
在A股20多年的历史上 ， 存在三次超级大牛市 。 这些牛市是怎么产生的 ， 以后还会有吗？雪球联合肖志刚为球友带来《投资第一课》栏目 ， 今天的主题是：A股有3轮超级大牛市 ， 但却不会再有第4轮 。
作者简介：肖志刚 ， 前天弘基金投资总监 ， 2016年偏股混合基金收益率第1名 ， 2017年第十四届金牛奖获得者 。 代表作天弘永定价值成长混合 ， 任职期间（2014.1.29--2019.8.2）收益119.39% ， 平均年化回报率14.61% ， 同期沪深300年化回报9.9% 。
01
技术改变是牛市基础
从1991年到今天A股25年的历史上 ， 有三轮大牛市 ， 通过对数坐标很容易看出来 。
第一轮牛市：1991年的时候从1100点涨到1500点 ， 后面长达十几年就不算牛市了 ， 只是波动 。
第二轮牛市：2006年迎来了一轮大牛市 ， 06-07年 ， 1000点到6000点 。
第三轮牛市：2015年 ， 如果我们看创业板可能更具有代表性 ， 从580涨到了4000点 ， 有六七倍 。
今天我来讲讲为什么A股有3轮超级“大”牛市 ， 核心是“3轮” ， 还有一个核心是“大” 。
全球来看 ， 中国的经济是出口导向型的 ， 所以中国的经济周期和美国应该差不多 ， 但我们用上证指数比上道琼斯指数来看 ， 可以发现中国的三轮牛市 ， 这期间美国不怎么涨 ， A股在狂涨 。
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如果要解释为什么有这三轮大牛市 ， 我提出这样一个观点：
【A股有3轮超级大牛市，但却不会再有第4轮】牛市的产生是技术的改变造成的 。
我们来看下图 ， 这个是中国PC互联网普及状况的数据 ， 来源是CNIC 。
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2000年前后互联网泡沫时期 ， ***民基数太低 ， 所以网民数量出现了高增长 ， 04-05年增速下去了 ， 然后06-07年又起来了 ， 这可能是宽带降价之类的原因导致的 。
我把上证综指和网民增速这两个图放在一起 ， 大家就知道为什么我得出这样的结论了：
A股的大牛市 ， 06和07年间的大牛市和互联网普及的程度是完全吻合的 。
02
频率提升带来牛市
A股06-07年处于互联网的普及阶段 。 当时我还在五道口念书 ， 这个学校很小 ， 我经常下课了回宿舍下个单 ， 然后又回教室继续上课 。
更早的1999年 ， 我骑着车到北师大门口办理了股票账户 ， 正式开启了炒股生涯 。 那时候还得上完课骑自行车去营业部看盘 ， 看到1：40又骑自行车回学校上学 。 然后晚上不知道自己股票的收盘价 ， 还守着看电视上的跑马灯 ， 看自己的股票代码和股价 ， 大概看到长城电器我就知道自己的西宁特钢快要出来了 ， 所以就形成了当年的一个基本功——背代码 。
回到这里来 ， 我们来看为什么有三轮大牛市：
第一轮我们对应的是营业部炒股时代；
第二轮对应的是网上炒股时代 ， 我本科的时候就是营业部时代 ， 在五道口的时候就是网上炒股的时代；
今天所有的学生根本不用回宿舍了 ， 老师在上面讲课 ， 他们就可以在下面用手机看盘下单 。
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所以这代表同样是在营业部时代只有1%的股民是有效股民 ， 这些人能够交易股票 ， 其他的人该上课上课、该上班上班、该开出租开出租 ， 怎么可能能够交易股票呢？
看起来中国股民在03年就超过了1亿 ， 现在也才2.3亿左右 ， 但是当时名义股民看起来很大 ， 实际有效股民的数量是非常低的 。 然后到了网上炒股时代 ， 100个股民有10个是有效股民了 。 到了手机和互联网时代 ， 100个股民就有100个可以交易股票 。
这样的每次数量级跃升 ， 给股市带来了充足的资金 ， 也将股价推到了之前不敢想象的位置 。 当这种推动力量出现枯竭 ， 维持需要的资金难以为继 ， 泡沫也就结束了 。 所以后来每次有人问我 ， 为什么见顶是那个时间点 ， 我都拿出互联网用户数的证据来解释 ， 2015年7月正是“微信”两字的搜索最高点 。
炒股从一个低频行为成为了一个中频行为 ， 然后成为了一个高频行为 ， 正是这种参与频率的变化导致了三轮牛市的产生 。
每个股民都能随时交易 ， 在技术上已经实现这一点了 ， 所以下一次由于这个原因产生的牛市已经没有了 。
我们再来看一下这些数据 ， 这张图表明高频和低频的差异 。
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高频的东西一定是价值高的 。 所以从这点来说 ， 我必须感叹一下这样一个世界观 ， 人之初性本恶 ， 一个新技术出现首先就会被用于“黄赌毒” 。
13年开始的3-4年 ， 互联网的发展在A股的各个板块里面 ， 谁是真正受益于移动互联网的发展 ， 在利润在业绩上上了一个台阶的？只有两个行业 ， 一个就是游戏、手游 ， 一个就是券商 。 其他行业都没有这种利润数量级上面的上升 。 包括电影都没有上数量级 ， 跟游戏券商这种的爆发性根本没有办法比 。
03
美国为什么没有“大”牛市
再来解释一个问题 ， 美国也是移动互联网大国 ， 为什么美国没有类似A股这种“大”牛市呢？
美国是一个移动互联网的大国 ， 比中国发展的还要好 ， 但是他没有玩家 。
通俗一点 ， 我是一个好学生 ， 我从来不去游戏厅 。 所以游戏厅时代的时候我不玩 ， 后来到了网络游戏的时候我也不玩 。 到了手游阶段 ， 我还是不玩游戏 。 中国的股民 ， 一开始就是“坏学生” ， 只要有游戏就玩儿 ， 传奇魔兽CS都玩儿 。
我特意找了一些数据来说明美国的问题 。 美国是1792年先有华尔街的 ， 开始交易股票 ， 1837年才有电报的 ， 然后后面每隔几十年才有了一次通讯手段的进步 。 1792年 ， 在电报诞生之前 ， 美国西海岸的人怎么炒东海岸华尔街的股票？没法儿炒 。 所以必须委托理财 ， 把钱交给那些broker ， 让他们去炒股 。
所有华尔街大佬的传奇 ， 雷曼兄弟、高盛之类的 ， 都是从broker起家的 ， 我们中文喜欢翻译成经纪人 。 其实broker ， 更像我国的私募基金经理 ， 不是真的营业部的那种客户经理 。 所以就长期来说 ， 他们根本没有交易手段去炒华尔街的股票 。 所以他们天生就是做理财 ， 不是去炒股 。 炒股真的是一门手艺 ， 而理财是消费性的 。
每个人都有路径依赖 ， 长期理财习惯了 ， 就代代相传 。 所以当有了互联网之后 ， 也不会去炒股票 ， 他们已经丧失了追涨杀跌这个本事了 。 但是我们A股的投资者 ， 从91年开始炒A股 ， 开始追涨杀跌高抛低吸 ， 真正到了04年有了开放式基金 ， 这个时候才开始形成理财这个事情 。 但是这个时候 ， 互联网来了 ， 散户已经练就了一身的追涨杀跌的本事了 ， 让散户把钱交给基金 ， 他们觉得基金经理更不靠谱了 。
公募投资者每次熊市之后都会恶狠狠地说一句 ， 这次熊市之后散户肯定彻底死光了 ， 我们机构以后就有好日子过了 。 对这一点 ， 我特别悲观 ， 我觉得不可能 。 公募会被淘汰出去的 ， 散户这个路径依赖的时间会非常长 。 人家都炒了几十年的股票了 ， 我们基金经理才多年轻 。 所以这种牛市存在于A股 ， 而不是美股 。
04
没有超级大牛市 ， 该怎么投资？
在A股 ， 很多投资者都是牛市入场赚钱 ， 如肖志刚所言 ， 技术升级所带来的超级大牛市已经不会再有 ， 我们普通投资者又该如何投资呢？
肖志刚在雪球上发表了多篇投资心得 ， 并在雪球蛋卷基金上开设了自己的第一个主动型基金 ， 命名——九雾组合 。
九雾以将选股外包给主动基金经理为策略 ， 专注板块、风格的配置 ， 享受每只基金超额收益最丰厚的阶段 。
目前九雾组合的底层标的为：
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肖志刚表示：选择的这五只基金 ， 第一点是基金经理管理基金的年限够长 ， 提供了足够的观察样本 ， 第二点是这五只基金在历史上表现出了较强的选股能力 ， 第三点是他们的交易风格 ， 会适合下一阶段的市场 。
其实现在很少有基金经理选择开设主动基金 ， 多半都是指数基金 ， 因为指数基金一般而言比较规矩 ， 风险低 。 但肖志刚从事基金行业多年 ， 太熟悉基金运作的这些门道以及这些基金的好坏 ， 所以他这位最懂基金的基金经理最终选择了开设主动基金 。 截至目前 ， 九雾组合成立已有半年时间：
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数据截止到：2020年5月19日
如果你是个投资小白、对以后的投资之路感到迷茫 ， 跟着肖志刚抄作业无疑是个很好的选择 ， 让前金牛奖基金经理帮你挑基金 。
最重要的是：申购费极低并且只要50元就可以申购！
本文内容所涉具体股票 ， 不构成任何投资建议 ， 投资者的所有决策应该建立在独立思考基础之上 。
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