不缺钱的农夫山泉，为什么又想上市了？
原始标题《3年派息103亿 ， 却还要上市融资10亿美金 ， 农夫山泉“有点钱”》
什么样的广告语可以一用23年不更换？答案就是“农夫山泉有点甜！”1997年5月 ， 农夫山泉选定上海为全国第一个试点市场 。 据传闻 ， 董事长钟睒晱亲自跑到上海调研市场 ， 他在静安寺附近敲开一户居民家的房门 ， 请他们全家品尝农夫山泉 ， 家中的小朋友喝了一口 ， 脱口而出：“有点甜！”这句话如今为农夫山泉带来了240亿元的年收入 ， 近50亿元的净利润 。4月29日晚间 ， 农夫山泉在港交所官网披露招股书 ， 正式开启了赴港上市之旅 。 中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 ， 募资规模预计为10亿美金 。根据弗若斯特沙利文报告 ， 2012年至2019年间 ， 农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水市场占有率第一 。 以2019年零售额计算 ， 农夫山泉在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居于中国市场前三位 。“不差钱”的农夫山泉为什么要上市？又为什么选择港股上市？软饮料行业还有什么新的机会吗？1. 为什么不上市：从来不差钱尽管是一家“老牌公司” ， 但农夫山泉近三年来的业绩不可不谓“新锐” 。2017年到2019年 ， 农夫山泉的收入分别为174.91亿元、204.75亿元、240.21亿元 ， 年复合增长率为17.2%；净利润分别为33.85亿元、36.12亿元和49.54亿元 ， 年复合增长率为21.0% 。光看这个增长率 ， 难以想象这是一家身处成熟行业的公司 。据尼尔森市占数据显示 ， 2019年全年中国饮料行业销量同比增长3.9% ， 销售额同比增长也不过5.1% 。 农夫山泉远超行业水平 。如此“不差钱” ， 也难怪农夫山泉不愿上市 。 从农夫山泉的收入构成来看 ， 其过去三个财年的收入中都是饮用水产品占了大头 ， 其中2017年、2018年以及2019年的营收中 ， 饮用水收入占比都超过57% ， 近一年稍有提升至59.7%达143.5亿元 。 饮用水收入的年增长率保持在17%左右 。
图片来源：农夫山泉招股说明书相较于其他消费品行业来说 ， 饮用水的生意并不难做 ， 农夫山泉中包装饮用水和茶饮料的毛利率都在60%左右 ， 其次是功能饮料50.9% 。 这相当于卖1块钱的水可以赚6毛钱 。现金方面 ， 农夫山泉作为行业巨头 ， 拥有十足的议价权 。 其采用先款后货交易方式 ， 2017年至2019年 ， 公司经营性现金净流入均大于当年净利润 ， 尤其是2019年 ， 经营性现金净流入高达87.3亿元 。 从2017年至2019年 ， 账面结构性存款分别为20.4亿元、36亿元和2亿元 。所以 ， 对于农夫山泉的股东和实控人来说 ， 并不是“不懂得”上市 ， 而是不想上市 。毕竟 ， 现在大部分公司上市的就是想拿到更多的融资金额 ， 对于公司的发展来说也许能够更飞速的前进 ， 但是一旦上市就很有可能面临严格的上市规则的监管 。简单地说 ， 不上市我是老大 ， 上市了 ， 我就得看市场的脸色 ， 要不是看在钱的面子上 ， 谁愿意呢？2. 为什么又要上市：需要流动性对于此次IPO ， 农夫山泉自己的解释是 ， 募集所得资金将主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会 。
图片来源：中信证券研究部很明显的官方话 ， 看不出什么真实目的 。 其实 ， 如果想分析上市背后的原因 ， 需要从创始人钟睒睒入手 。2019年 ， 创始人钟睒睒以137.9亿元身价登上中国福布斯富豪榜 ， 位列186位 。农夫山泉并非钟睒睒的第一家上市公司 。 4月29日 ， 万泰生物正式登陆上交所 ， 其主营业务为体外诊断试剂、仪器与疫苗的研发、生产及销售 。 万泰生物成立于1991年4月 ， 最早是中外合资企业 ， 后被港资企业香港新维收购 。 2001年 ， 香港新维有意转让万泰生物股权 ， 钟睒睒持股98.38%的养生堂花费1710万元买入万泰生物95%股权 。 万泰生物的招股书显示 ， 钟睒睒合计持有该公司83.56%的股份 。万泰生物和农夫山泉的相继上市 ， 释放出一个信号：对于实际控制人钟睒睒来说 ， 更需要上市之后流动性带来的机遇和财富回报 。要知道 ， 瓶装水的市场格局一直风云莫测 ， 在消费品行业普遍受到新冠肺炎疫情影响的情况下 ， 其实农夫山泉的现金流情况也并不乐观 ， 招股书显示 ， 2020年前3个月 ， 农夫山泉银行贷款增加了15.5亿元 ， 同期 ， 公司的现金及现金等价物为20.81亿元 。截止目前 ， 中国瓶装水市场格局为：农夫山泉以26.4%市场份额稳居第一 ， 华润怡宝以20.9%位居第二 ， 百岁山以9.6%位列第三位；康师傅占比9.3%排名第四 ， 冰露、娃哈哈依次紧随其后 ， 分别位列第五、第六位 ， 份额为8.8%、6.6% 。但是成为了“老大”并非意味着“一劳永逸” 。 2011年 ， 农夫山泉把康师傅从老大位子上挤下来 ， 坐上老大位子 。 4年之后 ， 怡宝把农夫山泉从老大位子拉下来 ， 成为新晋老大 ， 2017年农夫山泉又夺回老大位子 ， 2018年 ， 百岁山晋升三甲 ， 重新改写瓶装水新格局 。成为瓶装水行业老大显然不是钟睒睒的“终极目标” ， 更何况这已经是一个成熟市场 ， 增速渐缓 。目前 ， 钟睒睒旗下核心控股平台企业为养生堂 ， 该公司由钟睒睒直接持股98.38% ， 剩余1.62%股权则由其全资控股的杭州友福持有 ， 公司主要从事大健康领域的投资 。可见 ， 在大健康领域继续布局也许是农夫山泉上市的目的之一 。 上市的好处是一方面可以通过增发、质押等手段进行融资 ， 进一步通过投资、收购等方式扩大商业板块；另一方面 ， 此时作为“行业老大”的身份去上市或许能获得比较好的估值 ， 有利于进一步引入外部资金 。为了让融资显得“名正言顺” ， 农夫山泉不惜把账上的现金全部“散尽” 。 在上市前的三个财年 ， 农夫山泉共给原有股东派息103亿元 ， 其中2017年派息3.67亿元 ， 2018年派息3.67亿元 ， 2019年派息96.0亿元 。 但是2019年的派息额是96亿 ， 是2017年、2018年的26倍 ， 96亿的派息额比公司拟募资金额还要多 。这上市前三年103.34亿元派息 ， 钟睒睒可以获得90.37亿元 。 计及2020年第一季度 ， 钟睒睒可以获得98.24亿元 ， 要知道公司2017年以来也只赚了不到120亿的利润 。真可谓“千金散尽还复来” 。3. 为什么是港股？其实 ， 农夫山泉早于2000年就有上市传言 ， 并于2008年曾选择中信证券作为IPO辅导机构 。 不过 ， 根据2019年1月浙江监管局发布的《中信证券股份有限公司关于终止农夫山泉股份有限公司辅导的报告》显示 ， 农夫山泉在2018年12月就终止了A股上市进程 。作为传统消费型企业 ， 农夫山泉无法走快速通道 ， 因此相对于A股IPO ， 港交所上市的时效性更强 。由于香港资本市场市场化程度高 ， 较少受政策的干预 ， 上市过程较短 ， 条例清晰 ， 程序便捷 ， 较容易获得审批 ， 可预期性强 。 并且 ， 由于香港市场的政策透明度高 ， 能否上市 ， 企业基本上可以自己预先做出判断 ， 确定性较强 。另一方面 ， 港股市场的投资者多属于机构投资者 ， 对优质企业的估值并不比A股低 ， 农夫山泉经营业务简单透明 ， 利润对于港股投资者来说 ， 一家看得懂的企业也更容易受到青睐 。 这也表明了企业的信心 。不过 ， 农夫山泉选择赴港上市还有一个原因是 ， 也是要通过这个窗口 ， 对接海外投资者 ， 寻求海外扩张的准备 。
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