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万达电影生态反噬

斑马消费陈碧婷
在市场化程度较高的电影行业 ， 资本的力量无处不在 。
万达电影生态反噬
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猫眼脱胎于美团 ， 独立之后迅速成长 ， 被光线传媒赋予内容生产能力之后 ， 以电影票渠道的压倒性优势 ， 成长为中国最大的国产片主控发行方 。
2019年电影行业万马齐喑 ， 几乎只有猫眼娱乐独善其身 。 2019年 ， 公司扭亏并实现6.76亿元的净利润 。 不得不说 ， 垄断 ， 真香 。
就算电影行业的公司们再眼红 ， 也做不了这样的生意 ， 于是他们纷纷打起了全产业链的主意——这可以说是赚钱能力仅次于垄断的商业模式 。
华谊兄弟形成四大业务板块 ， 影视娱乐、品牌授权及实景娱乐、互联网娱乐、投资 ， 剑指“东方迪士尼”；于冬屡造爆款仍不甘心 ， 博纳影业宁可牺牲盈利也要进军电影院线；横店影视、上海电影这些影院公司 ， 近年在电影投资领域 ， 动作频频……
它们的产业逻辑也比较清晰：掌控渠道影响发行 ， 涉足内容丰富盈利 ， IP运营增强内容变现 ， 集齐全产业链增强行业话语权 。
在企业经营层面 ， 打通全产业链 ， 平衡了长期投入与短期收获之间的关系 ， 用持续的现金流对冲不稳定的盈利能力 ， 看起来“百利而无一害” 。
【万达电影生态反噬】万达电影（002739.SZ）正是其中的集大成者 。
公司2004年成立 ， 如今已成为中国院线市场老大 。 截至2019年底 ， 公司拥有直营影城656家 ， 5606块银幕 。 当年 ， 公司旗下影城观影人次2.3亿 ， 实现票房收入98.6亿元 。
2019年 ， 公司自营影城累计票房市场占有率为13.3% ， 票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续11年位列全国第一 。
随后 ， 万达推出万达影视 ， 进入电影投资、制作、发行领域 ， 2010年开始有作品推出 ， 代表作包括《唐人街探案》系列等 ， 一跃而成为中国民营电影五强之一 。
电影产业主线【投资-制作-发行-推广-卖票-放映-衍生】 ， 万达均有布局 。 2016年 ， 万达电影作价2.8亿美元收购时光网 ， 与万达电影、万达影视形成协同 。
时光网是中国最早从事电影在线选座的公司之一 ， 被猫眼、淘票票挤压得只剩下0.5%的市场后 ， 如今的主要业务是通过电影粉丝优势切入衍生品市场 。
主线之外 ， 万达电影乐园、“侏罗纪世界”实景娱乐项目等等 ， 电影产业副线同样丰富 。
2019年 ， 万达电影完成重大资产重组 ， 将万达影视等资产注入上市公司 。 为了重组成功 ， 万达筹备多年 ， 数次修改重组方案 。
尽管也留下了诸多遗憾 ， 如万达集团在海外的重要资产传奇影业 ， 并没有注入万达电影 ， 但总算是在全产业链上迈出了重要一步 。
贾跃亭、冯鑫 ， 甚至是陆正耀描绘过的“生态化反” ， 王健林早就在电影市场实现了 。
在万达处在风口浪尖的2019年 ， 万达电影成功实现并购重组 ， 算是为数不多会令王健林深感欣慰的事儿 。
但是 ， 就在这一年 ， 万达电影爆出巨亏 。 2019年 ， 公司营业收入154.35亿元 ， 同比下降5.23% ， 归母净利润-47.19亿元 ， 同比下降324.87% 。
业绩暴降的主要原因是 ， 公司计提资产减值准备59.09亿元 ， 其中 ， 计提商誉减值55.75亿元 。
“生态化反” ， 最终演变为“生态反噬” 。
2019年 ， 万达电影旗下几大业务板块 ， 几乎没有一样拿得出手 。
放映板块 ， 虽然观影人次和票房收入略有增长 ， 但这主要是公司新开影院和银幕所致 。 公司单家影城、单块银幕所对应的观影人次和票房 ， 均出现连年下滑 。
公司广告板块营业收入同比下降22.05% ， 毛利率较上年下滑近10个百分点 。
电影投资制作发行板块 ， 因万达影视主投、主控影片数量较少、体量较低且部分票房不及预期 ， 收入下降21.97% 。
下降幅度最大的是游戏板块 ， 收入从2018年的7.17亿元 ， 下降至2019年的3.94亿元 ， 接近腰斩 。
即便剔除商誉等资产减值影响 ， 万达电影2019年的净利润11.41亿元 ， 较上年也下降了45.74% 。
不过 ， 令交易所都感到吃惊的是 ， 游戏业务下滑严重不达预期 ， 影视业务甚至都没有完成业绩承诺 ， 这些子公司身负巨额商誉却没有减值 。
公司2019年商誉减值55.75亿元 ， 主要包括3各部分：影城业务计提23.40亿元、广告业务12.42亿元、时光网资产组19.93亿元 。
5月11日 ， 交易所对公司发出年报问询函 ， 对上述问题进行重点关注 。
截至2019年底 ， 公司商誉余额仍然高达80.04亿元 。 影视、游戏、境外院线（2015年收购澳大利亚院线Hoyts）等业务2020年遭遇重创 ， 一大波商誉减值虽然会迟到 ， 但大概率不会缺席 。
在此次问询中 ， 交易所亦重点关注了万达电影的流动性情况 。 截至2019年底 ， 公司货币资金24.63亿元 ， 短期借款为34.55亿元 ， 一年内到期的非流动负债余额为10.88亿元 。
公司5月19日回复问询函称 ， 公司短期借款已完成续贷 ， 一年内到期的长期借款也已通过调整还款计划的方式得以延长期限 。
联想到万达集团近年的财务状况 ， 为上市公司输血恐怕有困难 。 万达电影即便能解决短期的流动性问题 ， 在迟迟无法开业的情况下 ， 还能挺多久？
2020年Q1 ， 公司营业收入12.55亿元 ， 同比下降70.12% ， 归母净利润-6.00亿元 ， 同比下降249.75% 。
万达电影的海外兄弟 ， 万达控股的美国AMC院线 ， 因疫情停摆等原因 ， 已经数次传出破产传闻 。 前几天还传出亚马逊准备接盘的消息 ， 不过最终也是不了了之 。


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