「马保国」最前线 | 跟谁学三个月内六度遭做空，浑水称其近80%用户是机器人
5月18日 ， 在香橼针对跟谁学（GSX.US）发布第三份做空报告后的第十天 ， 做空机构浑水加入这场“集会”——发布针对跟谁学的做空报告 。 跟谁学创始人、董事长兼CEO陈向东在微博表示“没有想到浑水也搅合进来了” 。
首当其冲遭到质疑的依然是跟谁学的用户规模 。 浑水指出 ， 跟谁学至少存在70%的用户造假 ， 甚至怀疑这一数字高达80% 。 浑水称 ， 这一结论基于跟谁学的用户和出勤数据文件——超过200个付费K12课程下载的数据 ， 覆盖54065个独立用户 。 而支撑跟谁学如此用户造假的操作来源于机器人 。 在该报告中 ， 浑水引用了“前跟谁学经理”对于前述机器人操作的证实及分析 。
对此 ， 跟谁学CFO沈楠很快在朋友圈给出回应：“这跟机器人无关 ， 完全是直播间大小班切换导致的 ， 是正常的运营动作” 。 沈楠称 ， 目前跟谁学的上课形式为 ， 课前由辅导老师开小班 ， 在辅导老师小班内进行游戏、批改作业等预热 ， 到开课时间时 ， 全部辅导老师小班同步切换到主讲老师大班 。 因此会出现浑水报告中所说的同一个用户IP在同一时间点同时进教室的情况 。
而据跟谁学披露的最新一季财报 ， 其付费用户数仍在高速增长 。 一季度 ， 跟谁学的正价课付费人次达77.4万 ， 同比增长307.4% 。 陈向东称 ， 在公司第一季度的总付费人次中 ， 绝大多数是纯新招的付费人次 。
同时 ， 一季度 ， 跟谁学营收为12.98亿元（人民币 ， 下同） ， 同比增长382%；净利润1.48亿元 ， 同比增长336.6% 。
跟谁学作为“用户为王”的在线教育机构 ， 顺着大部分用户均为虚假的思路 ， 浑水认为 ， 没有用户 ， 就没有收入 ， 跟谁学实际上亏损严重 ， 且有少报费用的行为 。
值得注意的是 ， 此前香橼同样对跟谁学的学生人数及收入发出质疑 ， 认为跟谁学通过刷单的方式虚构了40%的注册用户 。
除了质疑跟谁学的相关业绩及运营数据 ， 浑水还有“新发现” 。 做空报告称 ， 陈向东至少抵押了3.18亿美元股票 ， 出借人为瑞信 ， 这将导致长期持有跟谁学股票的投资者面临一大风险 ， 即保证金出借人可能会大举抛售股票 ， 导致股价暴跌 。 巧合的是 ， 瑞信同样是瑞幸咖啡的重要保证金出借人 。
对此 ， 沈楠回应称 ， 陈向东所持股份在所有已公告的报告期 ， 即2020年3月31日之前没有任何抵押和质押 。 2020年4月6日 ， Larry质押510万ADR取得了5000万元美金的贷款额度 ， 于4月8日的投资人电话会 ， Larry已经向投资人披露了该质押信息 ， 该贷款用途为计划择机增持公司股票 。
而从股价上来看 ， 此次被浑水做空对跟谁学的打击不小 。 5月18日美股收盘 ， 美股三大股指全线上涨 ， 包括好未来（TAL.US）、新东方（EDU.US）在内的热门中概股普遍上涨 ， 跟谁学逆市跌7.31% ， 报32.84美元 ， 总市值为78.40亿美元 。
自2月25日遭灰熊首次做空以来 ， 不到三个月 ， 跟谁学已经六度被做空 ， 股价累计跌幅逾25% 。
屡次被做空机构紧盯的原因之一 ， 或许来源于跟谁学超于同行的业绩表现 。 相比之下 ， 跟谁学的营收增速远高于另外两家美股上市教育公司好未来、流利说（LAIX.US） 。 对于跟谁学的业绩表现 ， 灰熊、香橼及天蝎创投均表达了“好得难以置信”“股价被严重高估”等质疑 。 而前新东方在线COO潘欣也曾在接受采访时表示 ， “全行业都在亏损的情况下 ， 一直没看懂跟谁学为什么能保持高增长且实现盈利 。 ”
【「马保国」最前线 | 跟谁学三个月内六度遭做空，浑水称其近80%用户是机器人】数据来源：公司财报；制图：36氪
（题图来自公司官网）
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