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小阿说财经尚能代表港股否？，恒指老矣( 二 )


三重门：指数顾问委员最终决定
穿过第一和第二重门 ， 还未到达指数的彼岸 。 唯有经过恒生指数有限公司的指数顾问委员最终决定纳入 ， 方可成为恒指50只成分股之一 ， 并且每个季度都需经过指数顾问委员会检查和审核 。 指数顾问委员会将结合公司的市值和交易量排名情况、以及公司的财务状况 ， 最终决定恒指的50只成分股具体构成 。
以安踏体育为例 ， 虽然其满足第一步和第二步的条件 ， 流通市值高达1613亿元 ， 甚至要远超恒指中的非必需性消费业成分股 ， 即申洲国际（1239亿元）、吉利汽车（1018亿元）和创科实业（986亿元） ， 但是仍未被指数顾问委员会纳入恒指成分股中 。
02三重门令恒生指数的代表性下降
在三重门筛选下 ， 恒生指数呈现如下特征：
一、传统的金融地产个股占据恒指权重的比例接近60% ， 远超港股其他10大行业的加总权重 。
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资料来源：恒生指数有限公司 ， 云锋金融
与之相应的 ， 是新经济公司在恒指中缺乏存在感 。 港股市值中最大的阿里巴巴、新经济代表企业如美团点评、小米、瀚森制药、药明生物等、知名的消费行业细分龙头如百威亚太、安踏体育、海底捞等都没有被纳入恒指中 。
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资料来源：云锋金融 ， Wind
注：流通市值按2020年4月30日收盘价
二、从市值占比看 ， 恒生指数占比持续下降 ， 由此前的接近六成下降至不到一半 。
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资料来源：云锋金融 ， 港交所
三、从分析角度来看 ， 指数因为金融地产的偏重而显得更加低估 。
从分行业估值来看 ， 港股不同行业估值分化 ， 医疗保健、资讯科技业、以及必需消费品等行业估值均在25倍以上 。 而综合业、金融、地产等行业拖累了整体估值 。
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资料来源：Wind ， 云锋金融
注：按2020年5月8日收盘价 ， 港股行业划分依据恒生指数有限公司的标准
因此 ， 如果看恒指 ， 按5月8日收盘价 ， 其市盈率和市净率分别为9.78倍和0.93倍 ， 分别处于近十年47.40%和2.48%分位数 ， 显得极为低估 。 而口径更广、纳入公司更多的恒生综合指数 ， 其市盈率和市净率分别为10.38倍和1.01倍 ， 处于近十年56.90%和9.09%分位数 ， 并未如恒指所显示般低估 。 （数据来源于Wind）
【小阿说财经尚能代表港股否？，恒指老矣】03恒生综指代表性好于恒生指数
恒生指数公司也在丰富市值指数的品种 。 2001年推出的恒生综合指数 ， 代表性就比恒生指数好了很多 。
1）在成分股数量方面 ， 恒指的成分股限定为50只 ， 而恒生综指的成分股数量没有限定 ， 当前有476只成分股 。 这主要与两大股指的纳入规则有关 ， 具体请见下表 。
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资料来源：云锋金融 ， 恒生指数有限公司
注：想要获得完整版本的恒指&综指的纳入规则 ， 请在文章底部留言
2）成分股行业权重构成方面 ， 恒生综指更为平衡 。 例如 ， 恒生综合指数纳入了在恒指中无任何代表的原材料业 。 在香港占比较高的金融地产板块 ， 恒指这两个行业的权重占比59% ， 恒生综指两行业占比47% 。
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资料来源：云锋金融 ， 恒生指数有限公司 ， Wind
3）成分股市值占港股总市值比重方面 ， 截至2019年底 ， 恒指成分股的市值占比仅为48% ， 对比之下 ， 恒生综指成分股的市值占比高达95% ， 可以较好地代表港股整体市场 。
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资料来源：云锋金融
4）历史收益率和波动方面 ， 整体来看 ， 近十年来两大指数的走势和历史波动均十分接近 ， 但近两年 ， 综指的2019全年和年初至今的表现均领先恒指 ， 这或许与综指的纳入更多的新经济个股（如美团点评 ， 2019年全年涨幅高达131%）有关 。
04结语
恒指作为香港市场最老牌的指数 ， 固然有其历史时间久（数据最早可到1969年）、影响力强等特点 ， 但在新经济蓬勃发展、内地公司香港上市越来越多的背景下 ， 原有的纳入规则已经略显陈旧 ， 对香港整体市场的代表性在下降 。
云锋金融同时分析了市场上专注含港股在内中国市场的海外基金的基准指数 。 被动ETF投资方面 ， 很多ETF仍然追踪恒生指数 。 在主动投资方面 ， 有的公募基金跟踪MSCI中国 ， 有的追踪恒生指数 。 MSCI中国指数同时含港股和A股 ， 包括了704只股票 ， 对中国经济的代表性更强 。
美国道琼斯30指数是美国历史最久的指数 ， 目前市场追踪更多的是标普500 ， 近年来纳斯达克指数的应用热度也逐步上升 。 指数亦如背后的经济结构 ， 兴衰有时 。 恒指标志着一个时代 ， 但未来的时代我们会面临更多的新经济公司、更开放的内地资本市场 。


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