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半导体设备出口管制，是美国又给国产半导体崛起的机会？

半导体作为信息时代的核心技术 ， 带动了几乎所有关键产业的下游发展 ， 在全球经济发展中发挥着重要作用 。 近年来 ， 美方多次利用出口管制来打击中国半导体产业链的发展 。 前几日美国商务部长罗斯表态将收紧半导体生产设备出口 ， 这一管制措施对国内半导体产业链有何影响？二季度或下半年哪些行业机会较大？今天同花顺专家团邀请了华夏基金投资研究部总监——林晶女士为大家分享 。
嘉宾简介：林晶 ， 华夏基金投资研究部总监 ， 清华大学金融学专业硕士 。 2005年加入华夏基金管理有限公司 ， 历任投资研究部总经理助理、副总经理等 。 曾供职于中信证券研究部 ， 任高级副总裁、电子行业首席分析师等 。 管理产品：华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金、华夏研究精选股票型证券投资基金、华夏创新前沿股票型证券投资基金、华夏领先股票型证券投资基金 。
半导体设备出口管制，是美国又给国产半导体崛起的机会？
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嘉宾核心观点：
1、国内并不缺封测技术 ， 且水平已经达世界前列 ， 国内的大型封测公司各有特色 ， 已形成了较好的角色互补 。
2、中国与美国的科技竞争大概率处于“斗而不破”的状态 ， 在这种状态下 ， 国内半导体产业链将迎来非常大的国产替代的历史性机遇 。
3、电子产业上游机会比下游多这个说法 ， 如果从总量上来看 ， 并不正确；如果从边际上的增量看 ， 是比较合适的 。
4、5G通信技术升级是确定性的产业趋势 ， 不会因为疫情而发生改变 ， 二季度或下半年 ， 消费电子产业链将会再次复苏 ， 结构性上更看好苹果产业链 。
5、全球疫情加速了液晶面板产业海外大厂的退出 ， 行业需求复苏之后 ， 中国厂商的定价权会更强 。
访谈详细内容：
1、财经自媒体“星空财富”：工信部批复要组建国家集成电路创新中心 ， 您是如何看待未来“中国特色”的封测行业？
林晶：在半导体整个产业链中 ， 封测这个环节的国内技术水平已经达到世界前列 ， 并不缺技术能力 ， 只是由于之前一直没有供应链安全问题 ， 客户没有国产化替代的紧迫感 ， 导致替换速度没那么快 。
2019月5月 ， 特朗普对华为实施禁令之后 ， 国内以华为为代表的品牌客户转单的速度明显加快 ， 可以看到国内封测厂在19Q3的环比增长明显高于海外同业日月光、Amkor ， 整个封测行业都受益于国产化替代 。 从个股的角度 ， 国内的大型封测公司又各有特色 ， 形成了较好的角色互补 。
2、财经自媒体“华商韬略”：您怎么看近期美国商务部长罗斯表态 ， 将收紧半导体生产设备出口？它会给国内半导体产业带来什么影响？一旦美方付诸行动 ， 包括华为在内的企业 ， 该如何寻求突破？
林晶：2018年10月 ， 国内DRAM厂商福建晋华 ， 被美国商务部以国家安全为由 ， 列入出口管制清单 ， 美国三大半导体设备商AppliedMaterials、LamResearch、Axcelis在禁令实施当天撤出福建晋华12寸厂 ， 福建晋华的DRAM技术开发合作方台湾联电也在10月31日也表态决定停止该DRAM开发计划 。 2019年5月的华为事件以来 ， 美方多次利用出口管制来威胁华为甚至中国整体产业链 。
美国半导体管控大概率将是长期趋势 ， 而半导体设备材料控制是其直接向中国施压的主要领域 。
近年来 ， Fabless模式流行 ， 美国芯片设计公司比重越来越多 ， 而IDM公司相对较少 ， 美国芯片制造向中国台湾和大陆转移 。 美国在制造方面无法给予中国更多限制 ， 只能在制造的上游（材料、设备）加以限制 。
而从半导体上游供给来看 ， 半导体材料厂商主要是日系 ， 设备厂商主要是欧美日系 ， 因此美国最直接制裁中国半导体的手段就是限制半导体设备向中国出口 。 另外 ， 欧美日等42国达成“瓦森纳协定” ， 即限定常规武器和双用物资及技术出口控制的机制 ， 现已扩大范围到半导体制造设备与材料、芯片及网络软件 。 从这个方面讲 ， 美国可以通过控制瓦森纳协议成员国 ， 禁止向中国出口半导体设备和材料 。
但是我们也看到 ， 美方也迟迟不敢对华为下狠手 ， 说明本身也有一定忌惮 ， 毕竟华为是很多美国芯片公司的大客户 ， 并且美国的这个行为将损害美国半导体产业在全球产业链当中的竞争地位 。
2020年以来 ， 为评估中美经贸问题对美国半导体行业的影响 ， 美国半导体工业协会（SIA）委托波士顿咨询集团（BostonConsultingGroup）进行了一项独立研究 。 这项工作包括对终端应用市场和半导体产品类别的全球需求和供应动态进行详细建模 。 根据这项研究显示 ， 在未来三到五年内 ， 美国公司可能会出现如下情况：
（1）如果美国维持现行实体清单中规定的限制 ， 将损失8个百分点的全球份额和16%的收入 。
（2）如果美国完全禁止半导体公司向中国客户销售 ， 实际上会导致技术与中国脱钩 ， 那么将损失18个百分点的全球份额和37%的收入 。
（3）这些收入下降将不可避免地导致研发和资本支出的大幅削减 ， 以及美国半导体行业15000至40000个高技能直接工作岗位的流失 。
根据以上这些测算和估计 ， 我们认为 ， 中国与美国的科技竞争大概率处于“斗而不破”的状态 ， 美国也很难彻底封杀中国供应链 ， 否则也是杀敌一千 ， 自损八百的行为 。 在这种斗而不破的状态下 ， 国内半导体产业链将迎来非常大的国产化替代的历史性机遇 。
上述报告表示 ， 在一定的前提下 ， 未被列入实体名单的中国设备制造商将主动使半导体供应商多样化 ， 以减少对美国技术的敞口 ， 对于中国和全球竞争对手来说 ， 美国的损失将是他们的收益 。 报告预计 ， 中国供应商将占到美国工业放弃收入的一半左右 ， 使中国能够将其全球市场份额提高到7%左右 ， 并将其半导体设计自给率从14%提高到25% 。
当然最差情况下 ， 如果美国一意孤行 ， 付诸行动 ， 那对全球半导体供应链分工合作的模式将会是巨大的打击 ， 后果不堪设想 ， 只能诉诸于其他政治手段解决 。 华为公司轮值董事长徐直军3月31日在中外媒体采访人员交流会上也表示 ， “中国政府不会让华为任人宰割 ， 或者对华为置之不理 。 相信中国政府也会采取一些反制的措施 。 ”
3、财经自媒体“星空财富”：很多人都觉得电子产业上游机会比下游多 ， 您怎么看？东南亚封城 ， 国内电子产业哪些细分领域迎来发展机会？
林晶：电子产业上游机会比下游多这个说法 ， 如果从总量上来看 ， 并不正确 ， 因为中国的电子产业 ， 下游的产值非常大 ， 也是我们发展成熟度最高的环节 ， 目前仍然有非常多的机会 。 例如2019年 ， 下游的新产品部分 ， TWS耳机就是非常大的新机会 。 苹果于2016年发布Airpods ， Airpods自推出后持续引领TWS耳机市场 ， 连续多个季度占据市场超50%份额 。
根据Counterpoint数据 ， 2018年全球TWS耳机出货量约4600万部 ， 苹果占据近75%份额 。 同时 ， 2019年 ， 安卓TWS的拐点也在AirPods的刺激下来临 。 各大芯片原厂在技术上不断实现突破 ， 陆续克服苹果专利限制推出自主解决方案 ， 同苹果的差距不断缩小 ， 部分方案在延迟、功耗等关键指标上甚至已经超越苹果 ， 实现了安卓TWS的遍地开花 。 TWS耳机说明了在下游新终端方面 ， 仍然存在一定的创新机会 。
而从另一个角度 ， 如果从边际上的增量来看 ， 这个说法是比较合适的 。 因为中国电子产业的下游已经发展多年 ， 较为成熟 。 而我们的上游元器件部分 ， 还存在非常多的可国产化替代的部分 ， 从AP到开关、PA、滤波器、LNA以及射频前端模组 ， OLED面板等 ， 上游的元器件部分 ， 大陆厂商在全球的市占率和技术还有较大的提升空间 ， 未来会涌现出较多的国产替代机会 。
东南亚的封城 ， 我们认为对电子产业是一个阶段性的影响 ， 疫情毕竟早晚会过去 。 但是这次疫情体现出的中国供应链的韧性已经获得了全世界的认可 ， 对于一些之前在东南亚布局的全球公司 ， 很有可能会将在当地的生产环节（尤其的半导体封测在东南亚布局较大）一部分的份额转移给大陆公司 ， 使我们的产业在危机中获得新的机会 。
4、疫情给消费电子需求端带来较大冲击 ， 您认为消费电子行业何时复苏？二季度或下半年您看好哪些行业发展？
林晶：短期内 ， 消费电子行业确实受到疫情一定的负面冲击 。 根据StrategyAnalytics数据显示 ， 2020年第一季度三星、华为和其他类品牌手机同比下滑幅度最大 ， 三星同比下滑19% ， 华为同比下滑18% ， 其他类同比下滑31% ， 相对表现较好的是小米（同比无下滑）和苹果（下滑幅度-9%） 。
然而从长期来看 ， 5G的通信技术升级是一个确定性的产业趋势 ， 不会因为疫情而发生任何改变 ， 而目前仍处于产业发展阶段中的起步期 。 2020Q1 ， 前六大厂商的5G手机出货量共2290万台 ， 占总量的额10% ， 渗透率依然很低 ， 提升空间依然巨大 。
随着中国疫情得到有效控制 ， 国内的消费电子行业已经开始复苏；同样 ， 在海外疫情控制住以后 ， 如果不发生二次复发事件 ， 我们认为海外消费电子行业的复苏也已经在路上 。 近期很多A股海外的消费电子产业链公司的上涨也反应的资本市场的这一预期 。
二季度或者下半年 ， 我们对消费类电子的产业链复苏有信心 。 其中 ， 结构性上更看好苹果产业链；而安卓产业链由于新兴市场（印度、巴西等）的疫情恢复相对较晚于发达国家市场 ， 复苏的时间点上可能会相对较慢 。 半导体国产化链条的持续性也仍然较强 ， 美国持续的威慑也将继续加速我们的半导体国产化进程 。
另外 ， 全球疫情加速了液晶面板产业海外大厂的退出 ， 我们看好行业需求复苏之后 ， 中国厂商的定价权会更强 。
5、您管理的华夏创新前沿股票（002980）基金是如何做行业配置的？选股和择时 ， 您有哪些技巧或量化指标可分享给普通投资者？
林晶：华夏创新前沿基金一直专注于投资受益于创新驱动的科技型企业——以通信、电子、计算机、传媒/互联网、生物医药、新能源/新能源车六大行业为代表的高新技术产业和战略新兴产业 。
基金90%的股票持仓来自以上六大科技行业 ， 其中TMT占比约40-45%（通信5% ， 电子10% ， 计算机15-20% ， 传媒10%） ， 生物医药占比约25-30% ， 高端制造（新能源、新能源车、机械设备等）占比15-20% 。
我们对于科技股票的投资 ， 以产业趋势为核心 。 我们认为 ， 科技行业最大的投资机会是来自大的技术变革和大的产业趋势 。 一个大的科技周期可能长达5-10年 ， 在不同时间点、产业链上不同环节 ， 都具备很多投资机遇 。 企业在产业周期上所处的阶段不同 ， 其表现出来的业务特征和财务特征也有所不同 ， 对应到股票的投资策略也会有所不同 。 我们希望从一个科技产业的创新萌芽阶段就开始追踪 ， 通过一套系统性的研究投资框架 ， 充分把握产业链上的投资机会 。
我们在择时方面做的不多 ， 买入一个企业的时候 ， 至少以3年的视角作为出发点 ， 尽量弱化短期经营波动、市场风格变化、估值水平高低的影响；我们会更关注长期的空间 ， 而非短期增速斜率；更关注长期的壁垒 ， 而非短期份额领先 。 总体上来说 ， 创新前沿基金还是希望寻找顺应科技产业周期趋势、拥有优秀的商业模式、能够实现高质量持续增长的伟大公司 ， 以相对低估的价格买入 ， 之后长期陪伴他们的成长 。
数据来源：iFinD ， 截至2020.5.12 。
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【半导体设备出口管制，是美国又给国产半导体崛起的机会？】同花顺专家团 ， 是由同顺号团队倾力打造的行业专家访谈专栏 。 关注同花顺专家团 ， 把握经济热点 ， 洞悉市场变化 ， 深入产业分析 ， 与专家面对面 。


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