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开放红利再现！“A股制造”走向全球，投资者向外资“抄作业”可行吗？

本刊特约|张俊鸣
外资“限购令”松绑 ， 上周央行宣布取消合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度 ， 发出A股开放强音 。 近年来外资进入A股的渠道不断拓宽 ， 俨然被视为价值投资的代表 ， 陆港通北向资金的动向更在一定程度上被赋予“行情风向标”的角色 。 此次QFII/RQFII限额取消 ， 自然也让一些投资者觉得外资又该“买买买” ， 直接看外资重仓股“抄作业”就可以躺赢了 。 笔者认为 ， 随着A股对外开放程度的扩大 ， 外资投资风格势必越来越多元化 ， 一味的“抄作业”、“买买买”未必可行 ， 投资者还需要独立思考、动态调整 。
取消额度的“虚与实”
在笔者看来 ， 本次取消额度更多是释放A股对外开放信号 ， 能直接带来增量外资的金额比较有限 。 很现实的原因是 ， 截至今年四月底 ， QFII累计使用的额度只有1146亿美元 ， 距离额度上限3000亿美元还有较大距离 ， 大部分QFII机构还有比较充足的额度可以进一步投资；另一方面 ， 沪港通、深港通运作平稳 ， 覆盖了A股的“核心资产” ， 和QFII重仓持有的品种存在较大程度的重叠 ， 外资未必需要通过QFII方式才能进入A股投资 。 因此 ， 从短期内引入外资的角度来看 ， QFII的渠道拓宽了 ， 资金之水却未必通过这条渠道走 ， 这是取消额度“虚”的一面 ， 也就是信号的意义大于实质引资的意义 。
但从另一个角度看 ， 这一措施又有“实”的一面 ， 也就是在宣布限额取消的同时 ， 出台了多项简化外资进出的实际措施 ， 包括允许合格投资者自主选择汇入资金币种和时机、大幅简化投资收益的汇出手续等 。 这些措施让外资有了更多自主选择的空间 ， 也展现了中国资本市场对外开放的决心和措施 。 这一信号的意义 ， 意味着我国从实体经济的“中国制造”到金融市场的“A股制造”都在走向全球 ， 对海外资金来说 ， 这是巨大的开放红利 ， A股的优质企业将获得更多境内外资金的支持 ， 发展壮大 ， 和投资者实现共赢 。 因此 ， 从长期角度来看 ， 限额取消对A股吸引长期外资的关注具有实实在在的作用 。 事实上 ， 就在限额取消的几乎同一时间 ， 华尔街知名投行摩根士丹利发布报告 ， 建议全球投资者“超配A股” ， 表明越来越多的外资对日益开放的A股展现了高度的兴趣 。
【开放红利再现！“A股制造”走向全球，投资者向外资“抄作业”可行吗？】低估值非“A股制造”的唯一吸引力
对外资来说 ， A股相对较低的估值是吸引其长期投资的因素之一 ， 但绝非唯一原因 。 论估值 ， 港股的市盈率、市净率都比A股要低 ， 而且二者之间的投资品种还具有很大程度的重叠 。 如果单纯从内在投资价值来看 ， 外资似乎更应当加大投资港股的力度 ， 而非A股 。 让外资选择增加配置A股而非港股 ， 需要有估值以外的更多理由 ， 笔者认为主要有以下几方面因素：
一、A股具有一些港股没有的投资标的 。 最典型是以贵州茅台为代表的白酒股 ， 因为现金流充沛“不差钱” ， 在A股都鲜少再融资 ， 更遑论到境外市场上市 ， 具有鲜明的中国本土特色 ， 外资只有进入A股才能买到这些公司；除了白酒股之外 ， 一些具有典型中国内需消费特征的公司 ， 包括中药、调味品等 ， 甚至包括格力电器、美的集团两大家电巨头 ， 都属于外资必须通过A股才能配置的品种 ， 具有一定的投资“刚需” 。 特别是中国消费内需市场在全球比重提升的背景下 ， 外资想要从内需行业中获利 ， 直接买入A股几乎是不可避免的选择；
二、A股的制度建设日益完善 ， 境内优质公司选择在A股上市的概率增大 。 随着A股和国际接轨程度的提升 ， 特别是注册制的不断推进 ， 越来越多公司在A股可以获得上市机会 ， 而不必像以往舍近求远到境外上市 ， 反而是一些已经在境外上市的公司 ， 在寻找回A股的方式和时机 。 对外资来说 ， 要投资中国未来有潜力的新兴企业 ， A股选择的余地越来越大；
三、A股具备全球少有的、数量庞大的个人投资者 ， 流动性充沛、波动率较大 ， 外资机构更容易在波动中找到获利机会 。 目前A股的投资者数量已经超过1.6亿 ， 理论上未来还有较大的增长空间 ， 为市场提供较好的流动性 ， 既便于大资金吞吐 ， 同时也可能存在非理性波动带来获利空间扩大的机会 ， 对一些风险偏好较强的外资来说存在吸引力；
四、A股的外资配置“水位”还比较低 ， 被动资金具有较大的提升空间 。 尽管最近两年A股在对外开放过程中外资以增持为主 ， 但无论是和A股总市值还是中国经济体量的全球排名相比 ， 还具有较大的提升空间 ， 这也决定了外资尤其是被动配置型资金 ， 未来还有较大的增持A股的空间 。
外来和尚好念经？“抄作业”不可刻舟求剑
从上面这四大因素来看 ， “低估值”并非外资买入A股的唯一原因 ， 也正因为如此 ， A股中一些估值较低的品种 ， 特别是同时在港股上市的公司 ， 未必会获得太多主动型外资的青睐 ， 反而是一些估值较高 ， 但在境外市场买不到 ， 同时又具备鲜明中国内需消费特色的公司 ， 主动型外资存在较大的参与空间 ， 笔者重点观察的品种有云南白药（000538）、双汇发展（000895）、洋河股份（002304）等 。
此外 ， 对于所谓的“外资重仓股” ， 投资者也应当辩证看待 ， 不可盲目“抄作业”一味跟随买入 。 由于财报对十大股东披露有一定的滞后性 ， 投资者看到最新一期财报中有外资机构进入 ， 往往已经过去了一段时间 ， 不排除从披露期到当前外资机构已经有减仓的可能；此外 ， 由于外资对单一个股的持有比例仍存在30%的持股上限 ， 一些被“买爆”到接近临界值的个股 ， 反而可能因为外资在一段时间内“只出不进”而带来抛压 ， 不利股价表现 。 另外 ， 在境外市场出现剧烈波动的时候 ， 外资重仓股特别是流动性较好的大盘股 ， 也会在特定时期成为外资出逃的“提款机” ， 这在前期境外股市大跌、陆港通北向资金阶段性净流出就可看出 。 而油价低迷对产油国的收入造成影响 ， 未来会不会减持手中持股 ， 这对十大股东中有来自产油国QFII的个股 ， 都是需要关注的部分 。
在笔者看来 ， 投资者参与外资“开放红利” ， 最简便的方式莫过于通过基金买入一篮子股票 。 以MSCI系列基金为例 ， 这些基金不仅涵盖了被动配置型外资长期参与的标的 ， 同时也包括了主动投资型外资参与A股的股票池 。 今年以来 ， 这些大部分在场内交易的品种 ， 特别是规模较大、成交活跃的基金 ， 都实现了正收益 ， 不仅跑赢了沪深300指数 ， 也跑赢了大部分境外股市 ， 实现了较好的投资绩效 。 对散户来说 ， 适当逢低配置或定投买入 ， 远比一味跟风“抄作业”要省心省力 。
（文中观点仅代表嘉宾个人观点 ， 涉及个股仅做举例 ， 不做买卖推荐 。 ）


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