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创业板“后浪”创业板的短期、中期、远期走势

中华网财经7号院紫荆工作室出品 文|钰开
从2009年10月30日第一批公司上市 ， 创业板刚刚过完10周年生日 。 在2020年4月27日 ， 创业板迎来重磅改革 ， 中央全面深化改革委员会通过了创业板试点注册制方案 ， 预示着即将走入下一个波澜壮阔的10年 。 据中国基金报 ， 证监会副主席李超表示 ， 本轮创业板试点注册制改革涉及板块的改革安排 ， 优化发行上市条件 ， 支持红筹结构等企业上市 ， 完善投资者适当性管理 。 我们认为创业板注册制改革对资本市场的核心影响有三点：1）借鉴科创板注册制 ， 完善创业板注册制；2）回归初心 ， 支持"两高六新"（两高：高成长性、高科技；六新：新经济、新服务、新农业、新材料、新能源 ， 新商业模式）支持创新创造类企业的同时 ， 鼓励新旧产业融合；3）推动中概股回归 。
创业板“后浪”创业板的短期、中期、远期走势
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短期影响：心理预期造成科创板分流 ， 科技短期加剧分化
目前市场上有一种观点：说创业板实施注册制以后 ， 股票的供给可能会大幅增加 ， 这将导致创业板以及成长股板块估值的系统性回落 。 其实这是人性使然 ， 当新事物诞生的时候首先会激发恐惧 ， 短期就会造成市场大幅波动 。 其实这种观点过于悲观 ， 其一,供给大幅增加是一个缓慢的过程 ， 是中长期的影响 ， 科创板成立以来 ， 新增数量并没有就此大幅增加 ， 而是科学的节奏释放新增；其二 ， 美国的纳斯达克上市公司已经超过了5400家 ， 指数走了近10年的牛市 ， 对比我们的市场 ， 创业板加上科创板的总量还不到纳斯达克的五分之一 ， 所以以上的因果关系未必就是如此简单和直线式推导的 。 股票供给增加导致估值回落 ， 这个可能是一个非常长期的均衡结果 ， 而短期内更有可能出现的是优秀上市公司的增多、市场投资机会的增加、以及资金与市场活跃度的提升（涨跌幅20%） 。 短期的恐慌必然造成错误性的错杀 。
另外 ， 对于涨跌幅20%有恐惧心理 ， 对比美股、港股这算什么呢？对创业板注册制 ， 从投机角度关注度会提升 。 从价值投资角度来说 ， 注册制也好 ， 那个制也罢、20%涨跌幅 ， 会从本质上影响企业价值吗？美股、港股都是注册制 ， 而且是T+0操作 ， 没有涨跌幅限制 ， 有熔断机制 。 如果做过美国市场、中国香港市场 ， 熟悉那里的风格 ， 那对所谓20%根本不会担心 。 市场出现大幅的波动恰恰说明我们的市场投资者结构是不成熟的 ， 一有点风吹草东不是过度恐慌 ， 就是过度贪婪 。
所以从行为经济学的角度来看：短期科技股会出现严重分化 ， 第一波会给优质成长性科技股（创蓝筹 ， 新兴产业龙头 ， 科技白马）带来利好 ， 继续走高 ， 但随着估值偏高调整也将到来 ， 而一些低位低价的科技股可能因为恐慌造成继续下跌而错杀；第二波优质低价错杀科技股 ， 调整周期已经足够 ， 逐步有望成为市场焦点 。 A股市场中2019年科创板推出后并没有扼杀创业板 ， 反而是在下半年开启了一波科技股大行情 。 美股市场中 ， 至纳斯达克成立以来 ， 1974-1982年 ， 2004-2006年 ， 2012-2018年年美股先后走出了阶段性中小科技股（成长性好）行情 。
中期影响：完善知识产权体系 ， 引导中概股回归
创业板曾经是2012年-2015年风光无限的板块 ， 牛股频出 ， 财富故事广为流传 ， 自2015年后经历了漫长的下跌 ， 到了2019年再次开始走强 。 我们的科技股半导体类的估值总和与一个茅台差不多 ， 所有优质科技股估值之和与美国龙头科技比起来还是相距较远 ， 创业板的成长之路还有很长的路要走 。 最为重要的一点是创业板缺乏腾讯、阿里巴巴、京东等国际大型龙头企业作领头羊 ， 他们是中国创新产业发展的中流砥柱 ， 只可惜几乎都在海外上市 。 纵观国内创业板个股 ， 市值最大也只有从事养殖业温氏股份、医药的爱尔眼科 ， 新能源汽车的宁德时代 ， 都是没有足够国际影响力的大型企业 ， 整体质量底气不足 ， 与我国世界第二经济体的低位不相匹配 。
此次改革强调了：优化发行上市条件 ， 支持红筹结构 ， 有利于中概股的回归 ， 优质中概股如果回归到创业板 ， 其影响力不言而喻 ， 不仅能带动市场走出长期向好 ， 涌现出大批两高六新类企业 ， 还能强有力的吸引国际资本进入创业板与科创板 。 但是 ， 在此之前还有一段路要走 ， 加大力度进一步完善资本市场制度建设的同时 ， 要尽快解决创业板企业突出的专利问题 。 "伪高新""伪成长""估值过高"这样的标签是创业板留给很多人的第一印象 ， 而屡见不鲜的上市公司IPO前的"专利突击"等行为更是让创业板企业的含金量大打折扣 ， 加大对专利造假公司的惩戒力度上 ， 还需要进一步做工作 。
关键词：知识产权+区块链的科技企业机会理应得到充分的重视
【创业板“后浪”创业板的短期、中期、远期走势】远期影响：优化投资者结构 ， 实现"中国版纳斯达克"
"注册制"对散户投资者来说 ， 将面临巨大考验 。 因为首先创业板取消了目前现行发行条件中关于盈利业绩、不存在未弥补亏损等方面的要求（估值方式发生了变化 ， 识别企业真实状况提升了难度） 。 其次 ， 加快退市出清节奏 。 仅从这两个方面来看 ， 改革后的市场对投资者的专业程度要求非常高了 。
不仅投资交易难度加大了 ， 投资者门槛也提高了：
深交所拟要求 ， 新增创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10万元 ， 且具备24个月的A股交易经验的门槛 。
伴随着A股市场的不断改革和开放 ， 以公募基金、私募、资管、保险、外资为代表的机构投资者对市场的影响日益显著 。 美股市场历史上同样经历了以养老金和共同基金为代表的机构投资者崛起 ， 市场结构从个人投资者主导演变为机构投资者主导的过程 。
截至2018年底 ， 美国各部门持有的公司股权市值为42.9万亿美元 ， 其中家庭部门（剔除非营利组织）持有市值为14.3万亿美元 ， 占比34%；机构投资者中 ， 共同基金、外资、各类养老金、以及ETF持有整体公司股权市值的占比总计约为56% ， 随着对冲基金、高频交易等近几年的发展 ， 个人投资者占美股成交量的比重或低于23% 。
当我们的市场全面注册制落地后 ， 不排除有可能进一步深化改革 ， 能将来还会推出个股做空 ， 大盘对冲ETF等金融工具 ， 甚至试点T+0制度 ， 与美国市场、中国香港市场同步 。 到那个时候对冲基金与高频交易、价值投资成为市场主流 ， 个人投资者成交量占比进一步压缩 ， 市场展现出走势更加稳定有韧性 。 个人投资者愈发呈现专业化趋势 ， 不仅掌握宏观面 ， 基本面 ， 还要掌握技术面 ， 缺一不可 。 科技股的估值也发生了变化 ， 不单独看是否赢利 ， 更重要的要看企业的研发能力 ， 市场占有率 ， 市销率 。
创业板“后浪”创业板的短期、中期、远期走势
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来源：中华网财经
从上面的上证历史走势可知 ， 每次重磅的资本市场基础性制度建设出台后 ， 都会酝酿出一次历史性的走势 。 我们有理由相信通过不断的深化体制改革 ， 法制变革 ， 一个更具魅力而成熟的、国际化创业板市场正向我们走来 。


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