创业邦@史上最贵“松鼠”旺不过三年？，越赚越少！净利减少近1个亿
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「科技股」是创业邦推出的子栏目 ， 聚焦科技企业 ， 关注财报解读和新股发行 ， 致力于发掘优质价值性投资标的 。
这是「科技股」的第25篇推送 。
作者|沉舟
借助互联网电商实现爆发式增长 ， 但是当线上红利消退 ， 三只松鼠不得不思考 ， 该如何保持增长并寻求新的增长点？
成立于2012年的三只松鼠股份有限公司(300783.SZ ， 以下简称“三只松鼠”）因在线上休闲零食赛道上占据绝对的市场份额 ， 素有“互联网休闲零食第一股”之称 。
2019年7月12日 ， 三只松鼠在深交所创业板挂牌上市 ， 发行价为14.68元 。 截至4月30日收盘 ， 股价为78.62元/股 ， 总市值高达315亿元人民币 。
4月28日 ， 三只松鼠发布了2019年年报 。 年报显示 ， 三只松鼠实现营业收入101.73亿元 ， 同比增长45.30%；实现归属母公司净利润为2.39亿元 ， 同比下降了21.43% 。
三只松鼠营收首次突破百亿 ， 成为休闲零食行业首家营收迈过百亿门槛的企业 。
不过 ， 2019年三只松鼠的净利润却出现了负增长 。 
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（资料来源：同花顺）
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营收破百亿 ， 主要靠线上
年报显示 ， 三只松鼠2019年营收为101.73亿元 ， 同比增长45.30% 。
2016年~2019年 ， 三只松鼠的营业总收入同比增速分别为116.47%、25.58%、26.05%、45.30% 。 从数据可以看出的是 ， 三只松鼠的整体营收增速虽然在2016年之后出现大幅度下滑 ， 不过在2019年重新焕发了活力 。 
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（数据来源：年报创业邦制表）
营收增长的原因在于三只松鼠的主营业务整体呈上升趋势 。
年报显示 ， 坚果仍是三只松鼠的主要收入来源 。 报告期内坚果实现营收54.43亿元 ， 占主营业务收入53.51% ， 同比增加41.42%；烘焙产品及肉制品营收分别为16.32亿元、12.32亿元 ， 同比增加53.78%和40.13%；果干、综合产品营收分别为8.44亿元和9.27亿元 。 
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（数据来源：年报创业邦制表）
这或得益于三只松鼠的战略和营销方式 。
三只松鼠在成立之初便杀入零食赛道 ， 彼时 ， 良品铺子、百草味、来伊粉等休闲零食品牌已厮杀多年 ， 正在处于从线下往线上转型的关键期 。
2012年 ， 电商方兴未艾 ， 网上购物还颇为新鲜 ， 淘宝商城那时才正式更名为天猫 ， 互联网思维还是一个流行词 。 而坚果类零食的销售渠道 ， 还主要是街头巷尾的炒货店、零食类店铺和商超等实体店 。
为了突出重围 ， 创始人章燎原摒弃传统徽派炒货的发展模式 ， 决定抓住流量红利期 ， 打造纯线上品牌 ， 并用“萌文化”抓住年轻人的心 。 围绕“三只松鼠”这个超级IP ， 三只松鼠成立松鼠萌工厂动漫文化公司 ， 在《小丈夫》、《欢乐颂》等一大波热议电视剧均有广告投放 。
公司创始人章燎原也曾公开表示 ， “三只松鼠在很长一段时间业绩主要靠电商红利 。 ”
这一独特的商业模式和销售策略的成功性已经被证实 。 三只松鼠招股书显示 ， 其营收从2014的9.24亿元快速提升至2018年70.01亿元 ， 年复合增长率约为50% 。
2019年其年报显示 ， 第三方电商平台是公司销售的重要组成部分 ， 报告期内营业收入98.69亿元 ， 占营业收入的97% 。 
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（资料来源：网络创业邦制表）
但随着电商的发展越来越成熟 ， 互联网红利正在消退 ， 过于依赖电商和网络销售的模式或成为三只松鼠业绩增长的阻碍 。
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毛利下滑 ， 费用飙升 ， 净利润逐年下滑
虽然近年来三只松鼠的营收在逐步增长 ， 可是整体的净利润增幅不大 。 年报显示 ， 三只松鼠2019年实现归属母公司净利润为2.39亿元 ， 同比下降了21.43% 。 
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（数据来源：年报创业邦制表）
反映到毛利率上 ， 三只松鼠的毛利率部分在回落 。 2019年主营业务坚果的毛利率为26.04% ， 较上年的27.83%出现下滑；综合业务34.11% ， 较2018年的35.91%也出现下滑；不过烘焙和肉制品的毛利率在上升 。 
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（数据来源：年报创业邦制表）
对于净利润的下滑 ， 如是资本副总裁刘舒在接受创业邦采访时表示 ， “这背后的原因在于 ， 随着线上红利的逐渐消退 ， 第三方电商平台推广费用和物流运输费用的增加 ， 导致三只松鼠销售和管理费用率上升 。 ”
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