永辉的这份年报，该怎么看？
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作者|格隆汇707的牛
数据支持|勾股大数据
一场疫情过后 ， 几家欢喜几家愁；有些企业因为接不到订单只能被迫倒闭 ， 有些公司却在这次短暂的危机当中如雨后春笋般迅速崛起 ， 它们代表着一种新的商业模式 ， 它们叫生鲜电商 。
疫情期间 ， 像美团买菜 ， 盒马鲜生这是生鲜电商平台上的蔬菜基本都是秒光 。 平台的人气一下子起来了 ， 就降低了商家的推广费用和获客成本 。 短期来看 ， 对生鲜电商的确是利好 ， 永辉也是受益者 。 永辉的股价也在市场情绪的带动下出现了大涨 ， 那公司的后续行情会怎么样呢？还是要具体看看19年的业绩 。
01
疫情下的市场逻辑
我之前写过《永辉超市为什么会这么跌》,分析了永辉股价一直下跌的原因 ， 并且给出了在底部坚持看多的理由和逻辑 。 疫情对永辉也影响很大 ， 因为居家隔离期间几乎没人去菜市场了 ， 更多的是选择去商超和线上抢购 。
而永辉不仅有线下的大店和mini店 ， 还有线上到家业务 ， 疫情引发的需求不论对公司的哪条业务线都是利好 。 因此 ， 永辉的股价也在经历磨底之后开始大幅反弹 。
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从2019年年底的底部到现在 ， 永辉股价涨幅已经接近50% 。 这是很有意思的 ， 因为市场已经跳过了2019年年报的业绩情况直接跳跃到了2020年一季报 。 所以永辉这个阶段的上涨完全是对一季报业绩大增的预期反应 。
永辉一下子也成了疫情受益股 ， 除了一季度业绩增长的市场预期以后 。 还有几点大家都普遍认同的市场逻辑：一是去菜市场购买生鲜的顾客会向商超逐渐转移 ， 商超的市场份额得到提升；二是在减少费用开支的前提下 ， 线上到家业务低价获取了天然的流量 。
【永辉的这份年报，该怎么看？】这两点算是行业的逻辑 ， 每家公司受益会有多大现在还不好说 ， 反正是行业龙头先受益 。 所以我们看到了：港股的高鑫零售在2019年业绩没有什么起色,香港市场出现大跌的情况下 ， 也走出了不错的涨幅 。
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通过对比也再次印证了这个阶段永辉的股价是没受到年报影响的 ， 更多的是一季度超预期的市场逻辑 。 虽然从2019年二季度开始 ， 公司的股价对mini店和线上到家业务的亏损已经做了计提准备 ， 下跌了20%左右 。 但是年底到现在一下子涨了50% ， 股价也早就反应了市场预期 。
在还没有看到2019年业绩 ， mini店和线上到家业务业务亏损的情况下 ， 短期来看市场有点过分乐观了 ， 也要预防获利资金出逃和年报亏损超预期的情况 。 反正股价短期高位 ， 加上高管减持也不是好苗头 。 如果你说你能拿3到5年 ， 也要看mini店的发展状况 。
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02
MINI店和线上到家业务怎么样了？
前面的市场逻辑分析相当于对永辉一季度上涨的复盘 ， 和2019年年报情况没有多大联系 。 可是现在出了年报 ， 还是需要分析一下MINI店和线上到家业务进展情况 。
关于mini店业务介绍第一次出现是在永辉2019年的一季报里面 ， 第二次出现是在2019年中报 ， 并且也有相关数据：mini店营收5.5亿元 ， 却亏损几千万 ， 这个传达出来的信号也是公司股价下跌的开始 。
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2019年二季度末mini店数量是398亿元 ， 三季度是510家 ， 净增加112家 ， 之前这块业务一直没有跑通 ， 所以mini店开的越多亏损的越多 ， 这也是不被市场看好的原因 。
具体情况可以看一下2019年年报的介绍：全年新增mini店573家 ， 关店44家 ， 比三季度末净增加63家 。 四季度新开mini店增速明显慢于三季度 ， 但是明显拖累了永辉全年的业绩 ， 增速明显放缓 。
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拆分之后 ， 第四季度业绩负增长 ， 扣非净利润也是负值是-2.1亿元 。 往年四季度的利润基数虽然低 ， 但是没有亏损 。 今年新增mini店业务之后 ， 对全年造成了拖累 。 永辉之前的下跌是对这种预期结果的反应 ， 下跌也是有道理的 。
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其次就是到家业务 ， 这部分业务对永辉的影响实际上没有那么大 。 线上算是对大店业务的补充 ， 营收占比也不高：2019年销售额35.1亿元 ， 同比增长108% ， 占比4.4% ， 同比提高2% 。 其中 ， 京东到家连接公司超市门店485家 ， 新增155家 。
可以看出来线上业务正在高速发展 ， 和线下大店形成协同效应 ， 虽然没有透露盈利状况 ， 但的确在往好的方面发展 ， 毕竟线上营收增速非常快 。
但就目前看 ， 之前的持续下跌已经消化了Mini店亏损的预期 ， 年报出来的结果也是这样 。 但这块业务还是没有起色 ， 公司还在尝试 ， 模式仍然没有跑通 。 一直存在的问题不可能支撑公司股价一直上涨 ， 最近的大涨更多的是对一季度业绩的反应 ， 还是过于乐观了 。
03
预期内和预期外的
永辉2020年一季度业绩营收是292.6亿元 ， 同比增长31.6%；净利润15.7亿元 ， 同比增长39.5% 。 营收增速比去年同期会快很多 ， 这是市场预期之中的 ， 更夸张的是今年一季度的净利润相当于2019年全年的 。 但不能这么看 ， 还是要考虑扣非 ， 扣非之后的净利润增速只有29% ， 还是慢于去年同期增速的34% 。 虽然可以叠加疫情影响的利好 ， 但效果实际没有那么好 ， 这一点是低于预期的 。
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同时永辉也在一季报中披露了当前的开店情况 ， 新增大店16家 ， 这一块一直是公司的主力军 ， 也是核心业务 ， 做的很出色也毋庸置疑 。 但是mini店的情况依旧不是很乐观 ， 新增7家门店 ， 却关了74家 。 公司之前的开店计划增速非常快 ， 现在关店数量一下子上来了 ， 想必今年的节奏会慢下来 ， 毕竟在模式还没有跑通之前 ， 不能太冒进 。
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如果说今年一季度业绩大增 ， 公司经营完全不受疫情影响是预期内的 ， 那么什么是预期之外的呢？我觉得线上业务是超预期的 ， 疫情使得线上营收占比同比提升了2% 。 线上到家业务其实是对线下消费场景的一种融合 。 改变的是场景和体验 ， 不变的多年建立的强大供应链网络系统 。
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2013年之后 ， 生鲜电商迎来高速发展期 。 随着一大波资本陆续进入 ， 每日优鲜 ， 京东到家 ， 盒马鲜生 ， 叮咚买菜 ， 美团买菜这些公司先后成立 。 想做好线上就必须搭好线下的仓储运输网络 ， 前期的资本投入 ， 白热化的补贴竞争和最后还要商家自己覆盖送货到家的快递成本 ， 所以到现在为止也没有哪一家公司是赚钱的 。
即使现在线上消费的客户群体占比还不高 ， 生鲜电商还在亏损 ， 但还是必须要做的 。 不仅因为线上是对线下消费场景的补充 ， 同时线上客户地址等交易化数据可以呈现客户群体的聚集情况 ， 消费频率等消费画像 ， 也会为永辉的线下大店和mini店提供选址标准 ， 然后在合理配置仓储中心 ， 降低运输成本 。
所以线上是对线下业务的反馈与融合 ， 有1+1>2的效果 。 可想而知 ， 生鲜超市下半场的竞争是比谁的O2O业务融合的效果更好 ， 谁活的更久谁就会成为老大 ， 这一点是多数投资人不能理解的 ， 也是市场暂时没有反应过来的 ， 即使目前是亏损的 ， 也是值得布局坚持去做的 ， 这是市场存在的预期差 。
04
当前估值贵不贵
我始终认为永辉现阶段的上涨是对今年一季报预期的反应 ， 而基本面方面并没有明显改善 ， 这一点可以从2019年年报中得到验证 ， 上面也分析过了 。 所以今天的大跌只是回调的开始 ， 为什么会这样认为？
主要还是估值比较高 ， 在基本面没有多少改善的情况下 。 永辉的估值从最高60XPE下杀到最低35XPE ， 接着到现在的50倍 。 公司估值的变化更多的是对2020年一季度业务超预期的反应 。 而年报中mini店亏损的逻辑经过这轮大涨之后 ， 还是没有被市场演绎的 。
无论永辉后续会怎么走 ， 我还是觉得估值高了 。 特别是一季度营收占据了全年的95%以上 ， 后面还在苦哈哈的日子等着 。 短期之内上涨过快的公司 ， 也已经处于风险潜伏期 ， 除非能分析的非常透彻 。
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考虑到现在永辉的增速虽然比高鑫零售快一些 ， 但公司mini店业务还是不乐观 ， 会拖累整体的盈利情况 。 参考高鑫零售40XPE ， 永辉也可以给到相同估值 ， 同时也留些安全边际 。
目前的估值显然没有什么便宜可以占的 。 短期内我认为可以等回调 ， 毕竟找不到上涨的逻辑 。 长期来看还是要关注mini店盈利边际改善的逻辑 ， 在全国的mini店数量上来之后 ， 最终是否会达到一个盈亏平衡点 ， 然后每开一家mini店都是赚钱的 。
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