地产美元债风云:地产大佬20亿美元回购却买不到( 三 )
2012年以来 ， 美元债发行总量及地产美元债占比均出现较大起伏 ， 但近两年均呈上升趋势 。 数据来源：Bloomberg、中信建投证券研究发展部“债券价格跌的很厉害 ， 收益率也涨得很厉害 ， 新发的收益率肯定不如我去二级市场买 ， 所以最近新发的肯定很少 。 整个市场都在恢复当中 ， 如果这个时候刚好有企业有一笔债券到期 ， 它可能就要到海外、各种渠道去筹钱 ， 看能不能借得出来 ， 不然就会有流动性压力 。 ”上述承销商人士指出 。在这一背景下 ， 房企美元债发行已经停滞几个星期了 。 克而瑞统计数据显示 ， 3月份房企境外债券融资225.14亿元 ， 环比下降27.8% ， 同比下降59.2%。也因此 ， 多家房企在二级市场纷纷回购美元债 ， 以期降低融资成本和避免汇兑损失 ， 以及提振资本市场的信心 。恒大董事会主席许家印曾在业绩会上调侃道：“今年有人说恒大现金流非常紧张 ， 要断了？你说要断了是吧 ， 我（今年1月份）在刚刚还完16亿美元债后就立即打了20亿美元（回购20亿美元债）到证券公司账上去买债 ， 但在市场上买不到啊 。 ”佳兆业高级顾问谭礼宁在回应《每日经济新闻》采访人员提问时则表示 ， “美元债波动比较大啊 ， 我们会做一些市场方面的回购 。 但美元债我认为在疫情期间的影响是短暂的 ， 希望投资者对我们有信心对自己也有信心 ， 不要随便卖 。 ”据采访人员了解 ， 此轮中资美元债大跌后 ， 不少境内地产商也开始加速回购美元债券 ， 以优化债务结构、降低融资成本 。3月27日 ，阳光城集团公告称 ， 已完成于公开市场回购债券合计金额1300万美元 。 此前的3月19日 ， 融创中国回购了两笔本金合计7860万美元的票据 ， 包括本金5580万美元的2020年7月票据和本金2280万美元的2020年8月票据；当代置业回购了2020年到期的合并组成单一系列、票面利率高达15.5%的优先票据 。中指研究院研究总监李建桥告诉《每日经济新闻》采访人员 ， 汇率波动的确是美元债需要面临的风险之一 ， 但实际上海外融资只占房企融资非常小的比例 ， 大头仍然是银行贷款 ， 所以企业完全能够承受这样的风险 。短期不明朗 ， 长久不影响美元债市场目前仍不明朗 ， 一级市场融资难的问题会不会使企业现金流方面承受更大的压力？目前普遍的观点认为 ， 尽管短期来看 ， 房企境外发债的渠道受到冲击 ， 但随着市场恢复 ， 房企基本面不会受到太大影响 。《每日经济新闻》采访人员粗略统计 ， 目前中资地产美元债的存续量中 ， 恒大、碧桂园、景程、融创地产和世茂房地产的美元债未偿还金额较高 。一方面从存量规模和偿债时限来看 ， 据兴业证券统计 ， 2020年上半年 ， 恒大、碧桂园、旭辉集团和雅居乐集团的外债偿还额分别为205亿元、64亿元、50亿元和35亿元 ， 占各自存量美元债总规模的14%、8%、16%和9% 。
数据来源：联合信用但此类房企规模较大、信用资质较好 ， 境内主体评级均为AA+以上 ， 在境内融资拥有更多的渠道和更稳定的现金流 ， 尽管面临的外债敞口较大 ， 但对企业的压力相对较小 。但值得注意的是 ， 包括当代置业、世茂房地产等多家房企的美元债存量规模高于境内债 ， 而碧桂园、旭辉集团、雅居乐集团等房企目前美元债/境内主体有息债务比例高于其他企业 。 对于上述企业而言 ， 美元债融资的压力传导相对更大 。另一方面 ， 境内外融资成本差异较大的公司往往对美元债的依赖度大 。 对于境内外融资成本均较低的企业 ， 如保利 ， 当境内融资环境偏紧 ， 则能够出海谋求更便捷的融资方式；由于这类公司财务和经营状况较好 ， 即便海外融资难度提升 ， 渠道变化对现金流滚动和信用资质造成的风险并不大 。而境内外融资利差较高的企业 ， 后续或许会更多地谋求境内融资 。 以正荣地产为例 ， 其境内信用债利率低于4% ， 而近期美元债利率在9%以上 ， 由于其境内融资成本远远低于海外发债 ， 当海外融资难度的提升 ， 境内融资就成为规避风险、降低财务成本的良方 。中金公司认为 ， 中资美元债市场可能从因流动性导致的无差别抛售的第一阶段转为信用基本面主导的第二阶段 ， 无差别抛售局面将整体得到改善 ， 而主体差异将逐渐显现 ， 信用资质较好尤其是中资机构较为认可的个券有望率先企稳 。采访人员手记丨美元债大跌之后 ， 谁是受益者？2020年开年 ， 突如其来的新冠肺炎疫情给各行业均造成不小影响 。 如在房地产领域 ， 线下销售停滞导致不少城市2月份房地产市场出现罕见的“零”成交 。同时 ， 随着疫情在全球的蔓延 ， 境外市场恐慌情绪堆积 ， 中资美元债也受到波及 ， 在3月份遭遇大跌 。 而作为美元债的发行主力 ， 中资地产美元债首当其冲 ， 价格大幅跳水 。是中资地产美元债不吃香吗？不 ， 它向来是海外市场的“香饽饽” ， 只要发债主体不爆雷 ， 到期收益就是“稳稳的幸福” 。 但也恰恰因为地产美元债是优质资产 ， 美元流动性一出问题 ， 最早躺枪的也是它——因为接盘的快、抢筹的多 。于是 ， 一边是手里有钱的大佬越跌越买 ， 一言不合便砸重金回购 ， 甚至明星玩家也频繁入手；另一边则是等着发债的房企眼看着“黄金坑”越跌越大 ， 发债成本越堆越高 。 最魔幻的是 ， 连地产美元债是什么几乎都不太清楚的数万散户 ， 也争先恐后地跟着上车欲“抄底” 。在本轮中资地产美元债风云中 ， 究竟谁是最后的赢家？排队发债的中资房企能不能等回低成本的那一天？让我们拭目以待 。
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