原创 泰凌医药：困境之中，唯有“自变”才能存活
_本文原始标题：泰凌医药：困境之中 ， 唯有“自变”才能存活
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前言：
近些年 ， 对于泰凌医药(01011-HK)来讲 ， 可谓是诸事不利 。
斥巨资刚从代销型公司转变为创新药公司 ， 业绩刚有起色 ， 医改空降直接给泰凌医药致命一击 。
在逐利的资本市场里 ， 往往是“趁你病 ， 要你命” 。 入股泰凌医药四年后 ， 重要股东和战略投资者交大昂立(600530-CN)选择清仓退出 ， 霎时间引来市场一片哗然 。 在股东清仓式退出之后 ， 2019年全年业绩又深陷亏损窘境 ， 泰凌医药股价直接跌至历史新低 ， 沦为了仙股 。
股东离去 ， 股价受到资本市场摒弃 ， 泰凌医药上市地位的处境非常不明朗 。 在外部环境诸多不利下 ， 主动以“自变”应“外变”就成为泰凌医药最后的求生法则及唯一的出路 。 4月27日 ， 泰凌医药对资产进行“减法”操作 ， 将Pfenex权益打包出售 。
与Pfenex相识到分手
据泰凌医药公告显示 ， 2020年4月21日 ， 北京康辰(603590-SH,即康辰药业)、康辰（即康臣生物）、泰凌医药、泰凌医药国际、泰凌医药香港、泰凌医药海外、泰凌医药亚洲、第一制药及吴铁(泰凌医药的董事及股东)订立交易文件 。
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具体而言 ， 泰凌医药将Pfenex权益打包转给子公司泰凌医药国际 ， 然后再将泰凌医药国际以人民币9亿元（单位下同）的价格卖给康辰药业子公司康辰生物 。 收购完成后 ， 泰凌医药通过子公司泰凌亚洲将对康辰生物进行增资 ， 预计增资金额3.6亿元 ， 增资完成后 ， 将持有康辰生物40%股权 。 出售完Pfenex ， 泰凌医药预期实现收益总额约3410万元 。
值得注意的是 ， Pfenex曾经是泰凌医药在密盖息领域重要的拼图 。 2018年4月 ， 泰凌医药与Pfenex签订协议以开发新产品 。 泰凌医药将拥有中国内地、香港、新加坡、马来西亚及泰国将治疗等效╱生物类似的特立帕肽注射剂商业化到参考药品Forteo?的独家权益 。 联婚Pfenex ， 发展前景非常广阔 ， 被外界一直叫好 ， 这也推升了泰凌医药股价高走 。
但是这样的叫好声并未维持多久 ， 随着医药改革持续推进及带量采购等新政持续发布 ， 给整个医药行业带来前所未有的挑战及压力 ， 而泰凌医药旗下各大产品也受不同程度影响 。 在此背景下 ， 泰凌医药债务又居高不下 ， 现金流非常吃紧 ， 叠加联营公司业绩的亏损 ， 这直接导致公司年度业绩出现巨亏及连续亏损的窘境 。
当前泰凌医药的遭遇犹如苟且的生活 ， 当茶米油盐都成为生活的负担时 ， 远大的愿景及理想将被现实践踏的毫无尊严 。 泰凌医药面对业绩两年亏 ， 不得不向现实低头 ， 与Pfenex提出分手 ， 各自分道扬镳 。
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据泰凌医药表示 ， 出售密盖息相关资产（包括Pfenex）主要是现时缺乏资本资源（可以理解为“缺钱”）及后续需要自行开发Pfenex ， 对公司带来巨大的财务负担 。 因此 ， 才将Pfenex转手财务资源强大的业务伙伴康辰医药 。
资产收缩严重 ， 泰凌医药未来路向何方？
在转让Pfenex权益之前 ， 泰凌医药资产缩水较为严重及债台高筑 。 截止2017年至2019年底 ， 泰凌医药的总资产分别为27.6亿元、22.27亿元及17.98亿元 。 在总资产缩水之际 ， 债务却居高不下 ， 截止2017年至2019年底 ， 泰凌医药总负债分别为13.31亿元、17.36亿元及16.96亿元 。 在资产缩水 ， 债务高走的形势下 ， 泰凌医药资产运营效率持续下滑 ， 短期偿债压力持续攀升 。 据Wind数据显示 ， 泰凌医药的两大偿债指标均出现了大幅下滑的情况 。 截止2017年至2019年底 ， 流动速比分别为0.90、0.44及0.19 ， 速度比率分别为0.85、0.41及0.17 。
因此 ， 从财务数据及指标来看 ， 泰凌医药转让Pfenex权益是被逼无奈之举 ， 也是自救之策 。 若此次转让Pfenex权益成功的话 ， 短时间内可以解决债务较高、现金流匮乏等问题 。 但是 ， 从长远发展角度思考 ， 失去交大昂立股东的庇护及将密盖息相关资产转手他人 ， 泰凌医药未来的看点在哪里呢？
据泰凌医药表示 ， 完成交易后 ， 公司将集中资源于舒思（通用名：富马酸奎硫平片） 。 泰凌医药管理层表示 ， 于2013年12月 ， 舒思获国家药监局批准治疗双相感情障碍 。 作为一种非典型抗精神病药物 ， 舒思对首发精神病患者、老年患者及青少年患者而言具可靠的安全性和良好疗效 。 作为全国医保、基药双目录药品 ， 舒思属于获国家批准的处方用药 ， 预期该产品增长潜力巨大 ， 在未来增长策略上继续扮演重要角色 。
正如泰凌医药管理层说的 ， 未来抗精神病药物市场规模的发展潜力是巨大 。
据世界卫生组织统计 ， 精神分裂症的年发病率为0.22%左右 ， 且终生患病率为3.8%~8.4% ， 目前全球有约2300万人患有精神分裂症 ， 发病率约3‰；全球约有6000万人患有双相情感障碍 ， 发病率约1% 。
据中国疾控中心精神卫生中心数据显示 ， 中国各类精神疾病患者人数已超过1亿 ， 其中 ， 精神分裂症患者人数超过640万 。 美国APA精神分裂症《治疗指南》指出“如无维持治疗 ， 70%患者1年内复发 ， 90%患者2年内复发” ， 即精神分裂症患者需终生规律用药 。
对此 ， 在未来市场规模增长可预知的形势下 ， 泰凌医药的舒思属于获国家批准的处方用药 ， 理论上产品增量将是有增无减的 。
但是 ， 在医药行业里 ， 不管哪个医药细分领域竞争环境非常的激烈 ， 舒思所处的精神科治疗药物领域亦是如此 。 譬如 ， 国外老牌药企如辉瑞、礼来、灵北等均是传统精神科治疗药物领域的强敌 。 另外 ， 国内的药企近些年也纷纷加入到精神科治疗药物领域 ， 如绿叶制药 ， 以5.46亿美元收购阿斯利康抗精神病药物思瑞康及思瑞康缓释片 。 思瑞康的通用名与舒思一样为富马酸喹硫平片 ， 均是具有抗抑郁特性的非典型抗精神病药物 。
因此 ， 在未来行业发展增量可预见的形势下 ， 竞争环境的日益加剧 ， 处于亏损阶段的泰凌医药如何从众多强大的竞争对手中脱颖而出 ， 将成为公司下一个无法避免的挑战 。
作者：沈大班
【原创 泰凌医药：困境之中，唯有“自变”才能存活】编辑：彭尚京
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