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『格隆汇』比退市更可怕的是什么？，尚德机构( 二 )


『格隆汇』比退市更可怕的是什么？，尚德机构
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铺天盖地的营销宣传没有相对应的扎实的教学质量和教研水平 ， 难免让用户产生货不对板的抱怨 。 在黑猫投诉发布的2019年教育培训行业投诉数据中 ， 尚德机构的投诉量将近4000次 ， 位列榜首 。 实际上 ， 在去年黑猫投诉的年度总结中 ， 尚德机构同样位列投诉数量的榜首 。
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2019年 ， 这套玩法越来越走不通了 。 我们看到 ， 公司的营收增速出现了断崖式下跌 ， 2019年营收仅增长了11.1% ， 2019Q4更是首次录得了季度的负增长 。 公司在2019Q4的财报中还披露 ， 预计2020Q1的收入将有4.3%~0.7%的下滑 。
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02
现金流恶化
由于教育培训机构普遍采取的是预收费的模式 ， 因此从现金流量表的角度看 ， 教育培训机构的现金流量看上去都不错 。 即使是每年出现大幅亏损的尚德机构 ， 在2016~2018年也能产生正的经营性现金流 。
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经营现金流为正的前提是 ， 递延收入的增加值能够覆盖掉公司的净亏损 ， 也就是说 ， 当公司处于快速扩张周期的时候 ， 比如说2016~2018年 ， 由于公司业务的扩张使得用户预付的学费增加 ， 虽然公司整体算经济账是赔钱的 ， 但是现金流却是净流入的 。
不过 ， 这一情况将在2019年发生反转 。 2019年虽然尚德机构的收入是增长的 ， 但很大部分归功于之前现金收入（grossbilling）的递延 。 如果直接看现金收入的话 ， 2019年受新入学人数下降影响 ， 毛现金收入下降了26.6% 。
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2019年公司的递延收益为32.29亿元 ， 同比略降 。 虽然公司还未发布2019年经审计年报 ， 我们看不到现金流量表 ， 但由于递延收入的增加/（减少）值在2019年为-0.57亿元 ， 并且公司仍然处于亏损之中 ， 所以不出意外2019年的经营性现金流将转为大幅的净流出 。
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并且 ， 如果现金流继续恶化 ， 将会消耗公司账上本就不宽裕的现金 。 根据公司的资产负债表 ， 其递延收入要大大超过公司的账上现金及现金等价物（16.2亿元） 。 这意味着什么呢？
教育培训收入是在用户的培训周期内按完成度确认收入 ， 所以严格来说 ， 这部分现金虽然已经进入公司账户了 ， 但还不能算作收入 ， 记在公司的负债科目 。 这部分预收款大于公司的账上现金与等价物 ， 说明公司并没有多的现金沉淀下来 ， 账上现金完全是用户的预付款 ， 而且其中一部分的预付款还被用于了其他用途 。
这样的后果是 ， 一旦现金收入下降 ， 公司的现金流将迅速恶化 ， 如果不继续融资 ， 现金不足的脆弱性会逐渐显现 。
尤其是 ， 还存在用户寻求退款的情况 。 之前提到尚德机构收到了大量的用户投诉 ， 居首的便是退费难的问题 。
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退费难当然是行业的通病 ， 一些老牌的教育机构如新东方、好未来等也存在这样的问题 ， 只不过 ， 显然尚德机构接到的投诉与其收入规模不成比例 。 并且还应该看到的是 ， 新东方、好未来这样的机构 ， 它们的账上现金充裕 ， 大大超过了用户的预付学费 ， 新东方也曾经承诺绝不挪用预付款 。 所以 ， 即使用户寻求退费 ， 它们充裕的现金完全可以覆盖 ， 但对尚德机构而言 ， 那就是伤筋动骨了 。


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