东方证券：债务结构优化杠杆率下降，阳光城销售业绩双高增
乐居财经讯李礼4月25日 ， 东方证券发布阳光城2019年年报点评 。
核心观点
公司2019年业绩同比增长33% ， 符合市场预期 。 2019年公司实现营业收入610.5亿元 ， 同比增长8.1%；实现归属于母公司净利润40.2亿元 ， 同比增长33.2% 。 业绩增速高于营收增速主要原因一是2019年公司投资净收益达8.1亿 ， 大幅增长13倍 ， 二是少数股东权益从上一年的22.7%下降到7.0% ， 使得归母净利率大幅提升 。
销售强劲增长 ， 投资强度有所提升 。 2019年公司房地产合同销售额为2110.3亿元 ， 同比增长29.6% ， 增速强劲 ， 规模首次突破2000亿 。 销售强劲带动预收款项增加 。 2019年公司通过多元化投资合计补充土地储备约1,268.6万平方米 ， 其中收并购获取700.4万平米 ， 权益对价491.8亿 ， 权益比例70.5% 。 公司累计土地储备总计4,101.2万平方米 ， 其中一二线占比72.60% 。
【东方证券：债务结构优化杠杆率下降，阳光城销售业绩双高增】净负债率大幅下降 ， 债务结构优化 。 2019年底公司净负债率135.0% ， 大幅下降46.5% 。 公司有息负债规模1,123.2亿元 ， 其中短期息负债比例同比下降12.9个百分点至29.9% ， 非银融资占比从52.6%下降至24.9% ， 负债结构持续优化 。 期末账面货币资金419.8亿元 ， 短期负债覆盖比提升至1.3倍 ， 平均融资成本7.71% ， 比2018年年末优化23个基点 ， 公司在本报告期内首次获得主体评级提升至AAA ， 财务稳健度明显改善 。
品质战略有力执行 ， 组织架构升级释放发展新动能 。 2019年公司将品质纳入公司考核评价体系 ， 高度履行“品质树标杆”战略 。 公司加大推进管理精细化进度 ， 28个区域优化为16个区域 ， 求通过三层架构的组织优化 ， 保持公司的灵活性 ， 释放发展新动能 。
财务预测与投资建议
维持买入评级 ， 调整目标价至8.83元（原目标价9.04元） 。 根据公司年报数据我们调整公司2020-2022年EPS的预测至1.38/1.73/2.08元（原预测为2020-2021年1.41/1.83元） 。 可比公司2020年估值为6.4X ， 对应目标价8.83元 。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期 。 利率上升超预期 。
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