净负债率下降44pcts，一二线可售货值充足 2019年再次实现阶段式提升

2019·阳光城
●核心观点
自2018年阳光城销售额跨入千亿后， 2019年再次实现阶段式提升，全年销售金额2110.3亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3万平米，同比增长35.3% 。公司结转收入610.5亿元，同比增幅8.1%；净利润为43.2亿元，同比增速10.6% 。公司毛利润率和净利润率分别为26.6%和7.1% ，虽略低于EH50平均，但处于持续增长状态。另外，阳光城净负债率大幅下降44个百分点，现金短债比达到1.3 ，偿债压力减小。
一、长三角和内地贡献70%销售额，收入和利润同比增速略有放缓
2019年阳光城销售金额再次实现阶段式提升，全年销售金额2110.3亿元，同比增长29.6%；实现销售面积1713.3万平米，同比增长35.3% 。根据区域销售情况，阳光城在大福建、长三角、珠三角、京津冀和内地的销售金额分别为387.2、709.2、182.6、55.6和775.7亿元，同比均有增长，但从销售占比来看，长三角和内地两个区域的销售份额合计占到70.4% ，其中长三角销售占比为33.6% ，相比2018年的28.4%上升5.2个百分点；内地销售占比基本与2018年持平，为36.8% 。
经历2017和2018年营业收入的高速增长， 2019年阳光城营业收入同比增速大幅放缓至8.1% ，实现营业收入610.5亿元；其中房地产业务营业收入为587.2亿元，同比增长5.9% 。根据公司房地产业务区域营业收入情况，华东和华南合计营业收入418亿元，占比达到71.2% 。但是从同比增速表现来看，收入份额较高的华东地区结转收入为254.1亿元，同比下降32.6%；同时2018年营业收入贡献60.3亿元的华北地区，同比下降84.5% ，最终华北地区实现营业收入仅有9.4亿元。整体来说，华东和华北营业收入同比增速的下滑拖累公司整体收入的增长。营业收入增长放缓进一步引起公司利润同比增速放缓， 2019年公司实现净利润为43.2亿元，同比增长10.6%；归母净利润为40.2亿元，同比增长33.2% 。
从利润率表现来看，阳光城的利润率相比EH50多数房企表现较为一般，但整体上处于缓慢上升中。 2019年，公司实现毛利润率26.6% ，相比2018年的26.1%上升0.5个百分点；实现净利润率7.1% ，相比2018年的6.9%上升0.2个百分点。

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二、拿地以收并购为主，土储仍能满足未来2-3年发展需要
截至2019年底，阳光城新增土地储备1268.7万平米，权益投资额491.8亿元，其中通过招拍挂方式获取土地568.2万平米，占比44.8%；通过收并购方式获取土地700.4万平米，占比55.2% 。公司总土地储备4101.2万平米，相比2018年同比减少7.2% ，其中一二线城市预计未来可售货值占比为72.6% ，土地平/p>
根据阳光城土地储备分布情况，公司在大福建和长三角地区的土地储备减少至570.6、526.8万平米，土储占比分别为13.9%、12.8% ，相较2018年同比分别下降1.3和4.2个百分点。公司在珠三角和内地的土地储备不断增加，分别为641.3、2173.2万平米，土储占比分别为15.6%、53% 。阳光城土地储备在全国范围内分布相对均衡，即使总土地储备相比2018年有所减少，但仍能满足未来2-3年发展的需要。

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三、净负债率下降44pcts ，偿债能力日益增强
2019年，阳光城有息负债规模为1123.2亿元，近三年均保持规模相当，其中短期有息债务规模335.5亿元，占有息负债比例较2018年下降12.9个百分点至29.9% ，非银融资占比较2018年的52.6%下降至24.9% ，负债结构持续优化。同时，公司降低净负债率为138.2% ，较2018年底下降44.02个百分点；现金短债比为1.3倍，相较2018年明显增长，短期无偿债压力。
【净负债率下降44pcts，一二线可售货值充足】融资方面，阳光城一方面不断加强现金流管理，回款率达到80.2%；另一方面持续拓展融资渠道，融资成本为7.7% ，相比2018年降低0.2个百分点。

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净负债率下降44pcts，一二线可售货值充足

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