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【食品饮料-安井食品(603345)】：收入稳健增长，盈利表现靓丽

作者：操盘手雪球
【【食品饮料-安井食品(603345)】：收入稳健增长，盈利表现靓丽】事件：公司发布一季报 ， 实现营业收入12.78亿元 ， 同比+16.63% ， 归母净利润亿元8779.8万元 ， 同比+35.33% ， 扣非净利润7745万元 ， 同比+29.71% ， 业绩表现超预期 。
【食品饮料-安井食品(603345)】：收入稳健增长，盈利表现靓丽
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?面米、火锅料、菜肴三剑合璧 ， 新市场加速开拓 ， 收入稳健增长 。 1）从量价拆分看 ， 我们认为20Q1公司收入增速16.63% ， 在疫情期间依旧稳健向上 ， 一是去年9-11月公司因原材料涨价产品提价6%以上贡献；二是终端动销旺盛+市场渠道加速开拓驱动销量增长 。 2020年公司实施“BC”兼顾、双轮驱动”的渠道及产品策略 ， 加大各类超市、生鲜门店、社区团购、电商平台的渠道开发 ， 疫情期间动销驱动明显 ， 公司20Q1电商（京东自营、每日优鲜、天猫旗舰店三个平台销售）收入1020.52万元 ， 同比增长114.60% 。 2）分产品看 ， 鱼糜、肉制品、菜肴、面米增速分别为21.1%、16.5%、17.3%、11.3%、均保持较快增长 。 3）分区域看 ， 华东、华南、华中、西北、西南收入增速分别为13.8%、18.6%、23.2%、38.5%、29.5% ， 重点市场稳健增长 ， 西北、西南等新市场增速靓丽 ， 20Q1经销商净增52个至734个 ， 区域加速扩张 。
毛利率提升销售费用下降驱动利润释放 ， 扣除股权激励费用Q1影响后 ， 实际利润1.09亿元 ， 同比+68% ， 表现超预期 。 公司20Q1毛利率28.64% ， 同比提升2.3pct ， 主因去年Q4提价+促销减弱+产品结构升级+成本管控较好多重驱动 。 20Q1销售费用率13.7% ， 同比-0.35pct ， 疫情期间运输、渠道支持等费用管控较好 ， 规模效应驱动费用率稳健下降 。 20Q1管理费用率5.44% ， 同比+2.78pct主因股权支付费用分摊2800万影响 。 20Q1公司净利率同比+0.95pct至6.87% ， 加回因股权激励费用2800万*所得税率25%影响利润2093万元后 ， 我们测算实际净利率8.5% ， 同比+2.6pct ， 盈利能力不断提升 。
盈利预测及投资建议：我们长期看好安井的3点竞争优势一是管理层运营能力强 ， 激励到位业绩动力足；二是渠道“BC”兼顾 ， 经销商应变能力不断加强；三是公司对上下游议价能力不断增强 ， 产品升级+成本管控下利润率可不断提升 。 我们预计公司2020-2022年收入分别为62.8、76.1、91.8亿元 ， 同比+19.2%、21.2%、20.7% ， 考虑公司20Q1净利率提升较快 ， 我们调整归母净利润分别为4.7、6.5、8.6亿元（前次为4.1、6.1、8.1亿元） ， 同比+26%、40%、31% 。
风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动 。


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