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『节点财经』股东疯狂减持，“卖水人”药明康德：上市后净利润首降

『节点财经』股东疯狂减持，“卖水人”药明康德：上市后净利润首降
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撰写|鲜宝
编辑|森淼
“卖水人”的故事在商界经久流传 。
十八世纪末期 ， 在美国轰轰烈烈的西进运动(WestwardMovement)中 ， 萨克拉门托河里发现了金砂 ， 吸引工人、农民、海员、传教士等形形色色的人趋之若鹜 。 17岁的小农夫菲尔普·亚默尔(PhillpArmour)另辟蹊径 ， 放弃淘金 ， 改挖水渠净化水质 ， 为淘金者提供充足、干净的饮用水 。 随着前来淘金的人越来越多 ， 饮用水愈发紧俏 ， 亚默尔在较短时间内就积攒了一笔可观的财富 。
后来 ， 商学上将这部分不直接参与淘金 ， 而是为淘金提供服务的人 ， 比如马贩、船夫、酒商、中介等统称为“卖水人”(waterseller) ， 认为他们的投资回报率高于淘金者 。
在医药行业 ， 也就这样一位著名的“卖水人” ， 李革掌舵的药明康德以CRO（合同研究组织）形式 ， 为医药产业链上的“淘金者”提供研发服务 。
2018年5月 ， 估值超千亿 ， 头顶独角兽光环的药明康德登陆A股 ， 连续15个涨停板 ， 仅用14个交易日就突破了千亿元市值 ， 开挂的姿态让资本市场瞠目；业绩上也是高开高打 ， 归母净利润从2016年的9.75亿元一路飞升到2018年的22.61亿元 。
不过 ， 这种高光态势并未维持太久 ， 2019年药明康德已逐渐显露疲态 。
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净利润首降
上市后就“变脸”？
了解药明康德 ， 需要先认识CRO 。 CRO（ContractResearchOrganization） ， 中文全名叫“合同研究组织” 。 顾名思义就是通过合同形式为医药企业提供研发服务的学术性或商业性机构 ， 类似医药界的代工厂 。
目前国内CRO&CDMO（CMO医药外包）细分领域的大咖玩家有药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾股份等A股上市公司 ， 其中又属药明康德实力最强 ， 主要提供化学药研发、临床前研发、新药临床试验和化学药生产等服务 ， 占据全球合成化学领域市场份额的25% 。
财报显示 ， 2019年药明康德增收不增利 ， 营业收入128.72亿 ， 同比增长33.89%；归属于上市公司股东的净利润18.54亿 ， 同比下降17.96% 。
『节点财经』股东疯狂减持，“卖水人”药明康德：上市后净利润首降
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图片来源：药明康德财报
分季度看 ， 除了第一季度和第三季度归属于上市公司股东的净利润有所增长外 ， 其余二季度和四季度均为负增长 ， 特别是第四季度下降明显 ， 较去年同期大幅减少73.1% 。
将时间轴拉长 ， 这是药明康德近五年来该指标首次下滑 ， 也是回归A股后首次下滑 。
数据来源：药明康德招股书和财报
在净利润下滑的同时 ， 药明康德的毛利率也呈走低趋势 。 2017-2019年 ， 药明康德综合毛利率为41.83%、39.45%、38.95% ， 其中主营业务毛利率分别为41.89%、39.47%、38.99% ， 报告期内除了美国区实验室服务 ， 其他业务板块毛利率都出现下滑；而同期泰格医药的毛利率为42.94%、43.11%、46.48% ， 持续上涨 。
『节点财经』股东疯狂减持，“卖水人”药明康德：上市后净利润首降
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数据来源：公开市场资料
作为企业经营获利的基础 ， 毛利率彰显着企业盈利能力和议价能力 。 对药明康德这种只提供研发服务 ， 无法独享创新药后期巨大附加价值的“卖水人”来说 ， 本身毛利率就较直接进行新药研发的药企低了不少 ， 如2019年恒瑞医药的毛利率为87.48% ， 部分产品毛利率甚至能达到93.96% ， 如若毛利率长期下滑 ， 则是个需要警惕的信号 。
再者 ， 虽然2019年药明康德归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长22.82%达19.14亿元 ， 但增速已较2018年大为逊色 ， 2018年药明康德扣非净利润为15.59亿元 ， 增速接近60% 。
回A短短两年 ， 药明康德可以说圈定了资本市场所有荣光 ， 这样的业绩多少有点说不过去 。 对于公司净利润下降 ， 药明康德在财报中解释称 ， 主要系公司所投资标的公允价值变动损失1.8亿元 ， 较2018年同期公允价值变动收益6.16亿元减少7.96亿元所致 ， 公允价值的变动则主要是其投资的HuaMedicine（华领医药）和UnityBiotechnology等公司上市以后股价波动造成公允价值变动 。
背后 ， 则是财大气粗的药明康德为进一步拓展增量市场而进行的诸多选择性收购 。
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粗放式“买买买”
商誉“埋雷”
近些年 ， 受资本助推及医药研发投入持续提升的共同驱动 ， CRO领域绝对称得上是财富的代名词 ， 随之也吸引了大批玩家进入 。 除了前面说的大咖级选手 ， 昭衍新药、方达控股、维亚生物等不少公司也都在一个规模相对较小的细分领域形成自身独特竞争优势 ， 让药明康德感受到压力 。
在这种情况下 ， 相比漫长的研发周期及巨额投入 ， 收购无疑是补齐短板 ， 筑牢“护城河”的一条更加便捷的途径 。 据不完全统计 ， 药明康德先后拿下了AppTec、津石杰成、美国美新诺、Crelux、辉源生物和美国Pharmapace ， 从临床前CRO延伸到临床CRO以及全产业链 。


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