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中信证券：A股底部拐点已确认 建议关注三条主线

策略聚焦｜资金共振驱动A股强势上行
文｜秦培景裘翔杨帆杨灵修吕品姚光夫
A股的底部拐点已经确认 ， 上涨的共识将逐步凝聚：欧美疫情“二阶拐点”基本明确 ， 国内基本面底部也已明确 ， 国内政策力度不断强化 。 大部分场外资金入场的顾虑会进一步降低 ， 资金入场共振将驱动A股强势上行 。 “美元荒”缓解后 ， 海外资金的再配置已重启半个月 ， 而一季度基本面数据扰动消除后 ， 国内资金的再配置也将重启 。 首先 ， 配置型资金主导下 ， 北向外资持续大幅流入 。 其次 ， 产业资本通过回购、增持、举牌等方式入场的规模和密度都在提升 。 再次 ， 配置型需求增加 ， ETF申购的回暖也能带来增量资金 。 最后 ， 私募和游资未来都有加仓的空间和意愿 。 同时 ， 疫情影响下居民部门被动和预防性储蓄增加 ， 低利率环境下储蓄寻找出口的过程中 ， 权益资产的吸引力明显提升 。 全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振 ， 依然是本轮A股上涨最重要的3大驱动 。 A股二季度的上涨料已开启 ， 建议紧扣资金轮动 ， 关注三条主线 。 首先 ， 密切关注政策后续催化下 ， 前期相对滞涨的基建板块 。 其次 ， 从科技板块龙头中寻找弹性 ， 重点关注5G、云计算、新能源车等主线 。 再次 ， 坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓 。
A股底部拐点已确认
【中信证券：A股底部拐点已确认 建议关注三条主线】上涨的共识将逐步凝聚
1）欧美疫情“二阶拐点”基本明确 。 海外新冠日增确诊稳定在8万左右；结构上 ， 经济高权重的欧美国家“二阶拐点”料大都基本明确 。 料美国检测“填坑”基本结束 ， 日增确诊高点确定性高：目前美国全国检测渗透率超1% ， 且连续5日累计检测阳性率下行 ， 部分重点疫区指标也持续改善 。 欧美经济重启计划进入议程 。 根据欧美最新计划 ， 随着日增确诊下行和疫情可控 ， 大部分国家考虑在4月底至5月中逐步放松或解除社交隔离要求 。 虽然预计疫情对欧美经济的压力贯穿2季度 ， 且在3季度也有压制 ， 但“二阶拐点”和经济重启计划明确后 ， 已经可以比较客观地评估疫情影响 。
2）国内基本面底部也已明确 。 一季度国内经济数据披露后 ， 基本面主要扰动落地 ， 一季度GDP同比增速-6.8% ， 但3月数据有明显改善；市场较充分预期下 ， 数据公布并未造成明显冲击 。 4月初全国复工复产基本达到正常水平 ， 根据发电耗煤、整车运力、人员流动等数据测算 ， 4月中的复工率已超过90% ， 只有线下消费恢复相对缓慢 。 扰动消除后 ， 政策支持下 ， 基本面回补的趋势和预期修复都可持续 。
3）国内政策力度不断强化 。 一方面 ， 货币政策循序渐进 ， 利率依然循着OMO-MLF-LPR主线下调 ， MLF利率下调20bps后 ， 预计4月20日的LPR报价也会有明显下调；另外 ， 4月下旬依然有降准可能 。 另一方面 ， 财政政策依然是主要的宏观工具 ， 除了各类融资工具支持新旧基建外 ， 针对恢复相对缓慢的消费 ， 汽车、家电等大宗可选消费将成为政策支持的重点 。 4月17日的中央政治局会议强调“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”；预计后续政策力度不会低于预期 。
各类资金入场共振
预计A股将强势上行
1）外资：配置型资金主导 ， 北向资金持续流入 。
疫情和“美元荒”缓解后 ， 全球资金再配置进程已经全面开启 ， EPFR数据显示新兴市场跨境资金流出有改善 ， 其中A股在新兴股市中相对优势明显 。 本周内 ， 测算北上资金净流入215亿 ， 其中配置型外资净流入176亿 ， 交易型外资净流入36亿；行业配置上看 ， 偏好于医药、食品饮料内需板块与电子、通信等科技板块 。
短期来看 ， 稳定的人民币汇率环境和基本面“回补”会持续吸引外资回流 。 展望中期 ， 中国得益于有效的疫情控制、庞大的市场规模、稳定的主权信用、更依赖内需的经济结构 ， 资本市场在本轮全球资金再配置过程中的权重会系统性提高 。 “美元荒”缓解后 ， 海外资金的再配置已重启半个月 ， 而一季度基本面数据落地后 ， 国内资金的再配置也将重启 。
2）产业资本：回购、增持、举牌多线开花 。 首先 ， 在股价调整和疫情影响的业绩压力下 ， 流动性好的公司主动回购 ， 近一个月有29家公司推出/实施上限金额近197亿的非定向回购 ， 以托底股价 。 其次 ， 再融资新规下 ， 定增的定价弹性变大 ， 仅近两个月 ， A股就已推出224项定增方案 ， 其中锁价项目101个 。 再次 ， 今年以来 ， 各类产业资本 ， 尤其是国有资本、险资对140家左右上市公司进行了举牌/增持 ， 行业上集中在科技与低估值板块 ， 究其原因 ， 既有国企对民企纾困的因素 ， 也有横向、纵向并购提升综合竞争力的需求 ， 更有不少增持方是专注科技类公司的产业基金 ， 以及互联网公司的业务延伸 。
3）公募基金：ETF申购回暖 ， 配置型需求回升 。 上周公募基金绝对仓位略有降低 ， 仍处于较高水平 ， 更多的是应对负面一季报与较差的经济数据避险 ， 周五经济数据公布后靴子落地 ， 也并未对市场产生负面冲击 ， 从公募角度看 ， 已经重新确定基本面基准 ， 预计未来更多的是发生结构风格的变化 ， 减仓的概率不大 。 另外 ， 配置型需求增加 ， 主题和行业类ETF的申购近期回暖 ， 越来越多银行理财子资金和险资都更倾向于以ETF和FOF等工具配置A股 。 未来ETF净申购也能为A股带来增量资金 。
4）私募与个人投资者都有较大的加仓空间 。 根据私募排排网数据 ， 私募基金最新仓位水平65.2% ， 处于近5个月最低水平 ， 龙虎榜游资席位买入量也在增加 ， 两类资金对流动性与市场情绪相对敏感 ， 在政策利率调整和市场利率偏低的环境下 ， 未来有较大加仓空间和意愿 。 受疫情影响 ， 国内居民部门部分消费计划暂时搁置 ， 被动储蓄和预防性储蓄提高 ， 3月居民储蓄大增2.37万亿 ， 同比增长13%；另外 ， 低利率环境下 ， 理财产品预期收益率下行 ， 货币基金和余额宝的收益率也在降低；居民储蓄寻找出口 ， 料权益资产的配置吸引力会持续提升 。
A股二季度的上涨料已开启:
紧扣资金轮动 ， 关注三条主线
1）A股二季度的上涨已经开启 。
从投资者行为分析 ， 随着“美元荒”缓解 ， 欧美疫情“二阶拐点” ， 国内政策发力等信号明确 ， A股市场已迈过拐点 ， 而一季度基本面数据的扰动也已经消除 ， 大部分场外资金入场的顾虑会进一步减少 。
趋势上 ， A股二季度的上涨料已经开启 ， 全球资金再配置、政策驱动国内基本面“回补”、外资和产业资本带动资金共振 ， 是本轮上涨最重要的3大驱动 。
节奏上 ， 预计外资和产业资本左侧入场后 ， 后续依然能维持稳定而持续的流入；而私募和游资未来都有加仓的空间和意愿；ETF申购回暖也能带来增量资金；同时 ， 低利率下居民储蓄寻找出口 ， 权益资产的吸引力明显提升：各类资金共振强化A股上行动能 。
2）紧扣资金轮动 ， 关注三条主线 。
首先 ， 密切关注政策后续催化下 ， 前期相对滞涨的基建板块 。
其次 ， 从科技板块龙头中寻找弹性 ， 重点关注5G、云计算、新能源车等主线 。
再次 ， 坚持以海外业务收入占比低、上游供应链/原材料不依赖于进口、全年业绩确定性较强的内需驱动组合为底仓 。
风险提示
全球疫情蔓延速度和持续时间超预期 ， 海外市场进入第二轮大幅调整；国内基本面回补进度明显慢于预期；A股业绩披露显著弱于预期 。


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