关注复工复产率、固投，二季度中国经济有望进一步回暖
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王宇鹏/文4月17日 ， 国家统计局公布3月份中国经济增长数据 。 其中 ， 3月份 ， 规模以上工业增加值同比实际下降1.1% ， 降幅比1—2月份收窄12.4个百分点；3月份 ， 社会消费品零售总额26450亿元 ， 同比下降15.8%（扣除价格因素实际下降18.1% ， 以下除特殊说明外均为名义增长） ， 降幅比1—2月份收窄4.7个百分点；1—3月份 ， 全国固定资产投资（不含农户）84145亿元 ， 同比下降16.1% ， 降幅比1—2月份收窄8.4个百分点 。
在一季度的经济数据中 ， 与复工复产率、固定资产投资相关的数据值得关注 。
复工复产率快速回升 ， 3月份主要经济指标降幅明显收窄
初步核算 ， 2020年一季度国内生产总值206504亿元 ， 按可比价格计算 ， 同比下降6.8% 。
【关注复工复产率、固投，二季度中国经济有望进一步回暖】分产业看 ， 第一产业增加值10186亿元 ， 下降3.2%；农业（种植业）增加值同比增长3.5%冬小麦一、二类苗播种面积比重达到87.2% ， 比上年同期增加3.5个百分点 。 一季度 ， 禽蛋产量增长4.3% ， 牛奶产量增长4.6% ， 猪牛羊禽肉产量1813万吨 。 生猪产能持续恢复 ， 一季度末 ， 生猪存栏32120万头 ， 比上年四季度末增长3.5% ， 其中能繁殖母猪存栏3381万头 ， 增长9.8% 。
第二产业增加值73638亿元 ， 下降9.6%；全国规模以上工业增加值同比下降8.4% 。 其中 ， 3月份规模以上工业增加值同比下降1.1% ， 降幅较1-2月份收窄12.4个百分点；环比增长32.13% 。 制造业固定资产投资减少 ， 基础原材料和新产品生产、高技术制造业保持增长 。
第三产业增加值122680亿元 ， 下降5.2%；全国服务业生产指数下降9.1% ， 降幅较1-2月份收窄3.9个百分点 。 企业对市场发展信心增强 ， 服务业商务活动指数为51.8% ， 比上月回升21.7个百分点 。
从就业数据来看 ， 一季度 ， 全国城镇新增就业人员229万人 。 3月份 ， 全国城镇调查失业率为5.9% ， 比2月份下降0.3个百分点；其中25-59岁群体人口调查失业率为5.4% ， 低于全国城镇调查失业率0.5个百分点 ， 比上月下降0.2个百分点 。
一季度 ， 全国居民人均可支配收入8561元 ， 同比名义增长0.8% ， 扣除价格因素实际下降3.9% 。 按常住地分 ， 城镇居民人均可支配收入11691元 ， 名义增长0.5% ， 实际下降3.9%；农村居民人均可支配收入4641元 ， 名义增长0.9% ， 实际下降4.7% 。
固定资产投资：3月份有所回暖 ， 制造业受到负面冲击较大
1—3月份 ， 全国固定资产投资（不含农户）84145亿元 ， 同比下降16.1% ， 降幅比1—2月份收窄8.4个百分点 。 其中 ， 民间固定资产投资47804亿元 ， 下降18.8% ， 降幅收窄7.6个百分点 。 从环比速度看 ， 3月份固定资产投资（不含农户）增长6.05% 。
分产业看 ， 第一产业投资1643亿元 ， 同比下降13.8% ， 降幅比1—2月份收窄11.8个百分点；第二产业投资25253亿元 ， 下降21.9% ， 降幅收窄6.3个百分点；第三产业投资57249亿元 ， 下降13.5% ， 降幅收窄9.5个百分点 。
分行业看 ， 跌幅较大的行业为制造业 ， 1-3月份同比下降25.2%；交通运输、仓储和邮政业 ， 1-3月份同比下降20.7%；水利、环境和公共设施管理业 ， 1-3月同比下降18.5%；文化、体育和娱乐业 ， 1-3月份同比下降19.7% 。
其中 ， 制造业行业中 ， 固定资产投资跌幅较大的产业有：农副食品加工业 ， 1-3月份同比下降32.8%；纺织业同比下降37.1%；化学原料和化学制品制造业同比下降30.8%；金属制品业同比下降31.3%；通用设备制造业同比下降32.1%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比下降31.6% 。
二季度中国经济有望进一步回暖 ， 宏观政策有望保持持续宽松
3月份以来 ， 全国疫情逐渐得到了有效控制 ， 除湖北地区之外 ， 各个地区复工复产率逐渐提高 ， 目前很多地区的复工复产率水平已经达到60-80%的水平 。 根据相关权威机构和钟南山院士的预测 ， 4月份底除湖北地区之外中国可以实现全面的复工复产 。 这也就意味着4月份中国经济增速有望逐渐回暖 。 如果5-6月份 ， 欧美疫情能够得到有效的控制 ， 那么第二和第三季度中国经济有望持续的回暖 。
在“疫情”冲击的背景下 ， 中国宏观政策有望保持“宽松” 。 由于“新冠疫情”的冲击 ， 一些行业出现了经营困难、资金链断裂的现象 ， 也给短期的经济增长造成了负面影响 。 在这种背景下 ， 宏观政策有望保持持续的“宽松” 。 财政政策会“减税降费”和“扩大支出”并举 ， 但以“扩大支出”为主要方向；货币政策还会持续的降息降准 ， 直至中国经济全面修复；部分行业会有给予比较大的财税补贴和支持 ， 以支持其渡过困难时期 ， 尤其是一些中小微企业 。
中国资产配置即将迎来“拐点”
只要疫情控制形势不反复 ， 未来“复工复产率逐渐提高+经济需求和供给逐渐修复”就是中国经济的主要特征 ， 而且宏观政策也将会趋于宽松也保证和推动这一趋势的发展 。
债市：伴随着复工率的提高和经济需求的修复 ， 国债收益率将会逐渐回升 ， 目前10年期国债收益率处于历史偏低水平 。 目前的债券没有任何交易和配置价值 。
权益市场：我们仍然看好复工后的中国权益市场 ， 在“宽松的宏观政策+复工率提高+经济需求回升”的背景下 ， 权益市场更易获得超额收益 。
（作者系东兴证券首席宏观分析师）
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