江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

『聪明投资者』霍华德·马克斯对话聂庆平：美股当前的反弹是暂时性的(11)


“SEC主要努力解决的问题是BDC资产组合公司的公允价值临时下调将让杠杆增加 ， 超过监管最大值 ， 从而限制BDC接下来的放贷 。 本质上 ， SEC是在允许BDCs在计算他们资产覆盖（杠杆）比率时使用一个调整过的组合价值 。 ”
【『聪明投资者』霍华德·马克斯对话聂庆平：美股当前的反弹是暂时性的】换句话说 ， 我们处于监管奇境当中 ， 不需要假装财务报表必须是准确的或者反映当前情况 。
我对于后面的这些行为尤其惊讶 。 美联储买入非投资级债券的目的是什么？它想要确保所有公司都能借到钱 ， 不管他们的基本面如何？它想要保护债券持有人免遭损失 ， 甚至免于账面市值的下滑？谁为政府进行购买 ， 并保证购买价格不会过高 ， 避免可能违约的发行人（或者没有人在乎）？
并且为什么SEC为杠杆投资实体提供救济？如果一个这样的实体证明杠杆过高 ， 看到它的抵押物估值下调 ， 受到限制或甚至是清算 ， 社会有什么损失？为什么杠杆投资者——表面上看并没有系统重要性——受到保护而免于痛苦？
在全球金融危机之后 ， 美联储和财政部采取一系列的行动来鼓励价格发现 ， 重新点燃风险承担 ， 重新打开市场 。 他们做得很好 ， 他们的目标达成了 ， 而且美国从全球金融危机中快速强劲地恢复 。 （当然 ， 我们可以讨论是否承担风险的意愿恢复地太快和太远 。 ）
但这其中的一些事情是通过鼓励市场机制的运作 ， 而非直接的行动 。 现在买入了债券 ， 放弃了规则 。 会不会有一个时点这些事情变得不受欢迎？
我们大多数人相信自由市场体系是资源最佳配置者 。 现在看起来政府很愿意介入 ， 取代私人部门的角色 。 我们有一个买家和最后贷款人 ， 减轻痛苦 ， 但取代了自由市场的角色 。 当人们产生感觉 ， 认为政府将会保护他们免于他们的行为带来的不愉快的财务后果 ， 这成为“道德风险” 。 人们和机构免于痛苦 ， 但学到了坏的教训 。
一家公司使用现金 ， 并可能更多地借钱来回购股票 。 一个公司的收购者选择使用更多而非更少的杠杆 。 一个房地产投资信托（REIT）或贷款抵押债券（CLO）承担更多债务以放大收益 。
在每个例子中 ， 选择的策略将放大利润 ， 如果事情进展顺利；但如果进展不顺利 ， 同样会放大损失 ， 降低在艰难时期生存的概率 。 如果这些参与者在他们成功的时候享受到他们行动的果实 ， 但当他们失败时受到保护而免于损失 ， 这样一来鼓励了风险承担 ， 抑制了风险厌恶 。
有一句老话——不确定谁说的——大意是“资本主义没有破产 ， 相当于天主教没有地狱 。 ”这句话很打动我 。 当市场参与者有一个健康的对于损失的恐惧 ， 市场运作得最好 。 美联储或者政府不应该消除这种恐惧 。
这些天有些人争论不能希望这些使用杠杆 ， 结果杠杆过高的人可以预见到一场流行病 ， 以及由此对经济造成的损失 。 因此 ， 这个争论认为 ， 他们陷入政府救助的困境“不是他们的错” ， 意味着救助不是不合理的 。 就如我在备忘录《将往哪走？》所写的 ， 我理解他们对于忽视了一个可能的风险并不感到内疚 。
但不可能的（甚至是无法预见的）事件时不时地发生 ， 投资者和商人必须允许这种可能性 ， 并且预期会承担造成的后果 。 换句话说 ， 他们必须像个六英尺高的人想要通过一条平均五英尺深的溪流一样思考 。 我没有看到有什么理由金融家应该被救助 ， 仅仅因为伤害到他们的事件是无法预见的 。
这里是华尔街日报对于上周美联储行动的反应（4月9日 ， 加上重点）
大的赢家包括了尽管他们存在信用风险 ， 但符合美联储救助方案的非投资级公司债券和房地产投资信托 。 高收益债券和市政债券同样上涨 。 成长型公司 ， 比如亚马逊、英特尔和Nvidia下跌或者持平 ， 整个市场的反应并不热情 。
这反应了美联储新的贷款机制的优先对象 ， 以及风险曲线有多激进 。 看一下定期资产支持证券贷款工具（TALF） ， 美联储首次在2008年使用 ， 上个月进行了修改 。 在2008年TALF仅仅接受3A级别证券 ， 在贷款上赚到了钱 。 在周四 ， 美联储说它现在接受风险更高的信用 ， 包括商业抵押证券和债务抵押债券 。


推荐阅读


上一篇：挖贝网@销售商品收入增加，酒鬼酒2019年净利2.99亿增长34.50%

下一篇：「聪明投资者」A股低位徘徊敢于买入核心资产，张忆东：欧美股市是熊市反弹