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地产和金融双重拖累 新华联债台高筑陷困境

地产和金融双重拖累 新华联债台高筑陷困境
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对于深陷债务危机的新华联来说 ， 旗下文旅平台刚公布的业绩情况 ， 并不是一个好消息 。
4月10日 ， 新华联文旅发布2019年度业绩快报和2020年第一季度业绩预告 。 报告显示 ， 2019年营收和利润双降 ， 今年一季度预计亏损2.5亿元-3.5亿元 。
新华联文旅占新华联控股总资产的比例接近一半 ， 对公司现金流实际影响很大 。 今年一季度新华联文旅的亏损 ， 将加剧新华联控股资金的紧张程度 。
进入2020年以来 ， 新华联控股的资金状况一直不好 。 在3月初 ， 一笔2015年度第一期中期票据发生实质性违约 ， 相关债劵评级也遭下调 。
目前新华联控股仍在积极通过卖股、引入战投等方式缓解资金压力 。
但新华联控股在短时间内已很难走出债务泥淖 。 最近几年 ， 它们在房地产主业赚钱能力不强的情况下 ， 陆续通过其他融资方式在多个行业进行投资 ， 逐步加重公司债务负担 。
债券违约压力
新华联控股3月初的债券违约事件 ， 还触发了其他债券潜在违约的连锁反应 。
由于“15新华联控MTN001”实质性违约 ， 又触发19新华联控SCP002、19新华联控SCP003的交叉保护条款 ， 两支债券金额合计13.6亿元 。 这两支债券虽然有30个工作日的宽限期 ， 但也即将面临兑付压力 。
未能及时偿付债券后 ， 东方金诚已将新华联控股的信用等级由AA下调至A+ ， 评级展望为负面 ， 并指出公司账面资金紧张 ， 近期面临较大债务集中偿付压力 ， 公司盈利能力和经营回款有所下滑 ， 各融资计划进展不及预期 ， 流动性压力进一步增大等 。
来自万得资讯、彭博、中金公司资料显示 ， 除了违约债券“15新华联控MTN001” ， 目前新华联控股境内外存续债券共11支 ， 总额102.5亿元 ， 其中有48.6亿元债券将于年内到期或回售 。
新华联控股面临的资金压力 ， 从去年就开始显现 。
中金公司曾指出 ， 截至2019年9月末 ， 新华联控股受限资产规模很大 ， 为净资产的1.44倍、总资产的43.5% ， 主要包括用于抵质押的长期股权投资、存货、在建工程、可供出售金融资产、固定资产、无形资产、投资性房地产等 。
新华联控股当时的账面货币资金虽然有约92亿元 ， 但受限比例很高 ， 同时货币资金对短债的覆盖比率仅为30%左右 ， 含票据净短债规模近200亿元 。
为缓解流动性压力 ， 新华联控股开始通过多种途径筹钱 ， 其中不乏亏本转让 。
2019年9月 ， 新华联控股以所持北京银行4.86%股权为担保及信托资产发行17.6亿元的可交换债 。
进入2020年后 ， 新华联控股在2月份和3月份先后卖掉所持有的辽宁成大全部 ， 还有北京银行股份 ， 分别回笼资金13.4亿元和13.88亿元 。 其中卖掉辽宁成大的股权 ， 相比之前的投资 ， 还有约3.51亿元的亏损 。
但由于资金缺口过大 ， 新华联控股的债务危机仍未解除 。
文旅板块进展艰难
新华联控股是一家集合实业和投资的公司 ， 实业主要从事氟化工、石油贸易、文旅地产和有色金属业务 。 2018年 ， 这四大业务加起来曾为公司创造101亿元毛利润 ， 但只有氟化工业务收入和盈利较为稳定 。
新华联控股此前在债务违约的复函中称 ， 违约系2020年1-2月 ， 所属文化旅游、商业零售、景区景点、酒店餐饮、石油贸易等业务减少经营回款超过60亿元 。 因偿付贷款和债券导致现金持续流出 ， 加之持续受到“降杠杆、民营企业融资难发债难”的影响 ， 流动资金极为紧张 。
简言之是受地产、文旅和石油贸易等发展拖累 。
中金公司总结表示 ， 新华联控股文旅地产板块受结算进度影响收入和盈利波动较大 ， 2019年前三季度新华联文旅的收入和毛利率同比均有下降；石油贸易和有色金属板块均以贸易业务为主 ， 毛利率均不足3% 。 因此 ， 公司综合毛利率不算高 ， 且波动较大 。
数据显示 ， 至2018年末 ， 新华联石油资产负债率98.29% ， 净利润亏损4亿元 ， 经营性现金流为负 ， 约6亿元 。
新华联的有色金属板块也面临盈利薄弱 ， 负债较高问题 。 2018年 ， 新华联矿业亏损1.73亿 ， 年末 ， 经营性现金流为负20.64亿元 。
而新华联控股房地产板块主要由新华联文旅运营 ， 早期以住宅和商业开发为主 ， 后转型为文旅地产 ， 专攻文旅古镇和儿童乐园开发 。
或许正是这次转型 ， 为整个新华联控股目前资金和负债压力埋下伏笔 。
新华联文旅的项目主要分布在长沙、西宁、芜湖以及济州岛等国内外热点地区 ， 重要项目有长沙铜官窑项目、芜湖鸠兹古镇项目、阆中古城、韩国济州岛锦绣山庄项目等 。
据公开资料 ， 长沙铜官窑项目、芜湖鸠兹古镇等均耗资近百亿 。 目已有四个文旅景区在过去两年实现开业 ， 但今年疫情让旅游业陷入停摆 ， 新华联文旅旅游收入也深受其累 。
文旅地产开发逻辑本就不似住宅简单 ， 开发周期长 ， 资金沉淀久 ， 需要专业的运营能力等因素 ， 文旅地产开发商发展多受挫折 。
新华联文旅2019年营收下降、2020年一季度录得亏损 ， 其原因也在于项目建设周期和存货去化周期均较长 ， 不利于高周转 ， 回笼资金 。
中金公司指出 ， 新华联文旅的存货/(营业收入+预收账款）这一指标历史曾高达3.8 ， 近年虽有所下降 ， 但仍在2以上 。 且存货持续增加占用资金 ， 截至2019年9月末 ， 新华联文旅存货为252.8亿元 。
其海外文旅项目韩国济州岛整体开发进度缓慢就是一个典型案例 。
根据公开资料 ， 截至2019年3月末 ， 新华联文旅待开发面积为246.52万平方米 ， 规划建筑面积198.06万平方米 。 其中韩国济州岛的土地储备面积占比最大 ， 达到总储备面积的50.41% 。
大公国际和东方金诚都在评级报告指出 ， 新华联文旅位于韩国济州岛的地块2014年成立项目公司以来 ， 一直未开发 ， 对资金形成一定占用 。
项目开发不顺 ， 新华联文旅的债务负担也很重 。 截至2019年9末 ， 新华联文旅债务规模为276亿元 ， 债务资本比为75% 。
中金公司称 ， 考虑到项目建设周期和存货去化周期均较长 ， 变现能力较弱 ， 新华联文旅实际偿债压力更大 。
流动性方面 ， 截至2019年12月24日 ， 新华联文旅账面货币资金为47.7亿元 ， 其中36.9亿元因用作保函保证金、存单质押、借款保证金等受限 ， 实际可自由动用部分仅10.76亿元 。
金融投资连续踩雷
新华联集团董事局主席傅军今年63岁 ， 湖南醴陵人 ， 曾在醴陵任多个公职 ， 1990年下海经商 ， 以1000美元起家 ， 由国际贸易起步 ， 创立了新华联集团 。
此前的背景让傅军在商界受益 ， 逐步由贸易进入酒业、地产、文旅、金融、石油、陶瓷等多个领域 ， 并与史玉柱、卢志强等人交好 。
2011年 ， 新华联文旅借壳圣方科技上市时 ， 战略投资者中包括了史玉柱、卢志强、郑跃文等人 。
凭借“多元化做大 ， 资本化做强"的发展路径 ， 新华联控股目前拥有全资、控股、参股企业100余家 ， 其中包括“新华联文旅”“东岳制冷剂”等在内的12家控股、参股上市公司 ， 其营收也在2019年首次达到千亿 。
可以看到 ， 新华联控股金融版图一直在不断扩张 ， 特别是2015-2018年 ， 进行了大额的金融资产和股权投资 。
傅军对金融业务一直颇为看好 。 早期 ， 他以千万资本投资太平洋保险 ， 后获得约13倍的投资回报率 ， 这或许是他看好并重金投入金融的一个开端 。 直至2017年 ， 他在公开场合演讲中 ， 也依然表示看好金融业形势 。
根据公开资料 ， 新华联控股及关联公司一直致力于构建“银行+保险+金融科技”的格局 ， 陆续投资长沙银行、宁夏银行、天津银行、大兴安岭农商行、北京银行、苏宁金服、你我金融等多家金融机构 。
除了以上金融机构 ， 傅军曾参与投资如泛海股份、万达电影、乐视汽车、OFO、小赢科技、腾讯音乐、驴迹科技等 。
中金公司指出 ， 2015-2017年进行的大额的金融资产和股权投资 ， 投资现金流大幅净流出 ， 在公司主营业务盈利能力不强且盈利变现效率较弱的情况下 ， 导致公司积累了近300亿元的自由现金流缺口 ， 快速推升债务规模 。
更重要的是 ， 傅军这几年的投资都具有不确定性 ， 亏多盈少 。
因受去杠杆政策影响 ， 新华联控股开始处置大量股票及产品 ， 如泛海股份、万达电影、乐视汽车、OFO 。 众所周知 ， 乐视汽车、OFO基本属于不盈利投资标的 。
2018年 ， 在处置泛海股份、清算新活力1号等资管产品方面 ， 新华联控股亏了4亿元 ， 2020年2月 ， 卖掉辽宁成大股权 ， 又亏损3.51亿元 。 2019年 ， 互联网金融受重创 ， P2P公司你我金融这笔投资也以亏损告终 。
新华联控股在2017年其投资的多家P2P公司 ， 更是损失惨重 。
【地产和金融双重拖累 新华联债台高筑陷困境】傅军与史玉柱、卢志强等共同投资的团贷网今年3月因出现危机 ， 遭立案调查 ， 实控人唐军也被捕 。 随着唐军被捕 ， 傅军入股的小黄狗环保也停摆 。


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