金改实验室@新冠省思录｜专访纽约联储顾问：一波主权债务违约潮或将到来
刚刚过去的3月因全球市场史诗级暴跌或将以“黑色三月”之名被载入史册 。 疫情危机叠加经济危机 ， 冠状病毒带给我们的这场危机有何不一样？古巴籍经济学家卡门·莱因哈特（CarmenM.Reinhart）是哈佛大学的国际金融学教授 ， 也是全球最为知名的女性经济学家之一 。 她与另一名哈佛大学经济学教授肯尼斯·罗格夫合著的《这次不一样：八百年金融危机史》 ， 研究了近800年跌宕起伏的金融史 ， 从中世纪的货币流通问题到次贷危机 ， 纵贯数百年的数据整合分析后指出 ， 历史上金融危机发生的频率、持续的时间和影响程度都惊人的相似 。 可是 ， 莱因哈特于4月9日接受澎湃新闻电话专访时称 ， “这次真的不一样” 。 因为大流行病较为罕见 ， 严重的流行病更罕见 ， 纵观历史没有哪个时期与眼下的状况是类似的 。 各个政府为“战疫”推出了大规模货币政策宽松和财政纾困计划 。 在莱因哈特看来 ， 这非常有必要 ， 因为“战争时期”就是要“不惜一切代价” 。 莱因哈特曾担任美国国会预算办公室经济顾问 。 但对于未来 ， 她的预期仍然较为悲观 。 作为纽约联储的顾问委员会成员 ， 与纽约联储一同讨论经济前景是她日常工作的一部分 。 从经济的角度来看 ， 莱因哈特认为现在更像1930年代大萧条 ， 因为这是一场完全全球性的危机 。 即便疫情结束 ， 这场危机会也留下很多“后遗症” ， 很多企业会因此倒闭 ， 经济很难呈现V型复苏 。 虽然市场较3月平静了许多 ， 莱因哈特认为危机远远没有结束 。 莱因哈特曾在国际货币基金组织（IMF）有丰富的任职经历 ， 她非常担忧新兴市场和发展中国家会集中爆发主权债务危机 。 即除了企业违约潮和家庭债务违约 ， 新兴市场还可能因为疫情冲击而无法偿还主权债务 ， 一波主权债务违约潮即将到来 。 澎湃新闻：你研究了800年的金融危机史 ， 这次危机有何不一样?卡门·莱因哈特：这是“真的”不一样（Thistimeistrulydifferent） 。 从疫情来看 ， 上一次全球性的流行病是1918-1919年西班牙流感 。 与100年前的1918年西班牙流感相比 ， 当时也相当严重 ， 美国也进行了旅行限制等 ， 经济活动下降到了战前的一半 ， 但因为一战期间美国的生产力 ， 1918年美国的实际GDP增长达9% ， 1919年流感肆虐时下降至1% 。 可是现在由于新冠病毒的高度不确定性 ， 经济活动迅速萎缩 。 从经济的层面来看 ， 现在更像1930年代 ， 因为这是一次完全的全球性危机 。 2008-2009年金融危机主要在发生11个发达经济体 ， 中国和其他发展中经济体虽然受到了波及 ， 但中国很快又恢复到了两位数的增长 ， 新兴市场也很快呈恢复V型复苏 。 也就是说 ， 2008-2009年主要是发达国家的危机 。 1980年代新兴市场遭受很大危机（1982年墨西哥债务危机） ， 没有波及中国 ， 只影响了美国、亚洲部分地区 ， 其他发达国家受到的影响也不大 。 只有1930年大萧条是全球性的大危机 。 我还需要强调的是 ， 2008-2009年中国经济快速增长 ， 拉动大宗商品价格从而让其他发展中经济体也从中受益 。 现在大宗商品价格大跌 ， 全球贸易巨幅萎缩 。 如果看到WTO（世界贸易组织）昨天发布的消息 ， 2020年全球商品贸易预计将下降至32% 。 因此 ， 我从三个层面分析认为这次危机与30年代很像：危机的全球化程度、贸易萧条程度、大宗商品价格大幅下跌 。 第四点 ， 如果看股票市场的风险厌恶程度 ， 二战以来市场的波动剧烈程度 ， 只有1987年10月的黑色星期一能与今年的黑色3月相当 。 纵观历史 ， 今年市场如此之高的波动性 ， 要与2009年、1931年、1982年的几次危机放到一起比较 ， 也更像1930年代的全球性大衰退 。 总之 ， 放到历史的语境中 ， 你会发现这次危机的严重程度很像上个世纪30年代初期 。 澎湃新闻：为了应对疫情 ， 主要国家都采取了史无前例的救助计划 ， 包括美国 ， 我们需要担心政府过度举债吗？卡门·莱因哈特：在这里我想强调一点 ， 我们与30年代的主要不同就在于政策应对 ， 无论是货币政策还是财政政策 。 美联储不仅将利率降到零 ， 更重要的是 ， 还每天都在动用工具向市场提供信贷支持 。 从政策应对来看 ， 美国和其他主要国家的政策应对更像是在战争时期 ， 而非和平时期 。 在“战疫”时期 ， 主要央行 ， 如美联储和欧洲央行 ， 更为担心的是“战争”何时结束 ， 而不是债务问题 。 在战争期间 ， 取得战争胜利才是最重要的考量 。 挑战在于 ， 全球经济会是下一个“战场” ， 是“战疫”结束后的下一个“篇章” 。 因此 ， 现在更像是战争状态的刺激 。 比如 ， 中国在2008-2009年推出的刺激规模也很大 ， 当时这个计划也很受争议 ， 但首先得推出一个刺激计划解决问题 。 这与我们现在的担心有些类似 。 澎湃新闻：很多国家的纾困计划还包括直接为民众发钱 ， 这也是从来没有过的 。 卡门·莱因哈特：这个做法很有必要 。 因为当前不是传统意义上的衰退 。 次贷危机用29周的时间达到的状态和处境 ， 我们这次在3周内就达到了 。 所以刺激政策也需要非常及时 ， 采取非常政策很有必要 。 你要看到 ， 这并非传统商业周期那样的缓慢的衰退 ， 经济活动因为社交隔离等政策而突然停止 。 这个时期出台的也就不是“标准”的财政刺激政策 。 
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