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看懂财经圈■中国哪些企业难熬？，光大证券：美欧衰退

要点
◆国内供给冲击降低 ， 但海外疫情扩大导致的出口冲击变大 。 出口订单PMI显示2月份受到国内供给冲击 ， 3月份供给冲击有所缓解 ， 但仍处于萎缩状态 ， 海外疫情扩散下 ， 部分企业出口订单面临退单 ， 出口企业压力骤增 ， 尽管2019年中国经济的进出口依赖度较2008年大幅下降 ， 但电子通信设备（49%）、文教体育用品（29%）、皮革制品（27%）、家具（24%）、服装（22%）等行业出口占比仍较大 。 如果企业出口敞口较大 ， 且储备现金较少 ， 现金流较弱 ， 则其面临的风险可能较大 。 我们以新三板企业、A股上市公司、发债企业为样本 ， 从出口敞口、现金类资产和经营净现金角度分析主要行业的风险 。
◆新三板制造业企业中2018年海外收入占比为9.9% ， 总体风险不高 ， 但部分行业压力上升 ， 比如2018年皮革制品、家具制造海外收入占比超过30% ， 纺织服装（24.0%）、纺织（22.2%）海外收入占比超过20% ， 木材加工和木竹藤棕草制品（19.3%）等9个行业海外收入占比超过10% 。 皮革制品、纺织服装、黑色冶炼和压延加工、文教美工娱乐用品制造、纺织、有色金属冶炼和压延加工等6个行业现金类资产对短债和工资保障低于3个月；纺织服装、皮革毛皮羽绒制品和制鞋业、专用设备制造、交通运输设备制造、仪器仪表制造、文教美工娱乐用品制造、酒饮料和精制茶制造等7个行业经营净现金为负 。
◆A股上市公司制造业企业中海外收入占比平均为15.6% ， 2018年海外收入占比靠前的有家具制造（28.6%）、橡胶和塑料制品（27.5%）、计算机通信和其他电子设备制造（27.2%）、电气机械和器材制造（24.9%）、纺织（24.2%）、专用设备制造（20.8%）、化学原料和化学制品制造（19.3%） 。 同时石油加工、炼焦和燃料加工业、非金属矿物制品2019年上半年海外收入占比超过了10% 。 所有行业现金类资产对短债和工资的保障均超过3个月 ， 但低于6个月的行业为有色金属冶炼和压延加工、金属制品、造纸和纸制品、纺织等4个行业；专用设备、木材加工、纺织服装、金属制品、皮革制品业等5个行业不到0.5个月 ， 仪器仪表、通用设备、交通运输设备等3个行业经营净现金为负 。
◆发债企业出口敞口小 ， 2018年发债企业中制造业企业海外收入占比为4.1% ， 总体较低 。 分行业来看 ， 皮革制品和制鞋（38.7%）、橡胶和塑料制品（28.8%）、家具制造（18.1%）、计算机通信和其
从当前政策来看 ， 中央和地方政府从金融和财政两个方面 ， 通过减税降费、提供担保、贴息等政策多管齐下缓解企业资金压力 ， 这些政策非常重要 。
正文
海外疫情恶化 ， 我国出口压力大
2020年1-2月以美元计价的出口、进口同比分别下降17.2%、4% ， 背后的主要原因是企业为了防控疫情而主动推迟复工 。 然而随着疫情在海外大规模蔓延 ， 海外经济活动预计将大幅减弱 ， 对中国的外需将造成不小的负面影响 ， 对出口的冲击将有供给侧转向需求侧 。 从出口订单PMI来看 ， 2月份受国内复工推迟导致的供给冲击影响 ， 出口订单PMI大幅萎缩 ， 3月份复工恢复生产后 ， 出口订单PMI有所缓解 ， 但仍低于50% ， 处于萎缩状态（图1） ， 其中中小企业萎缩更严重（图2）.
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2020年全球经济增速大概率进入负区间 。 比如 ， 就意大利而言 ， 其年轻人失业率高 ， 内需不足 ， 经济十分脆弱 。 意大利是欧元区第三大经济体 ， 仅次于德、法 。 2019年其经济占欧元区GDP的15.8% ， 占全球GDP的1.8% 。 2014年后 ， 欧元区主要国家失业率明显下降 ， 但意大利25岁以下年轻人的失业率仍高达20%以上 ， 劳动力市场远未达到充分就业的水平（图3） 。 欧债危机后意大利的经济复苏主要依靠出口 ， 而投资和消费增长缓慢 ， 到2019年还未达到危机前的水平（图4） 。
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【看懂财经圈■中国哪些企业难熬？，光大证券：美欧衰退】2020年欧元区经济增速可能为-3.5%左右 。 美国近来也遭受很大打击 ， 2020年全年经济增速可能为-3% ， 全球经济增速可能为-0.5%（表1） 。
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中国经济的进出口依赖度较2008年大幅下降 。 进出口占GDP比重从2008年的56%下降到了2019年的32% ， 其中出口、进口分别从2008年的31%、25%下降到了2019年的17%、14%（图5） 。 分地区来看 ， 对欧盟、美国、日本、韩国的出口占比分别从2008年的20%、18%、8%、5%下降到了2019年的17%、17%、6%、4% ， 对东盟的出口占比从2008年的8%上升到了2019年的14%（图6） 。
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但部分行业出口占比仍然较高 ， 如果出口受到冲击 ， 部分行业或面临较大风险 。 从2019年各工业行业的出口占营业收入比重来看 ， 电子通信设备（49%）、文教体育用品（29%）、皮革制品（27%）、家具（24%）、服装（22%）等行业受外需影响较大；受美欧市场的影响较大的工业行业为电子通信设备（21%）、文教体育用品（16%）、家具（12%）、皮革制品（12%）、服装（10%）（图7） 。


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