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云锋金融▲贝莱德：债券迎来入市良机？

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云锋导读
疫情风险下 ， 市场面临着诸多不确定性 。
云锋金融的合作管理人贝莱德在这片迷雾中看到了曙光 ， 认为在政策支持和估值低位的情况下 ， 债券市场的前景已经得到改善 ， 对全球投资级债券的观点从低配上调至适度超配 ， 并对高收益债券保持超配观点 。
让我们来看看贝莱德乐观情绪背后的逻辑 。
作者｜贝莱德BlackRock
来源｜贝莱德BlackRock（ID：BlackRockCN）
重点摘要
1.鉴于央行采取了大规模政策支持 ， 且债券估值的吸引力大幅提高 ， 我们更新了对债券的战术配置观点 。
2.经济数据的持续疲软 ， 以及新冠肺炎疫情死亡人数的不断增加 ， 令市场情绪低迷 ， 美国推出的规模空前的救市政策带来的市场反弹陷入停滞 。
3.本周发布的失业救济金申请人数和消费者信心数据 ， 或将进一步反映新冠肺炎疫情引发的经济损失 。
我们认为 ， 当前债券市场的前景已经得到改善 ， 一方面是因为各国采取了史无前例的政策措施以缓和新冠肺炎疫情的冲击 ， 另一方面是因为债券的估值已经大幅降低 。 目前 ， 各国央行均致力于维持低利率 ， 并大幅扩大其资产负债表 ， 这刺激了市场对企业债券和部分政府债券的需求 。 因此 ， 我们对全球投资级债券的观点从低配上调至适度超配 ， 并对高收益债券保持超配观点 。
每周一图
云锋金融▲贝莱德：债券迎来入市良机？
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资料来源:贝莱德智库（BlackrockInvestmentInstitute） ， 基于RefinitivDatastream2020年4月发布的数据 。 注:上图显示各央行资产负债表的规模变化 。
近期 ， 全球各大央行纷纷采取行动 ， 努力缓解市场定价机制失灵和金融环境收紧带来的消极影响 。 欧洲央行（ECB）已启动高达7500亿欧元的抗疫紧急资产购买计划（PEPP） ， 该计划为欧洲央行的无上限资产购买扫清了障碍 。 美联储则采取了“不惜一切”的政策 ， 包括承诺大规模扩增其当前4.5万亿美元的资产负债表 ， 推出直接支持中小企业、各州、市的贷款计划 ， 以及首次进场购买美国公司债券等 。 如上图所示 ， 主要经济体的央行资产负债表总额目前已达20万亿美元 ， 未来还将进一步大幅增加 。
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我们认为 ， 各国采取的大规模财政和货币政策有助于缓和经济下行风险 ， 并降低债券评级大规模下调和债务违约大幅增加的风险 。 随着经济停摆的继续 ， 短期流动性紧缺的风险依然存在 ， 能源等行业也因油价暴跌面临着严峻挑战 。 然而 ， 我们认为近期债券利差的大幅扩大意味着投资者在承担这些风险的同时也在很大程度上得到了补偿 。
过去量化宽松时期的债券表现也印证了我们的观点 。 当央行介入市场 ， 大举购买资产时 ， 往往能抑制利率的波动 。 在我们看来 ， 目前的情况也是如此：虽然扩张性的财政政策可能会给利率带来上行压力 ， 但美联储已承诺将控制长期债券收益率的上升 。 相对稳定的利率环境往往会导致企业债券收益率与政府债券收益率的利差收窄 ， 从而带来企业债券价格的上涨 。 此外 ， 各国央行对企业债券和主权债券的大举购买也会带来相同的效果 。
我们也上调了对美国国债战术配置的观点 ， 以其来抵消增持债券产生的风险 。 虽然美国国债收益率已接近历史低点 ， 但其收益率仍居主要发达经济体政府债券之首 。 这意味着 ， 在出现风险资产抛售潮时 ， 与欧元区或日本的债券相比 ， 美国国债收益率下降的空间更大 。
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综上所述 ， 由于全球收益率处于低位 ， 我们认为债券的票息收入成为关键 。 为了缓解新冠肺炎疫情对经济和市场的冲击 ， 各国正在出台超乎寻常的货币和财政政策 ， 各国央行也正介入市场购买债券 。 鉴于各国的大规模政策措施与资产估值的大幅降低 ， 企业债券和欧元区外围国家主权债券等以利差为主要回报来源的资产将取得更亮眼的表现 。


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