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「产业气象站」央行数字货币专题报告：透过专利看“超级货币”蓝图

1投资要件
1.1背景
央行研究法定数字货币已久 ， 推出在即 。 中国人民银行（以下简称“央行”）自2014年起组织专家成立专门的法定数字货币研究团队 。 2019年底 ， 《财经》称 ， 中国央行数字货币（DigitalCurrencyElectronicPayment,DCEP）正在深圳试点 ， 已处于“诞生前夜” ， 即将步入生活应用场景 。 2020年1月 ， 央行称已基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作 。 2020年4月 ， 央行在2020年全国货币金银和安全保卫工作电视电话会议中提出 ， 要加强顶层设计 ， 坚定不移推进法定数字货币研发工作 ， 系统推进现金发行和回笼体系改革 ， 加快推进钞票处理业务、发行库守卫和发行基金押运转型 。
DCEP或正测试中 。 在《财经》报道的DCEP试点计划中 ， DCEP监管机构与试点计划已经明确：1）监管机构：DCEP由央行货币金银局牵头 ， 央行数字货币研究所具体落实 。 央行货币金银局旗下的数字货币与防伪管理处是与DCEP相关的唯一官方处室 。 2）试点机构：包括工、农、中、建四大国有商业银行和移动、电信、联通三大运营商 。 3）试点场景：包括交通、教育、医疗、消费等 ， 将触达C端用户 ， 试点银行可根据自身优势选择试点场景 。 4）试点地点：DCEP正在深圳试点 ， 还有望在苏州落地 ， 日前央行旗下长三角金融科技有限公司正在急招区块链相关人才 。 四大行均在北京设立了DCEP封闭开发项目组 。 5）试点计划：分为两阶段 ， 2019年年底小范围场景封闭试点 ， 2020年在深圳大范围推广 。 5）试点进度：DCEP相关标准与支付系统接入等测试工作在同步推进 。
推出DCEP有多重原因 。 根据央行官员的公开发言 ， 可以发现 ， 推出DCEP的主要原因包括：1、顺应数字经济浪潮 ， 助推数字经济发展 。 2、现有纸钞体系有若干问题 。 例如 ， （1）发行、印制、回笼和贮藏等环节成本较高 ， 流通体系层级多；（2）携带不便；（3）易被伪造、匿名不可控 ， 存在被用于洗钱等违法犯罪活动的风险 。 3、有利于抑制公众对私有加密数字货币的需求 ， 捍卫国家数字货币主权 。 4、为负利率创造空间 ， 将从机制上解决居民提取现金对负利率政策的制约问题 。
1.2不同于市场的观点
有支付经验和牌照的服务商有望成为DCEP钱包运营商 。 市场认为 ， DCEP采用“央行商业银行”的双层运营体系 ， 商业银行之外的机构无法参与 。 根据央行专利 ， 我们发现 ， 存放DCEP的“钱包”或可不直接依赖银行账户而实现转账、支付等功能 。 我们认为 ， 有支付经验和牌照的服务商有望介入DCEP产业链 ， 有望收取支付服务手续费 。
DCEP可能加载智能合约功能 ， 以实现定向发行与监测 。 市场认为 ， DCEP只是数字化的法币 。 我们认为 ， 市场低估了DCEP的愿景与可能的落地效果 。 央行数字货币的定位是数字现金 ， 其发行的目的之一是解决实物现金难以被监测的问题 ， 根据央行提交的专利 ， 为了实现该目的 ， DCEP可能加载智能合约功能 ， 使DCEP只有在满足特定条件（例如特定的经济状态、时点、利率、流向主体）的情形下才生效 。
DCEP的载体可能包括芯片智能卡 。 市场认为 ， DCEP的载体只是App 。 根据央行专利 ， 我们认为 ， 央行也可能考虑芯片智能卡等载体 ， 尤其是在央行印制科技研究所提交的方案中 。 果真如此 ， 含有安全存储的芯片厂商也会受益 。
DCEP在交易安全、应用开发等方面的机会不容忽视 。 市场认为 ， DCEP产业链的投资机会只在身份认证、支付服务等领域 。 我们认为 ， 交易安全、应用开发等方面的机会同样不容忽视 。 例如 ， 由于DCEP比商业银行存款安全性更高 ， 但面值相同 ， 坊间可能形成有关DCEP的场外市场 ， 这一风险值得重视 。 另外 ， 根据央行数字货币研究所所长姚前等领导的论述和央行有关专利 ， DCEP或将参与撮合投融资或其他应用场景 ， 厂商需高度关注此类机会 。


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