江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

中概股，新一轮危机正在上演

没想到 ， 瑞幸咖啡的影响 ， 这么快就开始显现 。
首先 ， 爱奇艺被WolfpackResearch联合浑水做空 。 WolfpackResearch发布的报告指出 ， 爱奇艺2019年收入至少虚增了42% 。 这份报告 ， 让爱奇艺盘中股价跌幅一度超过10% 。
一波未平 ， 一波又起 。 紧接着 ， 明星公司好未来自曝员工“造假” 。 好未来表示 ， 发现某些员工在轻课推销过程中 ， 存在造假行为 。 因此 ， 其股价在盘后的跌幅一度接近30% 。
尽管好未来一再强调 ， 与瑞幸咖啡同期曝出虚增营收 ， 实属巧合 ， 但也难免会引人遐想 。
从目前情况看 ， 中概股在美股经历一波做空潮 ， 应该是一件大概率事件 。 而上一波中概股的大规模做空潮还是在2012年 。
某种程度上说 ， 瑞幸只是这次做空潮的导火索 。 更深层次的原因是 ， 即使8年过去 ， 除了阿里巴巴这种巨头外 ， 其它中概股公司在海外的投资者和媒体关系管理依然存在缺位 ， 导致影响力较低 ， 最终只能任人蹂躏 。
站在国际形势复杂的当下 ， 如果只是把中概股做空当做是茶余饭后的谈资 ， 恐怕是低估了整件事情的影响 。
早在2018年 ， 美国监管层里就有人提议 ， 对中概股进行全面监管 。 当时 ， 支持这个法案的声音有限 。
但站在当下 ， 局面可能就变得极其微妙了 。
/01/爱奇艺被做空
“我们认为它是一个骗局” 。
4月7日晚间 ， 做空机构浑水通过推特宣布 ， 正在协助另一家做空机构WolfpackResearch ， 对爱奇艺(NASDAQ:IQ)进行全面研究 。
当晚 ， WolfpackResearch发布爱奇艺做空报告 。 报告认为 ， 爱奇艺夸大了收入规模 。 另外 ， 爱奇艺还夸大了费用以及为内容、其他资产和收购交易支付的费用 ， 这样做的目的 ， 是“消耗”夸大的收入带来的现金 。
具体来看 ， WolfpackResearch在报告中指出 ， 爱奇艺将其2019年收入从约160亿元人民币虚增至290亿元人民币 。
虚增收入的手法 ， 大致分为四个：虚增广告收入、虚增版权许可费、虚增递延收入、通过双重会员夸大收入、
首先来看广告虚增广告收入 。 WolfpackResearch认为爱奇艺虚增广告收入的依据是 ， 其年报数据与上海政府发布的报告有差异 。
2017年和2018年 ， 爱奇艺报告给上海工商行政管理局报告的广告收入分别为75.66亿和77.91亿元 。 而根据爱奇艺在美国证监会披露的文件 ， 公司这两年广告收入分别为81.6亿元和93.28亿元人民币 ， 多了7.9%和19.7% 。 WolfpackResearch认为 ， 2019年全年爱奇艺的广告收入仍在被夸大 。
再来看版权许可收入 。 这是爱奇艺将自制综艺和自制剧 ， 卖给其他平台产生的收入 ， 比如优酷 ， 腾讯视频 ， 甚至Netflix 。
做空报告的核心逻辑是 ， 爱奇艺的卖剧的收入 ， 明显高于市场上限2万块一集 。 按照爱奇艺的年报 ， 2018年、2019年爱奇艺每一集电视剧销售收入7.9万和6.4万元 ， 明显高于市场价格 。
接着来看虚增递延收入 。 由于爱奇艺的大多数用户都采用预付款 ， 所以收入是由递延收入转化而来 。 WolfpackResearch获得了2015年以来爱奇艺所有VIE和WFOE的中国信用报告 ， 发现SEC报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被虚增了261.7％、165.5％和86.2％ 。
最后来看通过双重会员计划夸大收入 。 WolfpackResearch调查发现 ， 爱奇艺大约有一半的VIP用户 ， 是通过“买一赠一”或“会员优惠交易”来获得免费或近乎免费的VIP资格的 。 这种VIP福利 ， 是来自于其合作伙伴的平台 ， 而非爱奇艺本身 。
但爱奇艺在计算毛收入时 ， 对这些用户进行了双重核算 。 与此同时 ， 爱奇艺将其合作伙伴的支出作为费用记录下来 。 WolfpackResearch认为 ， 这样做会烧掉假现金 。
除此之外 ， 爱奇艺还通过夸大剧集收购费用和资产收购价格 ， 烧掉了虚构的收入带来的现金 。
不过 ， 最空报告最终没有显示出威力 。 做空报告的确让二级市场一度恐慌 。 报告发布之时 ， 爱奇艺二级市场跌幅一度超过10% 。 但截至收盘 ， 爱奇艺股价不仅收回失地 ， 较上一个交易日还上涨了3.22% 。
/02/好未来自曝员工“造假”
无独有偶 ， 今天凌晨 ， 好未来(NYSE:TAL)也自曝财务存在问题 ， 致使其盘后股价一度大跌28% 。
好未来公告称 ， 在例行的内部审计过程中发现 ， 某些员工在销售新推出的“LightClass”中存在不法行为 ， 与外部供应商合谋 ， 伪造合同等文件 ， 错误夸大轻课销售数据 。 对此 ， 好未来已报警 ， 而这名雇员已被当地警方拘留 。
LightClass指的是“学而思轻课”这个产品 。 这是针对小学生的一个在线学习平台 ， 课程包括语文 ， 数学和英语 。 轻课平台主要的定位是 ， “有趣的学习” ， 用了很多动画课程授课 ， 也结合拍照搜题等功能 。
实际上 ， 这只是好未来的一个“边缘”产品 。 轻课最早在2018年上线 ， 至今已有2年 。 从推出时间来看已经不短 ， 但一直不温不火 。 据好未来口径 ， 2020年财年 ， 轻课约占总营收的3%-4% 。
看得出来 ， 轻课收入本身占比并不大；造假的金额 ， 只会更少 。
在平常 ， 这种自查或许不会引起投资者过多关注；但在瑞幸COO“造假”的这个节骨眼上 ， 自曝员工造假 ， 显然会挑动投资者的神经 。
尽管好未来一再强调 ， 在瑞幸咖啡(NASDAQ:LK)暴雷同期曝出虚增营收 ， 实属巧合 。 但站在当下 ， 难免也会引人遐想 。 要知道 ， 好未来可是中概股里公认的“三好学生” 。
不出意外 ， 在未来一段时间 ， 中概股或许将面临新一波的做空潮 。
/03/新一轮危机上演
华尔街围剿中概股 ， 以前不是没有发生过 。
2010年9月份 ， 《巴伦周刊》发表了一篇影响深远的文章——“警惕中国公司借壳上市” 。 在这之后 ， 华尔街对中国公司借壳上市关注度越来越高 ， 主要是质疑的声音越来越多 。
在那之后 ， 针对中概股的做空交易日渐盛行 。 从恒大到奇虎360 ， 外国做空机构对中概股进行了一轮轮猎杀 。
自2011年3月开始 ， 以浑水、香橼为代表的外国做空机构 ， 频频针对涉嫌造假的中国在美上市企业 ， 发布亦真亦假的做空报告 。
中概股罕有招架之力 。 截至2011年底 ， 已有近50家中概股企业 ， 因被指责财务造假而惨遭停牌或退市 。
公司治理和财务透明度方面的瑕疵 ， 是导致中概股频频遭受做空攻击的主要原因 。 在当时 ， 由于偏见的存在 ， 使针对中概股的做空攻击 ， 甚至已经跨越了“合理”边界 。
这背后更深层次的原因是 ， 中概股公司对美国的投资者和媒体关系管理的缺位 ， 使其面临质疑时 ， 只能任人蹂躏 。
简单来说 ， 美国投资者对中国公司知之甚少 ， 因此只要一份看似专业的报告 ， 就能动摇他们对中国公司的信心 。
从目前看 ， 即使8年过去 ， 除了阿里巴巴阿里巴巴(NYSE:BABA)这种巨头外 ， 其它中概股公司在海外的投资者和媒体关系管理依然存在缺位 。
然而 ， 站在国际形势复杂的当下 ， 这件事的后续发展可能会远超出人们想象 ， 比如对中概股实行全面监管 。
事实上 ， 早在2018年 ， 美国就有人提议 ， 对中概股进行全面监管 。 在当时 ， 因为好处不多 ， 并没有太多人支持这个法案 。 但站在当下 ， 局面可能就变得极其微妙了 。
而一旦此法案得到通过 ， 也就意味着赴美上市通道的彻底关闭 ， 也会进一步刺激中概股回流港股 。
中概股，新一轮危机正在上演
文章图片
【中概股，新一轮危机正在上演】而无论情况如何演进 ， 可以确定的是 ， 中概股新一轮危机已经到来了 。


    推荐阅读


    上一篇：李小璐再与甜馨穿亲子装出镜，称其是闺蜜，女儿几乎沦为宣传工具

    下一篇：OPPO任命刘波为中国区总裁，进一步夯实中国市场战略地位