从神州租车到瑞幸咖啡 陆正耀上演资本大冒险
瑞幸咖啡相继遭浑水和尘光研究质疑财务造假后 ， 纸还是保不住火 ， 4月2日晚间 ， 瑞幸咖啡提交监管文件显示 ， 公司2019年二季度至四季度期间虚增了22亿交易额 ， 消息一经公布 ， 瑞幸盘前暴跌85% 。
以下是市界3月20日发布的旧文 。
费尽心机买下宝沃之后 ， 陆正耀的汽车生态形成完美闭环 ， 运营仅一年时间 ， 其生态核心神州租车开始“掉链子” 。
3月17日 ， 神州租车发布2019年业绩公告 ， 营业收入约55亿元 ， 同比微增4% ， 但经调整的净利润只有2.9亿元 ， 同比下滑57% 。
陆正耀的激进扩张策略 ， 对增收和增利都没能奏效 。 而复制神州经验 ， 陆正耀打造出来的瑞幸咖啡 ， 还在继续请国人喝1.8折的咖啡 ， 未走出亏损泥潭 。
神州租车是陆正耀起家的业务 ， 主要做汽车租赁 ， 神州专车成立后 ， 神州租车增加车队租赁业务 ， 主要向神州专车输送车辆 。 待租车和专车退役后 ， 放在神州买买车上作为二手车进行销售 ， 神州车闪贷则在神州买买车销售时提供金融贷款服务 ， 而买下宝沃后 ， 一个庞大的“神州系”生态系统便建立起来 。
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“神州系”的业务形成造车——新车销售——租赁——二手车销售——汽车金融——汽车后服务一个完整的产业链条 ， 覆盖汽车的全生命周期 ， 宝沃汽车、神州租车、神州专车、神州买买车、神州车闪贷环环相扣 ， 依靠内部关联交易相互扶持 。
陆正耀精心打造的完美闭环 ， 看起来坚不可摧 ， 却无法承受丝毫闪失 ， 一旦其中一环出现问题 ， 便容易引发危机 。
经过乐视生态圈的教训 ， 国内资本对“内生性”的生态系统不再感冒 ， 神州租车的股价从最高22元跌到如今的4.87元 ， 甚至传出股东准备私有化的消息 。
01
烧钱扩张增收不增利
“神州系”一个鲜明的特点就是“彪悍” 。
陆正耀带领的团队 ， 从神州租车、到神州优车再到瑞幸咖啡 ， 始终沿用一套高举高打、激进扩张的打法 ， 抓住风口、疯狂融资、快速扩张 ， 然后谋求上市 ， 到二级市场解套 。
陆正耀通过这套打法已经把神州租车、神州优车、瑞幸咖啡相继送上市 ， 成为资本市场传奇人物 。 但上市并不意味着结束 ， 资本盛宴过后 ， 盈利难题始终是陆正耀需要解决的问题 。
在神州租车的运营上 ， 即使已经创立13年 ， 扩张仍旧是不变的策略 。 铺车是陆正耀提升营业收入的重要法宝 ， 自2016年到2019年 ， 神州租车花在添置车辆的钱已经达到163亿元 。
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租赁车队在“烧钱”的情况下持续扩大 ， 日均汽车租赁车队的数量在2019年达到11万辆 。 汽车租赁收入也是水涨船高 ， 从2016年的28亿元增长到2019年的49亿元 ， “烧钱”带来的规模和营收都非常明显 。
对陆正耀来说 ， “规模扩张和价格战”是两个非常重要的战术 ， 而打好市场争夺战最重要的子弹就是资金 。 大钲资本的黎辉和愉悦资本的刘二海为陆正耀提供源源不断的资金 。
据刘二海回忆 ， 在刚启动租车业务时 ， 联想曾进行了一次投资 ， 虽然只是小规模购买了约1000辆车 ， 但按照刘二海当时的感受 ， “这也很多钱的！”
陆正耀当时的执行力出乎刘二海的意料 ， 刚说完话没几个月 ， 二三十个点就已经铺完了 。
扩张的策略在神州租车创立初期非常奏效 ， 陆正耀在租车混战中脱颖而出 ， 神州租车一跃成为国内规模最大的租车平台 。
官网介绍 ， 截至2017年12月 ， 神州租车在国内300余个主要城市设有1100余个服务网点 ， 为客户提供短租、长租及融资租赁等专业化的汽车租赁服务 ， 以及全国救援、异地还车等配套服务 。
上市以后 ， 神州租车烧钱的效果则要逊色很多 。
近4年投入163亿元补充租赁车辆的前提下 ， 神州租车的营业收入合计为283亿元 ， 净利润合计为26亿元 ， 烧钱铺车没有带来营业收入的稳定增长 ， 净利润却一年不如一年 ， 上市之后股价频繁下跌 。
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大图模式疯狂铺车的后果是车队的数量不断提升 ， 平均每日汽车租赁车队数量从2016年的4.8万辆增长到2019年的11万辆 ， 但利用率却不断走低 ， 2019年租赁车队的利用率只有57% ， 即近乎有一个半的车辆处在闲置状态 ， 车辆利用率为近年来最低 。
汽车无法租赁出去 ， 就需要停靠在服务网点 ， 不但不会创造收入还需要花费一笔管理、停车费等费用 ， 进一步增加营业成本 ， 从而侵蚀本就微薄的利润 ， 导致净利润连连下降 。
不过 ， 神州租车在财报中着重提到 ， 经调整的EBITDA达到62.3% ， 创历史新高 。 神州租车内部人告诉市界 ， “净利润亏损是因为租赁车辆折旧和财务成本上升 ， 折旧偏高是因为2019年发展分时租赁业务 ， 延长了租赁车辆的服务时间 ， 再加上车市行情不好新车价格调低 ， 导致2019年折旧提升较快” 。
对汽车租赁企业来讲 ， 车辆的损耗折旧本来就是企业所要考量的重要成本因素 ， 需要在合适的折旧价格及时处理掉 ， 因为普通汽车的保值能力比较差 ， 一旦服务时间延长 ， 退伍的车辆贬值幅度会变大 ， 出售时的议价能力也较低 。
如果将租赁车辆折旧考虑到运营效率上 ， 神州租车的息前税前摊销前利润率为32% ， 跟2018年持平 ， 运营效率上没有明显变化 。
“烧钱”扩大车队 ， 却导致车辆闲置 ， 占用资金不说 ， 还会推高停车等成本 。
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神州租车平均日租金从2016年的284元下降到2019年的210元 ， 单车日均收入则从164元下降到121元 ， 扩张并没有带来预期的收益 ， “烧钱”也没有烧出正向的现金流 ， 只有靠不断发债来维持持续扩大的生态系统 。 目前 ， 神州租车存续的债务 ， 有77亿元的优先票据 ， 10亿元的公司债 。
上述神州租车内部人士称 ， “公司目前还是考虑市场和规模 ， 不能只看短时间内的盈利情况 ， 而是要放眼未来的增长潜力” 。
02
神州优车“脱钩”
神州租车成功后 ， 陆正耀瞄准网约车风口 ， 继续在外部资金协助下 ， 创立神州专车 ， 在全国60多个大中城市同步上线 ， 主打高端路线 ， 自建车队和司机队伍 。
陆正耀通过广告营销战 ， 让神州专车的名声在全国迅速崛起 ， 并在专车市场一直维持着第二的位置 ， 仅次于滴滴 。
神州专车的成立 ， 为神州租车开辟了一项新的业务 ， 即车队租赁业务 。 神州租车将面向消费者的部分车辆组成租赁车队 ， 租给神州专车作为专车车辆使用 ， 这项业务在2015年、2016年左右为神州租车贡献了30%以上的收入 。
然而 ， 出行领域一直都不太平 ， 上有滴滴围剿 ， 下有美团、首汽、曹操专车跃跃欲试 ， 而且专车行业到现在还没能盈利 ， 神州专车在一片红海的专车领域活得并不好 。
2019年上半年 ， 神州优车营业收入为19亿元 ， 同比下降48.98% ， 其中一个重要原因就是专车业务收入减少 。 神州专车是神州优车三大业务之一 ， 另两个业务主体是神州买买车和神州车闪贷 ， 三者整合成神州优车在2016登录新三板 ， 是“神州系”的第二个上市公司 。
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大图模式神州专车业务减少 ， 使用神州租车的车队就会减少 。 2019年神州租车的车队租赁及其他收入约为6亿元 ， 同比减少25% ， 公司解释是神州优车租赁的车队减少而导致的 。
车队租赁这项业务 ， 其实一直处在下滑的状态 。 2016年该项收入还有21亿元 ， 短短4年时间 ， 就下滑至6亿元 ， 直接拉低了神州租车总营业收入 。
神州租车内部人士解释 ， “车队租赁收入减少 ， 反而让神州租车更聚焦到自己的主营业务 ， 需要看到主营业务在持续增长 。 ”
神州租车跟神州优车的业务往来还有另一项业务 ， 即向神州买买车出售退伍的二手车 。 神州买买车在2016年成立 ， 是一个新车和二手车的汽车交易平台 。
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神州租车每年有大量退伍的汽车变成二手车 ， 最高的2017年 ， 神州租车处理了3.6万辆 ， 这些车大部分都是通过神州买买车销售出去的 。
上述神州租车内部人士告诉市界 ， 虽然股权上有交叉 ， 但神州租车跟买买车的交易 ， 还是遵循市场规则 。 2019年 ， 神州租车已经大幅减少了跟买买车的合作 ， 通过其他二手车商处理二手车 ， 仅第四季度就处理了1.2万辆 ， 效率非常高 。
高效率背后 ， 是神州租车二手车的成本售价比率增加到103.9% ， 即价值为103.9元的车 ， 只卖100元 ， 处理二手车的毛损率从最低的1%增长到3.9% 。 神州租车通过卖掉2.9万辆车 ， 取得21亿元的收入 ， 占总收入的27% ， 及时获得回款 。
陆正耀期待的汽车生态内部相互协同增张 ， 但现实是神州优车能够为神州租车提供的助力越来越少 ， 双方在租车业务上的关联交易越来越少 。
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大图模式神州优车和神州租车均面临业务不济 ， 净利润下降的情况 ， 陆正耀依旧对”神州系”汽车生态圈抱有很高的期待 ， 计划拉上宝沃一起 ， 让汽车生态更上一层楼 。
03
重资产笑到最后？
面临经营模式抉择的时候 ， 陆正耀永远坚定的站在重资产的一边 。
宝沃的“千城万店”新零售下沉计划 ， 神州专车的纯自购自营模式 ， 神州租车每年近50亿元的新车采购计划 ， 亦或是瑞幸咖啡的疯狂开店、铺无人咖啡机 ， 都需要垫付巨量的资金 ， 但陆正耀似乎从来都不缺钱 。
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大图模式网约车行业中的“老大”滴滴也不缺钱 ， 永远有投资人排队送钱来“烧” 。 不过 ， 滴滴更倾向于轻资产运营 ， 做大平台 ， 接入司机接入车辆 ， 复制淘宝平台的成功路线 ， 当“包租婆”从中抽取提成 。
陆正耀的“神州系”则选择重资产运营 ， 资产、管理集中在公司内部 ， 购入新车聘请司机全是自己掏钱 ， 好处在于方便管理和提升效率 ， 外部风险更小 ， 弊端则是难以做到像滴滴那样短时间内实现快速扩张 。
目前为止 ， 这两种种模式都在亏损中挣扎 。 滴滴截止到2018年底 ， 累计亏损390亿元 。 美国的Uber和Lyft相继上市 ， 但亏损的态势愈演愈烈 ， 2019年第三季度 ， Uber营收38.1亿美元 ， 亏损11.6亿美元 。 Lyft营收9.55亿美元 ， 亏损4.64亿美元 。
二者谁也不会料到 ， 比盈利先到来的是安全问题 。
2018年年中 ， 滴滴网约车安全问题被提到全所未有的高度 ， 国家加大了对网约车业务的监管力度 ， 程维带领滴滴Allin安全 ， 提高自营车辆比例 ， 以应对平台所带来的外部不确定性风险 。
新进的网约车玩家里 ， 车企们不约而同地选择了重资产模式 ， 广汽的如祺出行 ， 上汽的享道出行 ， 更早曹操出行则是依托吉利汽车 ， 汽车做重资产运营模式有天然的优势 ， 即解决销量又可以展示品牌 ， 还可以为网约车控制品质 。
从一开始就走重资产模式的陆正耀 ， 也在积极向上游产业拓展 ， 并最终将宝沃收入囊中 ， 从而形成完整的产业闭环 。
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重资产的运营逻辑跟传统的规模效应相契合 ， 向规模和管理要业绩 ， 考的是“精耕细作”的能力 。 神州租车在财报电话会议上披露 ， 租赁车队的规模在扩大 ， 员工数却不升反降 。 神州租车2017年门店员工人均管的车辆数量为28辆 ， 到2019年这一数据是43辆 。
虽然“大出行”领域 ， 越来越多的参与者向重资产运营模式靠拢 ， 但是这个大框架之下盈利之道到底在哪？
【从神州租车到瑞幸咖啡 陆正耀上演资本大冒险】陆正耀也在寻找答案 。
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