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[中金网]爱奇艺为什么会被做空 做空报告有说服力吗？



[中金网]爱奇艺为什么会被做空 做空报告有说服力吗？
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昨晚WolfpackResearch发布了做空爱奇艺的报告 ， 这个名不见经传的小网站甚至一度都达到带宽限制了 。
国外投资者注意它 ， 一个原因是趁瑞幸失火打劫中国公司 ， 另外就是爱奇艺有往"中国奈飞"发展的趋势 ， 容易被关注到 。
但老虎证券投研团队认为 ， Wolfpack毕竟不是浑水这样顶级专业尽职的研究机构 ， 它的方式方法并不科学 ， 报告可谓是槽点大于可信 。
Q：Wolfpack质疑爱奇艺用户数据的理由是什么？是不是有足够说服力？
A：这一点的证据主要来自两家可以进入爱奇艺后台系统的广告公司和三方行研机构Questmobile的春节调查 ， 前者提供给了19个一线城市的数据和人口较少的地区的热度值 ， 均与爱奇艺公布的数据有差距 。
两家广告公司是什么来头我们暂且不止 ， 是不是有顶级权限也不可知 ， 能不能反应爱奇艺真实流量很难说 ， 甚至到底是不是爱奇艺的广告商也无法证明 。 很奇怪的是 ， 为什么跟爱奇艺合作的广告公司要去反捅爱奇艺一刀？即便认为是腾讯、优酷甚至奈飞等安排的商业间谍 ， 短期捅了爱奇艺 ， 长期对整个视频行业都不利 ， 这从逻辑上就说不过去 。 就算这两家的确是爱奇艺合作的广告商 ， 私自给第三方透露商业机密数据本身就是犯罪 ， 如果被曝光基本上是在行业里混不下去了 。
此外 ， 这些数据主要来自一线城市 ， 而视频网站的用户是"上浮"下沉都有的 ， 三四线构成了重要的用户占比 。
Questmobile的春节调查数据则是建立在疫情期间 ， 这一期间的数据较为特殊 ， 且三方数据商的统计口径很有可能有很大的不同 ， 不同三方间的数据也是不同的 ， 比如日均移动独立设备数是不是包含PC 。 而爱奇艺Q1财报暂未公布 ， 我们并不能得知最终的情况 ， 可以再观察 。
但仅凭目前的证据 ， 是完全不足以说明数据不真实的 。
Q:Wolfpack质疑爱奇艺收入的理由是什么？有没有足够的说服力？
A：Wolfpack认为爱奇艺2019年公布的290亿元营收其实可能只有160亿元 ， 按照这个比例 ， 虚增的金额非常大 。 主要理由是有几个：第一、爱奇艺收入来源的一大部分是所谓的"版权置换" ， 即用爱奇艺持有的版权去交换其他平台的版权 ， 但版权并没有那么大金额；第二、递延收入数据的曲线与会员费收入的曲线、会员数曲线没有保持同步；第三、通过其他会员"买一送一"的方式来获得爱奇艺的会员不应该计算收入；第四、上海市工商局公布的上海市前十大广告公司的收入数据与爱奇艺公布的广告收入不同；第五、爱奇艺体育（新爱体育）是公告的投资额与合作公司当代明诚公告不符 。
关于合资公司 ， 双方在财务计算中存在不符 ， 是可以让审计去调查 ， 并且最终修正的 。 而这一数据已经得到了审计的确认（虽然安永最近也在风口浪尖上） ， 并且在年报上签字了 。
上海市工商局公布的广告收入数据 ， 一方面和爱奇艺本身业务划分时的定义标准、统计口径不同 ， 另一方面可能是从税收的角度出发 ， 而公司合理避税是非常常见且必要的（苹果谷歌在欧洲避了上百亿美元的税） 。
递延收入的疑问 ， 是学过财务管理的人最容易关注到的 ， 来源是现金流量表中的递延收入项 。 因为现金流量表比较难造假 ， 因此在与其他报表有出入的时候往往会被怀疑财务作假的源头 。 但是爱奇艺的递延收入变化有多种因素的影响 ， 第一、广告收入也是递延的 ， 广告收入降低必然影响递延收入（19年的广告逆风）；第二 ， PGC是有"季节性"影响的 ， 和当期出内容有关 ， 当出现火爆节目时 ， 必然订阅增加 ， 产生的订阅增加；第三、联合会员的影响 ， 它自己都提到 ， 爱奇艺与京东、小米、唯品会什么的推出了联合会员 ， 而2018年很多用户充了长期的会员 ， 因此19年降低 ， 且ARPPU也跟随降低 ， 这是很正常的；第四 ， 19年开始力荐连续包月服务 ， 一定程度上降低了递延收入 ， 但又不影响当期收入 。 因此 ， 拿递延收入项是非常不容易说明问题的 。


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