『经济』难以置信！我在两周内，分别用了“恐慌”和“害怕错过”两个词( 三 )
02 经济将出现历史性紧缩
在美国 ， 数百万人将失业 。 人们将无力消费 。 不只是工人没有工资 ， 公司没有利润 ， 而且公司的实物产出将逐渐减少 ， 意味着必需品如食物可能短缺 。
在政府行动之前 ， 美国人的预期包括：
失业率会回升到8-10% ， 公民将很快用完现金；
商业会关闭；
第二季度GDP将同比下降15-30% ， 历史上最糟季度为1958年第一季度下降10%；
有些预测者说 ， 标普500公司的整体利润将在第二季度下降10% ， 但这个小幅下降的预测看起来十分可笑 。 我还看到另一个预测 ， 是标普500盈利将下降120% 。 没错：总的来说 ， 这500家公司将从盈利转为亏损 。
对于许多美国工人来说 ， 政府支出加上扩大的失业保险将替代工资 ， 而对商业的援助将弥补他们一部分损失的收入 。
但这些资金到受助人手中需要花多长时间？
有多少应该受助的人被漏掉了？
这个援助持续多久？
经济在冰冻之后要如何重生？
它的恢复速度多快？
换句话说 ， “V型”恢复是一个现实的预期吗？
03 社交隔离和经济恢复之间矛盾很大
我们怎么知道疾病传播成本与疾病控制成本孰低孰高？人们在家待得越久 ， 越难以让经济重生 。 但人们越早回到工作和其他活动当中 ， 越难以控制疾病 。
首先 ， 每天新增病例的增长率必须下降 。 接下来 ， 新增案例的数量从一天到下一天必须开始下降 。 也就是说 ， 增长率必须转为负数 。
然后新增案例必须停止每一天出现 。 只要每一天有新增病例 ， 就有人具有传染性 。 如果我们让他们回到社会与其他人接触 ， 疾病将会持续和传播 。 而如果我们利用新增病例数下降的机会恢复经济活动 ， 我们就冒着感染率反弹的风险 。
大多数情况下 ， 有的公司收入下降 ， 有的公司没有收入 。 他们可以降低费用 ， 但因为许多费用是固定的（比如租金） ， 他们降低费用的速度无法和收入下降一样快 。 这就是为什么第二季度的利润将收缩、耗竭或者变为负数 。
对于某些行业（如娱乐业）收入可能回来得相对快 ， 但对其他行业（比如游轮）没那么快 。
本文插图
04 杠杆和负债增加了脆弱性
在疫情发生的当下 ， 美国许多公司有很高的负债 。 管理层利用低利率和慷慨的资本市场发行债务 ， 有些公司进行股票回购 ， 降低他们的股数 ， 增加其每股盈利（并且可能包括他们的高管薪酬） 。 其中一个或者两个行为的结果是增加了负债与权益的比重 。
一家公司相对于权益拥有越多的负债 ， 在好的光景净资产收益率越高 。 但同样在不好的光景 ， 净资产收益率越低（或者损失越大） ， 它在艰难时刻生存下来的可能性越低 。 公司杠杆使得收入和利润减少的问题变得更加复杂 。 我们预计在接下来的月份里违约率会提升 。
同样的 ， 在最近的年份里 ， 慷慨的资本市场条件和在低利率世界里寻找收益导致了杠杆投资实体的形成 。 和高杠杆的公司一样 ， 负债增加了他们的预期回报 ， 但也增加了他们的脆弱性 。
因此我相信 ， 我们很可能看到杠杆实体违约 ， 原因包括价格下降、评级下调、以及他们的投资组合资产违约；放款人增加估值折扣；追加保证金的通知 ， 组合清算以及被迫卖出 。
在2008年全球金融危机中 ， 杠杆投资实体如房产抵押贷款债券和债务担保证券的崩溃 ， 将给持有次级债务和股本的银行带来了损失 。 银行的系统重要性使得救助成为一种必然 。
而这一次 ， 杠杆证券化在金融系统中没有那么盛行 ， 他们的风险资本不是由银行提供 ， 而主要是由非银行的放款人和基金 。 因此我觉得政府不太可能为他们提供援助 。
顺便说一句 ， 这不是构建这些杠杆实体的人的错误 。 他们只是没有在他们所模拟的场景中 ， 预想到新冠这样的情况 。 他们怎么能做到？如果每个商业决策的制定都需要考虑到流行病 ， 没有几个交易能成交 。
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