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做空！又被做空！中概股迎来危机时刻？

做空！又被做空！中概股迎来危机时刻？
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经济观察网采访人员任晓宁瑞幸财务造假的蝴蝶翅膀 ， 扇到了更多在美国上市的中国公司身上 。
4月7日晚 ， 美国做空机构WolfpackResearch指控爱奇艺造假 。 不久 ， 好未来继瑞幸之后自曝员工造假 。 4月8日 ， 在线教育公司跟谁学也陷入做空风波中 ， 接二连三中概股上市公司遇到做空危机 。
这不是中概股公司第一次面临做空风波 。 早在2012年前后 ， 中概股就遭遇过一波做空潮 。 随后 ， 去美国上市的中国公司如唯品会、YY等估值被压低 ， 不得不“流血上市” ， 同时 ， 另一波公司如360等之后选择退市回归A股 。 这一次 ， 中概股是否会继续遭遇做空潮 ， 是否会给后续公司带来压力？中概股到了危机时刻了吗？
目前 ， 瑞幸、好未来承认造假 。 美国资本市场是成熟市场 ， 并且财务造假代价高于国内 ， 为何这些公司仍然铤而走险？他们会付出怎样的代价？爱奇艺、跟谁学不承认造假 ， 爱奇艺创始人龚宇深夜发朋友圈说“邪不压正 ， 看最后谁赢” ， 跟谁学CEO陈向东4月8日说 ， “我很是愕然” ， 并在当天下午召开媒体发布后回应 。 他们的说法能否得到投资者认同？
多位接受经济观察网采访的资本市场人士告诉采访人员 ， 此次中概股做空风波 ， 短期内会影响全球资本市场对中国公司的看法 ， 后续在美国融资、上市的中国公司会受到波及 。
“不是第一次 ， 也不会是最后一次 ， 监管和造假 ， 永远是猫和老鼠的游戏 。 ”西南证券首席分析师张刚告诉采访人员 。
至暗时刻
瑞幸“自曝”造假22亿元 ， 是这一波中概股上市公司做空危机的源头 。
“做空机构报告可能很早就写完了 ， 只是等待一个好的时机发布 。 ”透镜公司研究创始人况玉清告诉采访人员 ， 此次中概股频繁被做空 ， 一个重要原因是瑞幸引发的 。 瑞幸暴雷 ， 做了铺垫后 ， 引起国际投资者对于中概股的信任危机 ， 此时发布 ， 容易起到放大恐慌的作用 ， 加大做空效果 。
4月7日到4月8日 ， 接连三家公司陷入做空危机中 。 4月7日晚上 ， 爱奇艺被质疑2019年夸大了80-130亿元的营收 。 同在4月7日晚上 ， 好未来“自曝”家丑 ， 宣布公司有员工和供应商串通 ， 伪造合同夸大约占公司总收入3%到4%的“轻课”销售额 。 4月8日 ， 在今年2月份就已经被做空机构Grizzly做空的跟谁学也被翻出旧账 ， 成为这一波关注对象 。
近期做空事件频发 ， 还有经济基本面的原因 。 有16年投资管理经验的凡德投资总经理陈尊德告诉采访人员 ， 今年美国整体市场表现不好 ， 指数下跌约30% ， 对做空机构来讲是一个做空比较好的时间点 。 同时 ， 这一波股指下跌过程中 ， 中概股表现比美国指数强 ， 二级市场估值相对较高 ， 做空有一定下跌空间 。
目前 ， 几家公司均面临至暗时刻 。 瑞幸股价持续下跌 ， 三天交易日分别暴跌75.57%、15.94%、18.4% ， 市值蒸发近400亿元 。 随后瑞幸紧急停牌 ， 今日仍未复牌 。 好未来美股盘后大跌最高28% ， 市值蒸发超647亿元 。 爱奇艺最高下跌14% ， 4月8日收盘后上涨 。 跟谁学一度跌超11% 。
比几家公司自身问题更严重的 ， 是连环做空事件对于中概股公司整体信誉的影响 。
张刚告诉采访人员 ， 短期来看 ， 此次风波 ， 会让国际市场对中概股有一定负面效应 。 “融资时 ， 他们会觉得中国最近的新科技类公司是不是都有问题 。 ”
北京师范大学经济与工商管理学院教授戚聿东认为情况会更严重 ， 本来是某个公司的行为 ， 有可能上升到整个中概股公司 ， 他很担忧 ， “美国上市规则会不会选择性从严” ， 这一次的波及效应 ， “让中概股集体‘陪葬’ ， 代价太高了 。 ”
谁被围猎
此次做空中国公司的几家国外机构 ， 分别是浑水、WolfpackResearch、Grizzly ， 其中 ， 浑水多次做空中概股 ， 并有较高成功率 。
一般而言 ， 做空机构做空某个公司 ， 是察觉到该公司有造假行为 ， 嗅到了赚钱机会 。 目前已经承认造假的瑞幸和好未来 ， 被做空机构“捕捉”成功 。
美国证券市场宽进严出 ， 若是发现造假 ， 会受到沉痛代价 。 曾是世界500强之一的安然公司业绩造假案爆发后 ， 安然前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4个月 ， 辉煌一时的能源巨人破产崩塌 。 瑞幸此次也付出巨大代价 ， 股价持续下跌 ， 市值蒸发近400亿元 ， 目前瑞幸已经停牌 ， 今日仍未复牌 。
代价如此大 ， 为何这些公司依旧铤而走险？
戚聿东告诉采访人员 ， 公司造假 ， 一般是来自投资者的压力 ， 投资者希望股价上涨进而财富上涨 。 从造假动机来看 ， 造假最受益的是大股东 ， 尤其是短期投资者 。 此外获益方还有股东之外负责上市到再融资的中介机构 。
此次被“狙击”的几家中国公司 ， 以及2012年中概股做空潮中涉及到的公司 ， 大多是互联网公司及科技公司 。 张刚认为 ， 一些科技公司的商业模式特性 ， 决定了他们会有造假需求 。 “科技类公司对资本的需求很强 ， 初期投入都比较大 ， 同时贷款难度很大 ， 上市融资是最快捷的方式 。 即使初期财务有瑕疵 ， 如果没有被人抓住 ， 上市成功后也很难翻旧账 。 ”他告诉采访人员 ， 就像一把豪赌 ， 只要能拿钱拼出稳定的市占率 ， 后面存活就相对轻松多了 。 因此 ， 有不少公司会铤而走险 。
做空公司也会抓住这些公司的特性 ， 及时“捕捉猎物” 。 按照此前浑水公司公布的标的选择特征 ， 他们会选择一些数据不透明、有造假途径、造假方法容易的公司 。 一般而言 ， 这些公司规模不会特别大 ， 上市时间不会太长 。
“新经济公司会成为做空公司潜在的标的 ， 中国企业生命周期较短 ， 这个过程中 ， 可能会有急功近利的做法 ， 给做空机构捕捉到这样的机会 。 ”陈尊德告诉采访人员 。
造假的代价
4月2日 ， 瑞幸自曝COO刘剑造假22亿元 。 4月8日 ， 好未来自曝员工造假 ， 员工已被拘留 。 目前 ， 两家公司市值均大幅蒸发 。
对于两家公司的自曝行为 ， 况玉清不以为然 。 他说 ， “根本不存在自曝 ， 都是被逼的 。 ”他向采访人员解释 ， 一般公司遭到做空机构做空后 ， 会引起审计机构警觉 ， 审计机构针对做空机构提出的问题进行专项审计 ， 一审计 ， 就容易发现问题 。
审计机构如果发现问题 ， 是有责任需要举报的 。 这时 ， 公司会面临两种选择 。 一是主动承认 ， 二是被举报 。 “两者相害取其轻 ， 会选择一种对自己有利的方式 。 ”
瑞幸之所以自曝财务丑闻 ， 与做空机构浑水一个多月之前的指控有关 ， 而后在其聘请的审计机构安永华明会计师事务所压力下 ， 瑞幸选择主动对外公布 。
好未来公布员工造假 ， 也与浑水做空报告有关 。 2018年6月 ， 浑水质疑好未来自2016年起财报造假 ， 欺诈性地创造利润 。 今年 ， 好未来至今为止没有披露去年四季度财报 。 理论上 ， Q4财报截止日是每年2月28日 。
被证实造假后 ， 在美国上市的公司会付出不菲代价 。 张刚告诉采访人员 ， 与中国处罚力度相比 ， 美国打假处罚流程比较长 ， 不像中国短平快 ， 但处罚金额以及刑事处罚会重很多 。
此前 ， 国内A股史上最大的财务造假案 ， 造假者康得新公司被罚60万元 。 对比之下 ， 美国安然公司造假被处罚5亿美元 。
中国新证券法已于3月1日正式实施 ， 目前还没有新的公司财务造假处罚案例 ， 张刚提到 ， 惩罚力度已经加大 。
除了罚金外 ， 上市公司财务造假还会受到刑事处罚 。 美国安然公司前CEO杰弗里斯基林就被判刑24年零4个月 ， 财务欺诈策划者被判处6年有期徒刑 。
不过 ， 尽管美国如此严格 ， 财务造假仍然无法禁止 。 “即使美国本土公司 ， 这种财务作假也是由来已久的 ， 而且造假的程度 。 比中国要大 。 ”戚聿东对此很无奈 ， “法律制度再完善 ， 再严格 ， 也总有一些坏人是吧？”他说 ， 通过惩罚制度 ， 让违规者付出代价 ， 能起到一种威慑作用 。
法律之外 ， 造假问题是一个与道德有关的问题 。
如何应对做空
值得注意的是 ， 国外做空机构对于中概股的做空并不总是成功的 。 此前浑水曾做空新东方 ， 短暂下跌后 ， 新东方股价持续上涨 。
“如果对自己财务数据有底气 ， 被做空不见得是坏事 ， 恰恰可以凭借这件事证明自己 ， 获取投资者对自己的信任 。 ”况玉清说 。 但前提是 ， 管理层和董事会一定要拿出有说服力的实质证据 ， 对做空机构进行有利回应 。 他举例说 ， 比如做空机构提到爱奇艺和当代明诚交易有问题 ， 爱奇艺可以把这项交易进行专项审计 ， 如果去做的话 ， 对回击做空是非常有利的 。
他同时建议 ， 中概股公司尽量去选择一些国际知名度高的审计机构 ， 这种报告会更有公信力 ， 也能减少大家对于中概股公司的质疑 。
【做空！又被做空！中概股迎来危机时刻？】陈尊德建议爱奇艺和好未来管理层 ， 面对这种做空机构质疑 ， 应该用数据说话 ， 对做空报告质疑点有理有据反驳 。 新东方此前被做空的时候 ， 俞敏洪表现很好 ， 股价很快从10块钱涨到20多块钱 ， 基本修复了跌幅 。


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