温彬：外储规模回落，不改稳定基础
2020年3月末 ， 我国外汇储备规模为30606亿美元 ， 较2月末下降461亿美元 ， 较年初下降473亿美元 。 此前 ， 2月环比下降88亿美元 。
估值变动导致本月外汇储备规模减少 。 从主要汇率变动上看 ， 3月美元指数月中走强月末有所回落 ， 整体呈现升值趋势 ， 从2月末的98.1升至3月末的99 ， 升值幅度0.9%；欧元兑美元基本持平 ， 英镑兑美元下跌幅度较大为3.1% ， 日元兑美元微弱升值0.3% 。 考虑汇率折算因素 ， 我国外汇储备中以非美元货币计价部分折算成美元计价后 ， 形成估值损失 。 从资产价格上看 ， 国际金融市场大幅震荡 ， 美国十年期国债收益率从2月末的1.13%降至0.7%；以美元标价的已对冲全球债券指数下降1.6%；股票指数明显下跌 ， 标普500指数下跌12.5% ， 欧元区斯托克50指数下跌16.3% ， 日经225指数下跌10.5% 。 综合考虑汇率折算和资产价格变化效应 ， 估值变动导致本月我国外汇储备规模减少 。
真实贸易对本月外汇储备规模形成拖累 。 受疫情影响 ， 国内出口企业面临产业链复工复产不协调等问题 ， 生产受到影响 。 此外 ， 3月疫情在海外加速蔓延 ， 外需受到较大冲击 ， 景气指数显示 ， 3月我国新出口订单PMI为46.4% ， 虽较2月有所回升 ， 但仍位于荣枯线之下 ， 显示出外需的疲弱 。 因此预计真实贸易因素也对本月外汇储备规模形成拖累 。
综上 ， 由于疫情对全球的影响加剧 ， 需求减弱导致真实贸易受到影响 ， 恐慌情绪引起国际金融市场波动加剧 ， 非美元资产价格整体跌幅较大 ， 导致我国外汇储备规模环比回落 。 但也要看到 ， 全球金融市场的大幅波动 ， 给国际上很多机构投资者都造成了影响 ， 我国外汇储备规模虽有所下降 ， 但始终稳定在3万亿美元以上 ， 月度间波动属于正常现象 。
下阶段 ， 我国外汇储备规模仍然具有稳定基础 。 一方面 ， 我国经济长期向好的基本面没有改变 ， 国内疫情防控形势逐渐向好 ， 逆周期调控政策逐渐乏力 ， 经济出现积极改善 ， 对外汇储备形成支撑 。 另一方面 ， 人民币资产避险特征逐渐显现 。 我们看到 ， 即使在全球金融市场大幅波动时期 ， 我国金融市场波动有限 ， 人民币兑美元虽有所贬值 ， 但兑一篮子货币升值 。 3月末 ， 境外机构托管的人民币债券面额达到19578.17亿元 ， 环比增加62亿元 ， 这是自2018年11月以来的连续16个月增长；而进入4月以来 ， 北向资金重新净流入 ， 本月前4个交易日已累计净流入近200亿元 ， 说明国际投资者仍然看好中国发展前景 ， 持有人民币资产的意愿较强 。 此外 ， 随着国际金融市场恐慌情绪的消化 ， 美元指数预计将有所回落 ， 非美元资产价格逐渐修复 ， 也有助于我国外汇储备估值上升 。 综合考虑各种因素 ， 我国外汇市场运行将保持平稳 ， 跨境资金流动基本平衡 ， 外汇储备规模有望保持稳定 ， 能够抵御各种风险冲击 。
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【温彬：外储规模回落，不改稳定基础】图我国外汇储备规模及月度变动
（作者：中国民生银行首席研究员温彬 ， 研究员冯柏）
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