从瑞幸造假，聊聊我所亲历的中概股造假和做空往事( 三 )
真正踢爆东南融通造假的 ， 其实还是Citron Research(香橼研究） 。 它在2011年初公开发表看空报告 ， 质疑公司虚增收入 。 当然 ， 造假公开后 ， 像大多数财务欺诈案一样 ， 东南融通股价暴跌 ， 并最终退市 。
只是这起事件 ， 让前面提到的那些以深度研究出名的“老虎系”基金闹得灰头土脸 ， 称得上集体折戟 。
这次瑞幸咖啡造假被公布后 ， 中招的又包括许多美国著名的对冲基金 ， 包括像Lone Pine Capital （孤松资本）, Alkeon Capital等 。 其中最苦的 ， 估计还是孤松资本 。
孤松资本的创始人是史蒂芬.蒙代尔（Stephen Mandel) ， 他曾是老虎基金大名鼎鼎的创始人朱利安.罗伯逊的左右手 ， 即使在“老虎系”里也是资历很老的 。 但是 ， 孤松资本上次没躲过东南融通 ， 这次又没躲过瑞幸咖啡 ， 你猜这心里得有多苦 。
其实 ， 由大投行承销高光上市 ， 后来曝出财务欺诈大丑闻的可不止东南融通 。 比它稍早一些的是古杉环境能源 ， 创始人是福建商人俞建秋 。 这家公司IPO时由美林证券承销 ， 审计师是毕马威 。
当时它主打的概念也很好 ， 是生物柴油 ， 原材料主要是泔水油 。 这东西的供应其实很不稳定 ， 而且一度价格飞涨 。 后来它被发现 ， 公司雇了些卡车 ， 在福州工厂门口进进出出 ， 似乎很忙碌 。 但是和这些卡车司机一聊 ， 才发现基本上是空车进出 。
盖子一揭开 ， 股价自然是暴跌 。
这个事情的教训是 ， 中概股上市时 ， 大牌投行加四大的组合 ， 并不能保证公司不造假 。 就像这次瑞幸 ， 承销团是由瑞信、大摩和中金组成的豪华团 ， 审计用的是安永 ， 但割起韭菜来 ， 照样不含糊 。
我因为曾因古杉能源之故 ， 详细研究过生物柴油行业 ， 后来还居然因此成功避开过一次暗雷 。
大概也是2010年时 ， 有一家通过反向并购上市的企业 ， 叫陕西宝润 ， 当时想做一轮上市公司私募（即所谓的PIPE ， private investment in public equity ， 这在当时的中概股中是很流行的一种募资方式) ， 领头的是一家加州的中型投行 。
当时投行发了一堆材料过来 ， 我认真看了一遍 ， 提了两个关键问题：一、技术从哪里来 ， 二、原材料如何解决 。 尤其是第一个问题 ， 因为大规模商业化的生物柴油制备技术 ， 只有当时的一些西欧国家才有 。
问题提完后 ， 对方投行迟迟不肯回复 。 催急了 ， 对方才回复称 ， 技术是一家日本公司提供的 。 我要求这家日本公司的更详细的资料 ， 对方称去找公司要 ， 但很久没有下文 。 关于原材料的解释 ， 也无法让我满意 。
当年秋天 ， 这家投行在中国组织了一次投资者的实地调研 。 我在北京的一个同事也和一大批机构投资者去了 。 他回来反馈说 ， 对方生产机器轰鸣 ， 繁忙异常 ， 认为应该投资 。 我是坚决反对 ， 因为公司方始终没有正面回答一些关键问题 。
当时我们基金的老板有些犹豫 ， 但由于我是这块中国业务的负责人 ， 后来还是尊重了我的意见 ， 一分钱没投 。
后来的发展非常戏剧化 。 在2011年那一波做空中概股的高潮中 ， 陕西宝润也被扒了出来 。 在这批投资者实地调研之前 ， 早有一家空头机构派员在公司工厂外面 ， 安装了摄像头 ， 实行24小时的监控 。
所以 ， 这次做空机构在瑞幸咖啡店里安排摄像头 ， 录了几万小时的视频 。 应该说 ， 他们从前人的做法里汲取到成功的养份 。
在后来公布的关于宝润的做空报告里 ， 我看到了这段很长的未经删减的视频 ， 其中显示：宝润的工厂平时基本是黑灯瞎火 ， 没有什么生产 。 但是在投资人达到的那一天 ， 整个工厂全面启动 ， 机器轰鸣 ， 一片繁忙 。 这批人走后不久 ， 很快又停掉了所有生产 ， 整个厂区再次回到一片沉寂的状态 。
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