传染病■葛致壮等：发展我国流行病债券等金融工具的初步考虑 | 财富管理
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文/中证金融研究院葛致壮、余兆纬、胡玉玮
流行病债券是专门针对大规模流行病而设立的特殊金融工具 。 目前 ， 在我国利用资本市场应对灾害相关风险存在巨大潜力 ， 应探索发展我国流行病债券等金融产品 ， 发挥资本市场服务应对重大突发公共事件的积极作用 。 基于前几年国际经验 ， 从我国实际出发 ， 研究制订培育中国的流行病相关债券市场发展的方案 。 可考虑由交易所设计相关产品 ， 财政部门或者政策性银行发行 ， 并与相关金融监管部门协同发力 ， 鼓励机构参与 ， 培育相关市场 。
2019年底 ， 一场突如其来的新冠肺炎疫情袭来 ， 而面对此类冲击强、偶发性的公共事件 ， 资本市场如何能够转危为机 ， 进一步发挥管理风险、市场定价功能 ， 来应对此类事件 ， 做到更好地服务实体经济？本文通过对前几年国际市场上专门针对此类事件开发的金融工具—流行病债券和相关的巨灾债券 ， 就我国资本市场如何发展相关金融工具、培育相关市场做了一些思考 。
流行病债券概况
流行病债券是专门针对大规模流行病而设立的特殊金融工具 。 2014年爆发的埃博拉病毒疫情导致全球超过万人死亡 。 为了帮助多国政府更好应对此类大规模流行病 ， 并通过金融创新撬动国际资本市场力量 ， 2017年7月7日 ， 世界上第一组流行病债券（pandemic bond）由世界银行发行 ， 融资3.2亿美元 。 资金注入流行病紧急融资机制（pandemic emergency financing facility） ， 为各国政府提供相关工作的财政资金支持 。 与传统债券不同的是 ， 一旦大规模流行病确认发生 ， 会触发流行病债券特定条款 ， 债券的本金将被减记 ， 对票据持有人的利息支付也将暂停 。 意味着在此情形下 ， 债券发行主体的负债获得减免 ， 释放了更多资金可用于应对疫情 。 以此次世行发行的两档债券为例 ， A档债券触发条件中涵盖的流行病范围较窄 ， 主要涵盖流感和冠状病毒类疾病 。 触发条件涉及总死亡人数、日确诊病例、境外死亡率、确诊人数增长比例等 。 B档债券覆盖的疫病范围更广 ， 包括全部6种全球流行疫病 ， 支付结构更加复杂（见附表1） ， 主要取决于疫病的种类、死亡总人数以及是否在全球范围爆发 。
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流行病债券不仅为政府提供亟需的专项资金 ， 还形成了反映疫情的市场价格信号 。 一是流行病债券撬动了市场资金应对疫情 。 2017年流行病债券发行时 ， 国际投资者普遍反响积极 ， 超额200%认购该债券 ， 大幅压低了债券的发行利率 。 二是提供了一定风险对冲 。 流行病债券兼有“保险”的功能 ， 如疫情升级 ， 或是未来再次爆发大规模疫情 ， 触发债券条款 ， 减免债券本金和利息 ， 为应对疫情提供了资金空间 。 三是形成市场基准定价 ， 反映市场对流行病的预期 。 在2018-2019年刚果埃博拉疫情中 ， 世行B类债券的二级市场价格从疫情开始的0.96美元（2018年7月）一路走低 。 2019年4月 ， 当埃博拉病毒导致的累计死亡人数达到250人并快速增加时 ， 该债券的价格更是一度腰斩至0.4美元 。 随着此次新冠病毒肺炎的爆发 ， 2020年2月底 ， 该债券的市场价格再次跌至0.53美元 。 债券价格与疫情严重程度紧密相关 ， 使得该债券价格成为反映疫情预期的重要市场指标 。
【传染病■葛致壮等：发展我国流行病债券等金融工具的初步考虑 | 财富管理】包括流行病债券在内的巨灾相关债券市场已具规模 ， 投融资生态良好 。 流行病债券属于巨灾相关风险资本债券（catastrophe-linked capital-at-risk notes） 。 这类债券在一般条件下和普通固定收益类产品没有区别 ， 但在触发条件下（如发生地震、飓风、海啸、洪水等） ， 这类债券的投资者将承担失去部分或全部本金的风险 。 因此 ， 此类债券的风险比普通债券要高得多 ， 主要在私募市场发行 。 此类债券在20世纪90年代中期诞生 ， 经过20多年的发展 ， 该国际市场已具相当规模 。 根据Artemis数据显示 ， 截至2019年底 ， 现有存续的巨灾债券总规模达406.9亿美元 ， 去年新发行的巨灾债券达111亿美元 。 巨灾债券参与主体相对稳定 ， 已形成成熟的投融资生态圈 。 发行方主要包括保险公司和再保险公司 。 世界银行也多次参与发行 ， 为多国政府融资 。 投资方主要包括专业的巨灾债券投资机构、银行、资产管理公司、养老金、对冲基金、私募基金等机构投资者 ， 其中来自美国和欧洲的投资者占到这个市场的95%以上 。
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