财说｜神州租车暴跌70%被冤枉了吗？看看这组数据
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【财说｜神州租车暴跌70%被冤枉了吗？看看这组数据】4月2日晚间 ， 瑞幸咖啡自爆造假22亿 ， 引发股价大跌 。 对于陆正耀的神州系来说 ， 这还只是一个开始 。
4月3日开盘 ， 神州系另一家上市公司神州租车大幅低开 ， 盘中一度大跌70% 。 神州租车在上午10点14分紧急停牌 。 截至停牌前 ， 公司股价报1.96港元 ， 跌幅54.4% ， 市值41.55亿港元 。
显然 ， 由于瑞幸暴雷 ， 投资者们对与瑞幸有同一个控股股东的神州租车产生了信任危机 。 紧接着的问题也来了 ， 神州租车股价暴跌是被冤枉吗？其业务方面会受到瑞幸造假影响吗？
主业收缩 ， 靠“卖车”回血
根据神州租车最新发布的年报 ， 公司年度总收入76.91亿元人民币 ， 同比增长19.3% 。 但是实际情况是 ， 神州租车“赚钱”的业务——租赁业务营业收入为55.6亿元 ， 仅同比增长4.1% ， 增速下降 。 其中 ， 汽车租赁实现营业收入49.2亿元 ， 同比增长9.6% 。 而车队租赁业务的营业收入规模则继续萎缩 ， 营收只实现了6.4亿元 ， 同比下降15.1% 。
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营业收入增长乏力 ， 使得神州租车利润大幅下滑 。 2019年净利润只有3000万 ， 同比下降89.4% 。 这已经是神州租车净利润大幅下滑的第三年 ， 2017年和2018年净利润分别下降了39.6%和67.1% 。 可见 ， 神州租车的盈利能力正在加速恶化 。
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神州租车还有另一项业务——二手车销售 。 2019年 ， 神州租车该项业务大幅增长115.7% ， 营业收入21.3亿元 。 神州租车处置的二手车数量为2920万辆 ， 而上一年同期公司处置二手车数量为1260万辆 ， 增加处置车辆1660万辆 。 不过 ， 这项业务严格来说并不能算“收入” 。
虽然租车公司处置二手车回笼资金是常规做法 。 但是 ， 神州租车2019年二手车销售骤增却不太寻常 。 首先 ， 2018年和2019年 ， 神州租车二手车销售成本占收入的比例分别为103.9%和102.7% 。 这意味着 ， 每卖一台二手车 ， 神州租车都会亏一辆 。 对于二手车销售成本过高的原因 ， 神州租车解释称是由于对二手车的折旧剩余价值重新调整 ， 折旧成本大幅增加 ， 导致二手车销售成本过高 。
神州租车不惜亏本也要卖掉二手车 ， 可能有两个原因：一是收缩车队规模 。 二是回笼资金 。 2019年神州租车的车队规模为14.89万辆 ， 2018年为13.52万辆 ， 只增加了1.37万辆 。 2018年 ， 神州租车车队规模新增3.3万辆 。 可见 ， 2019年车队规模增长已经有所放缓 。 神州租车表示因为受到疫情影响 ， 旅游出行需求低于预期 ， 同时考虑到利润大幅下滑和保证现金流充足 ， 神州租车将暂停新车采购 。
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从车量利用率和单车收入的情况看 ， 神州租车现有车队规模的运营效率已经越来越低 。 从2017年起 ， 神州租车的车辆利用率已经从66.7%下滑到2019年的57.5% 。 单车日均收入也从2017年的153元下降到2019年的134元 。
另一个原因就是补充流动性 。 虽然卖二手车对利润没有贡献 ， 但可以起到回笼资金的作用 。 2019年神州租车经营性现金流从2018年的-7.9亿元增加到16.8亿元 ， 很大一部分就是靠卖二手车 。 神州租车2019年的账面货币资金也达到了53.6亿元 ， 上一年同期只有31.9亿元 。
资金压力
疫情之下 ， 依托旅游的租车业务势必也会受到影响 。 重资产模式的神州租车资产负债率近三年也越来越高 。 到2019年神州租车的资产负债率已经达到67.15% 。 尽管神州租车现在账面资金有53.6亿元 ， 但是资金压力仍不能小觑 。
首先 ， 2019年神州租车的有息负债总额为148.8亿元 ， 上一年同期为126.5亿元 。 而且 ， 其中有58.4亿元的债务是要在一年内到期 。 高额的负债也给神州租车带来了沉重的财务压力 。 2019年 ， 神州租车支付的财务费用为9.8亿元 ， 同比增长25.6% 。 神州租车的利息保障倍数已经从2017年的2.8倍下降到如今的1.3倍 。 值得注意的是 ， 这一数值正是标普的降级阈值 。 神州租车目前的资金成本约在6.5%左右 。 如果标普降级 ， 神州租车未来的利息费用压力将会更大 。
其次 ， 神州租车的重资产模式也考验其现金流 。 神州租车的直接运营成本中主要包括：工资成本、门店开支、保险费、维护及保养费等 。 即使没有营业收入 ， 这些开支也不会大幅减少 。 2019年神州的直接运营成本总额为18.3亿元 ， 同比增长6.5% 。 财务费用和管理费用合计接近15亿元 ， 未来会下降的空间也不大 。 也就是说 ， 神州租车的运营成本约在33亿元左右 。 尽管神州租车现金充裕 ， 但是既要应对短期债务到期 ， 又要支付运营成本 ， 资金压力着实不小 。
神州租车不冤
那么 ， 神州租车受瑞幸拖累暴跌54% ， 冤不冤枉呢？
到目前为止 ， 并没有发现瑞幸和神州租车有业务往来 。 而且他们的大股东陆正耀 ， 也没有股份质押记录 。 因此 ， 瑞幸暴雷不会牵连到神州租车的资金状况 。
但是 ， 暴跌之后的神州租车估值仍然偏高 。 神州租车上市后 ， 市值一度曾超过世界第二大汽车租赁公司安飞士 ， 仅次于赫兹租车 。 虽然神州租车目前的市值只有最高时的十分之一 ， 但与其盈利能力比还是不匹配 。 持续下滑的净利已将其动态市盈率估值推高到120倍 ， 而安世飞和赫兹租车的市盈率估值只有不足20倍 。 可见 ， 是神州租车的盈利出了问题 。
截至神州租车停牌 ， 公司市值为41.55亿港元 。 神州租车2019年年报披露 ， EBITDA为34.64亿元 。 Wind显示神州租车的EV/EBITDA为5.71倍 ， 仍高于全球龙头赫兹租车的4.68倍 。
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