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19/20榨季国内外糖价展望：上半年较难突破前期高点

19/20榨季国内外糖价展望：上半年较难突破前期高点
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来源：广发期货
19/20榨季国际糖市减产、产不足需 ， 基本面支持国际原糖上涨 ， 去年9月份起原糖价格低位反弹 ， 最高上行至15美分 ， 但由于疫情和原油价格下跌的影响 ， 市场担忧巴西在新年度增产 ， 国际原糖承压下行 ， 几乎收复此前全部涨幅 。 巴西中南部产糖量将成为影响20/21榨季供需情况最大的变动因素 ， 也相对会限制19/20榨季国际糖价的上涨峰值 。 接下来需关注国际糖市去库存情况以及巴西新年度产量预期 。
原糖、郑糖、国内白糖现货在上半年缺乏共振 。 上半年 ， 国产糖继续生产 ， 食糖处于累库存阶段 ， 基本面不具备支撑糖价大幅上行的动力 。 一季度 ， 国内爆发新冠疫情 ， 致2月份国产糖销售量同比下滑 ， 预计3月份的消费会继续受到波及 ， 使得本身因累库存而承压的一季度压力更为加重 。 此外 ， 目前原糖价格大幅下行 ， 内外价差压制郑糖上行 。 2020年5月22日 ， 为期三年的贸易保障措施到期 ， 大约影响进口成本下降1000元/吨 ， 虽然配额外进口量有额度限制 ， 进口成本下降对郑糖价格影响有限 ， 但利空作用还是存在的 。 总体来看 ， 上半年国内外糖价较难突破前期高点 ， 上涨行情或需在下半年启动 。
【19/20榨季国内外糖价展望：上半年较难突破前期高点】国际糖市产不足需
2020年2月中旬至今 ， ICE原糖5月合约在2020年2月12日达到15.29美分的阶段性高位后 ， 在随后的六个交易日内在14.5-15美分区间小幅震荡 ， 当周周末 ， 海外疫情爆发 ， 金融市场下挫 ， 原糖跟随下跌 。 纽约原油价格从2月20日至3月17日 ， 从最高54.66美分下行至26.82美分 ， 跌幅超50% 。 雷亚尔从2020年1月开始贬值 ， 全球疫情的蔓延使雷亚尔在3月份贬值加速 ， 截至3月17日 ， 雷亚尔跌幅为25% 。 随着原油与雷亚尔的下跌 ， 原糖价格也走出快速的下行趋势 ， 截至3月17日 ， 原糖5月合约收于10.85美分/磅 ， 跌幅为29% 。
19/20榨季国内外糖价展望：上半年较难突破前期高点
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2019/20榨季（10-9月）主产国减产 ， 其中印度减产640万吨至2650万吨 ， 降幅19.5%；泰国减产560万吨至900万吨 ， 降幅38%；欧盟减产44万吨至1750万吨 ， 降幅2.45% 。 因此 ， 2019/20榨季全球食糖产量大幅下滑 ， 产不足需 ， ISO预计全球糖市的供应缺口将为944万吨 ， 达11年以来新高 ， 此前在9月和11月的预估缺口为476万吨和612万吨 。 预计全球食糖产量为1.667亿吨 ， -4.8%；消费量为1.761亿吨 ， +1.3% ， 但低于1.5%的10年平均增长率；期末库存同比减少910万吨 ， 接近2008/09榨季创下的最大减幅；库存消费比降至48% ， 为2011/12榨季以来最低比率 。
本轮行情从2019年9月中旬开始启动 ， 随着对印度、泰国压榨生产工作的推进 ， 生产数据对两国减产预期不断证实 ， 各机构对国际糖市减产幅度以及产销缺口不断上调 ， 19/20榨季国际糖价上涨预期愈加强烈 ， 逐步推动国际糖价重心上抬 。 原糖期价在2020年2月份达到15.46美分的阶段性高点开始回落 ， 之后全球疫情爆发 ， 全球经济受到冲击 ， 原油价格暴跌将促使巴西中南部在即将开始的19/20榨季大幅调高制糖比 ， 利空原糖 ， 因此 ， 原糖价格高位回落 ， 目前运行至11美分位置 。
国际糖市可观察的条件
全球糖市的库存及各个主产国目前库存去化情况 。 巴西中南部库存截至2020年1月底为733万吨 ， 同比增加27%；泰国库存截至2020年1月底为873万吨 ， 同比增加4.5% 。 可以看到的是 ， 泰国本榨季（2019年10月）以来 ， 库存增幅逐月收敛 ， 这是由于泰国自去年9月起出口加速 ， 使得泰国去库存进展明显 。 因此 ， 需要跟踪泰国、巴西、印度库存去化进展 。
潜在供应：巴西新榨季上调制糖比将增加的产糖量 。 4月份巴西中南部即将开始2020/21榨季 。 由于全球疫情持续蔓延 ， 以及近期OPEC与俄罗斯关于石油减产协议谈判失败 ， 引发原油价格暴跌 ， 2020/21榨季巴西中南部将上调制糖比的概率很高 ， 或致糖产量大幅提升 。 此前18/19榨季和19/20榨季 ， 因为糖价低迷 ， 生产利润低于乙醇 ， 巴西中南部的制糖比达到历史低位 ， 分别为35.2%和34.3% 。 目前 ， 由于巴西雷亚尔贬值、原油价格下跌 ， 乙醇生产收益下降 。 下表为在不同制糖比下巴西中南部相对应的产糖量 ， 2020/21榨季 ， 巴西中南部甘蔗入榨量或在5.9-6.2亿吨之间 ， 每1%的制糖比可产糖77-81万吨 ， 提高5%的制糖比可增产385-405万吨 ， 提高10%的制糖比可增产770-810万吨 ， 当制糖比升至2017/18榨季的水平即46%时 ， 产糖量将增产至3600万吨以上 ， 增产超过900万吨 。 近期也有机构对2020/21榨季巴西中南部的甘蔗压榨制糖情况作出了预估 ， 其中 ， 咨询公司Datagro表示 ， 预计巴西中南部2020/21榨季产糖量将从2019/20榨季的2650万吨增至3250万吨 ， 同比增产600万吨 ， 甘蔗产量为5.96亿吨；乙醇经销商SCA和咨询公司FG/A分别预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为3210万吨和3340万吨 ， 食糖增产大约550-700万吨 ， 预计甘蔗产量为6.05亿吨 。 目前大部分国际机构预计2020/21榨季全球供需缺口为200多万吨 ， 若巴西中南部大幅提高制糖比很有可能使得下榨季全球供需重回过剩的格局 。 因此2020/21榨季巴西中南部制糖比的调整对全球糖市产量有较大影响 。 针对这一点 ， 需要跟踪的指标有：巴西原糖与乙醇比价、雷亚尔价格 。
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19/20榨季国际糖市减产、产不足需 ， 去年9月份起原糖价格低位反弹 ， 最高上行至15美分 ， 但由于疫情和原油价格下跌的影响 ， 市场担忧巴西在新年度增产 ， 国际原糖承压下行 ， 几乎收复此前全部涨幅 。 巴西中南部产糖量将成为影响20/21榨季供需情况最大的变动因素 ， 也相对会限制19/20榨季国际糖价的上涨峰值 。 接下来需关注国际糖市去库存情况以及巴西新年度产量预期 。
国内糖市减产也是主旋律
郑糖指数从2019年5月23日4853元/吨上涨至2020年1月13日最高5917元/吨 ， 涨幅22% 。 2019年6月份产销数据公布 ， 国内食糖库存同比下降17% ， 之后几个月库存减幅环比持续扩大 ， 国产糖库存偏紧 ， 助推糖价上行 。 11月份 ， 新糖逐渐上市叠加抛储疑云 ， 糖价在高位震荡 。 12月份销售数据表现亮眼 ， 因春节提前 ， 因销售大增 ， 19/20榨季截至12月底累计销售食糖同比增加51% ， 于此同时 ， 由于外盘上涨 ， 内外价差在12月份走弱 ， 甚至转为负值 ， 利多国内郑糖 。 在投机资金的拉动下 ， 糖价在1月份大幅冲高 ， 突破5900元/吨 。
19/20榨季国内外糖价展望：上半年较难突破前期高点
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广西提前收榨 ， 截至3月5日 ， 广西已有51家糖厂收榨 ， 同比增加49家 ， 已收榨糖厂计划产能合计38.43万吨/日 ， 同比增加37.43万吨/日 。 广西减产基本落实 ， 或至580-600万吨 ， 全国产糖量或降至1000-1200万吨 。 进口方面 ， 配额内进口194.5万吨 ， 配额外进口135万吨（还未定 ， 可能增加） ， 走私严控下大幅减少 ， 或在100万吨以下 。 国内糖市依旧产不足需 ， 期末库存下降 ， 库存消费比下滑 。
利空因素主要有两个：一是2020年5月22日为期三年的贸易保障措施到期 ， 或影响进口成本下降1000元/吨；二是国储糖或投放 。
郑糖行情启动时间或在下半年


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