证券市场周刊@高波动率下的原油市场( 二 )
此外 ， 特朗普是OPEC+合作减产的不确定因素 。 一方面 ， 疫情和沙特价格战导致美国页岩油生产商面临α和β双杀 ， 严重冲击美国能源行业 ， 美国中长期的通胀预期也被大幅压低；另一方面 ， 美国一半以上的玉米用于生产燃料乙醇 ， 30%以上的豆油用于生产生物柴油 ， 农产品价格与油价密切挂钩 ， 油价暴跌同时会冲击美国农业和农民收入 ， 进而影响特朗普的支持率 。 因此 ， 特朗普可能担任沙特和俄罗斯的和事佬 ， 促使OPEC+达成减产协议 。
4.供需双重冲击 ， 油价尚不言底
在全球央行降息的刺激下 ， 股市的中长期估值提升可以压过短期利润下降的悲观 。 但对于原油市场来说 ， 政策刺激只能抬升远端价格 ， 对于近端的提振有限 。 由于原油市场的供给弹性大于需求弹性 ， 在市场风险偏好下降和高波动率时 ， OPEC+的减产就成为了支撑远期曲线近端的关键 。 而OPEC+的减产协商破裂 ， 就成了压倒油价和远期曲线的最后一根稻草 。
短期来看 ， 油价仍可能继续下跌 。 由于疫情在欧美的扩散未现拐点 ， 加上OPEC+协商破裂后的囚徒困境预期 ， 未来更可能形成恶性循环 ， 即生产商套保、远端下跌、月差修复、现实恶化、近端下跌、月差拉大 。
如果疫情在短期达到高峰并在半年内逐渐消退 ， 需求端的恢复可能促使油价企稳 。 但从中长期来看 ， 油市平衡修复和油价反弹仍主要依靠供给端 ， 可能出现以下三种发展路径：
（1）油价下跌并拖累美国股市和农产品价格 ， 特朗普要求沙特取消价格战 ， OPEC+重新达成减产协议 ， 油价快速反弹 ， 周期在3个月至半年 。
（2）沙特外汇储备持续下跌 ， 或俄罗斯卢布汇率大幅贬值 ， OPEC+合作减产 ， 油市恢复供需平衡 ， 周期在半年至1年 。
（3）沙特与俄罗斯持续价格战 ， 油价维持低位半年以上 ， 页岩油和其他剩余产能逐渐出清 ， 供需缺口缓慢修复 ， 周期在1年以上 。
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