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「黑凤梨研究所」美国无限QE的传导链：中国如何应对这次薅羊毛？对飙放水？( 三 )


资金、债市、汇率如何表现？
“目前美联储无限QE救市 ， 国内虽暂时保持基本定力 ， 但方向仍然同步 。 中期阶段内 ， 资金面宽松大势难以改变 ， 利率仍有下行空间 。 ”前述沪上国有大行债券交易员称 。
Wind数据显示 ， 春节后 ， 随着央行下调7天逆回购利率 ， 隔夜Shibor回落至1.5%左右 。 随着3月16日定向降准资金投放 ， 隔夜Shibor于3月18日跌破1% ， 直到3月27日才恢复至1%以上 。 这反映出市场预期中国央行货币政策仍会呈现出宽松的态势 。
数据还显示 ， 3月27日7天期Shibor报价1.76% ， 已连续10个交易日低于7天期逆回购利率 。 这意味着政策利率和市场利率出现了“倒挂” 。 “现在实体经济需求并未完全恢复 ， 银行的资金难以投放出去 ， 所以堆积在银行间 。 ”邵宇表示 。
从历史经验看 ， 在货币宽松周期内 ， 市场利率往往维持低位 。 比如2008年为应对金融危机 ， 中国央行多次降准降息 ， 隔夜资金利率在2018年12月-2009年7月间低于1% 。
【「黑凤梨研究所」美国无限QE的传导链：中国如何应对这次薅羊毛？对飙放水？】利率走低对于债市则是利好 。 当前中国十年期国债收益率在2.63%左右徘徊 ， 美国十年期国债收益率则在0.83%左右 ， 相比美联储降息前均大幅回落 。 在债券市场上 ， 债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时 ， 债券市值上升 ， 债市走牛；反之则是熊市 。
天风固收首席分析师孙彬彬称 ， 美联储每轮降息周期美债下行幅度都在300BP以上 ， 时长在3年-6年 ， 当然收益率下行途中也不乏调整 。 这一轮下行从2018年10月开始 ， 如果是衰退定价 ， 本轮美债收益率低点可能触及0水平 。
前述沪上国有大行债券交易员称 ， 目前国内十年期国债收益率已经接近2016年低点 。 在美联储无限QE的背景下 ， 海外利率下行 ， 中国利率下行的空间也会被打开 ， 10年国债收益率有可能跌破2.5%甚至更低 。
在全球金融市场上 ， 最重要的利率有两个：一个是美联储公布的联邦基金目标利率 ， 另一个是美国国债收益率 。 前者决定了短端利率 ， 后者则决定了长端利率 ， 尤其后者是全球真正的无风险利率 ， 是所有外汇的基准 。
央行行长易纲2018年4月在博鳌论坛上表示 ， （当时）中美利差处于比较舒服的区间 ， 人民币收益率曲线比美元收益率曲线高80-100个基点是比较稳定的利差水平 。 不过后来美联储连续加息 ， 中美利差收窄到50BP ， 人民币承受了贬值压力 。
随着美联储的QE及降息 ， 美国国债收益率快速下降 ， 中美利差在3月上旬大幅回升 。 比如今年1月 ， 美国10年期国债收益率在1.8%附近 ， 而中国则在3%-3.1% ， 两者相差120-130BP ， 但3月上旬利差扩大到200BP左右 ， 人民币出现升值 。
3月中下旬以来美元流动性紧张 ， 美元指数上涨 ， 人民币出现贬值 。 但美联储表态将无限QE后 ， 人民币出现升值 ， 但波动加大 。 3月27日 ， 在岸人民币在7.09左右徘徊 ， 中美十年期国债利差略有收窄至180BP 。
民生证券宏观团队认为 ， 本轮强美元只是一个短期现象 ， 美联储无限QE将使美元指数提前回落 ， 美元未来将走下坡路 。 人民币汇率短期承压 ， 长期有望升值 。 由于美元强势只是一个短期现象 ， 人民币贬值也只是一个短期现象 ， 预计7.2是短期底 。
“长期来看 ， 随着未来美元指数回落 ， 叠加海外经济金融危机下出于避险需求人民币资产受到追捧 ， 人民币汇率有望走出一波升值的行情 。 ”民生证券称 。


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