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经济观察报：美股黎明前的黑暗来了吗？，美联储无底线量宽之后( 二 )


洪灏表示 ， 在美联储政策之前 ， 美国投资级债券基金一夜之间暴跌近20% ， 同时伴随着历史性的大额赎回 。 所幸的是 ， 在美联储的无限量宽政策之后 ， 这些债券的收益率开始冷静下来 。 同时 ， 我们看到信用利差、互换合约价格也开始有所收敛 。 这是市场开始认可美联储政策的征兆 ， 也是仅看股票市场无法获得的信息 。
橡树资本创始人及联席董事长霍华德·马克斯在最新的投资者备忘录中提到 ， 高收益债的投资机会已经开始显现 。 在国债收益率仅为1%的情况下 ， 9%、10%或12%的收益率值得关注 ， 并能减缓跌势 。 迄今为止 ， 债券和贷款指数下跌15-20% ， 给持有者带来巨大损失 ， 但也极大地增加了新的投资机会 。
瑞银同样认为 ， 债市定价已接近我们的下行情景 ， 尤其是美国高收益债券及美元计价新兴市场主权债券 ， 前者利差逾1000个基点 ， 后者利差则逾650个基点以上 。 从历史数据来看 ， 此水平进场后一年中的回报率将具有吸引力 。
但从更长远的角度来看 ， 平安证券首席经济学家张明认为 ， 作为全球最重要的储备货币发行国 ， 美联储本应实施可信度很高的独立货币政策 ， 并努力避免本国货币政策变动对全球金融市场造成的负面溢出效应 。 但从目前来看 ， 美联储的货币政策操作越来越只关注国内需求 ， 而忽视了其操作对其他国家的负面影响 。 从中长期来看 ， 本轮全球金融动荡以及美联储应对方式 ， 未来可能削弱美元作为全球货币锚的地位 。
市场寻底？
截至3月26日标普500指数收报2630点 。
在指数回升之前 ， 摩根士丹利此前的研报表示 ， 标普500迅速突破其此前预期的低点（2550-2600）之后 ， 市场正在寻底筑底阶段 ， 而这个过程会持续一段时间 。 在新冠病毒和油价暴跌的双重夹击之下 ， 标普500今年和明年的预期美股盈利EPS分别为147美元和166美元 ， 此前预期的数字是154美元和178美元 。 在熊市情景下 ， 摩根士丹利预期标普500年底的目标点位是2750点 ， 高于现在的水平 ， 摩根士丹利认为投资者可以开始关注美股的机会 。
值得一提的是 ， 摩根士丹利认为 ， 美国经济衰退意味着这熊市的终结 ， 而非开始 。 去年美国3月期国债和10年期国债收益率曲线已经出现倒挂 ， 摩根士丹利认为这事实上已经是美国经济衰退的开端 ， 市场显示走熊的征兆 ， 而新冠病毒和油价大跌加速了这一进程 ， 这也解释了为什么这一轮的跌幅为何如此之迅猛 ， 危机已经在埋伏 。 可以预见未来的经济数据肯定会不如预期 ， 但是 ， 现在的股价已经为此定价 ， 而且 ， 虽然预期在降 ， 但是价格下降得更快 。
橡树资本创始人及联席董事长霍华德·马克斯注意到 ， 每次下跌之后标普500均出现幅度类似的上涨：+4.9%、+9.3%及+6.0% 。 鉴于过去80年中大多数出现极大跌幅交易日的次日都会出现反弹 ， “逢低买入”的策略如今仍奏效 。 目前该策略效果不错 ， 但这与基本面的改善没有任何关系 。 这仅表明 ， 市场中的乐观情绪仍未完全消除 ， 至今仍未投降 。 通常而言 ， 只有当乐观情绪销声匿迹时 ， 市场才会触底 。
【经济观察报：美股黎明前的黑暗来了吗？，美联储无底线量宽之后】MSCI亚太区分析业务总裁朱浩渊认为 ， 全球市场现在处于一个高风险阶段 ， 恐慌指数VIX在上一轮金融危机时在46-81之间波动 ， 而3月18日VIX已经突破此前高点 ， 达到接近86的水平 ， 这是历史上从来没有见到过的 。 虽然3月25日降到60左右 ， 但也仍处于峰值阶段 ， 上一次出现这种峰值的时候是2008-09年的金融危机 。 我们发现 ， 市场上和VIX相关的期货,产品也在涨 ， 这也意味着投资者认为市场中期的风险也是比较高 ， 但这个风险目前来看 ， 投资者认为风险未必会达到2008年的水平 。


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