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技术：南亚新材IPO诊断报告：研发投入落后于同行，客户依赖度高企( 二 )


时代商学院通过整理发现 ， 2017年是南亚新材在研发投入方面的转折点 ， 在此之前 ， 该公司的研发费用率处于行业前沿 。 自2017年起 ， 南亚新材在研发上的投入始终落后于同行 。
从图表6能看到 ， 2015—2018年 ， 生益科技的研发费用率稳定保持在4%左右 ， 金安国纪、华正新材、超声电子的研发费用率整体呈上涨趋势 ， 上述4家企业的研发费用率均值分别为3.56%、3.65%、3.94%、4.57% 。 而南亚新材的研发费用率则分别为6.18%、4.14%、3.08%、3.24% ， 发展趋势与整体行业相悖 ， 呈下滑趋势 。
技术：南亚新材IPO诊断报告：研发投入落后于同行，客户依赖度高企
本文插图
技术人员数量方面 ， 南亚新材亦是处于垫底位置 。 2019年 ， 南亚新材的技术人员总数为87人 ， 占员工总数的8.67% 。 生益科技、金安国纪、华正新材及超声电子作为南亚新材的主要竞争对手 ， 最新年报数据披露的技术人员分别为2237人（2018年）、236人（2018年）、215人（2019年）、1520人（2018年） ， 占当期员工总数的比例分别为24.75%、10.98%、13.04%、22.32% 。
时代商学院认为 ， 目前我国覆铜板仍在较大程度上依赖外资或外资在我国境内开设的工厂 ， 这主要是因为我国进入覆铜板产业的发展时间较短 ， 在生产工艺、技术等方面仍有一定的差距 。 内资厂商在同一起跑线上 ， 若技术创新方面缺乏竞争优势 ， 极有可能被后来者超越 。
选取规模较为接近的南亚新材与华正新材对比可发现 ， 南亚新材2018年、2019年的营业收入增速分别为12.44%、-4.31% ， 2019年增速由正转负；同期 ， 研发投入较高的华正新材营收增速分别达13.28%、18.2% ， 呈稳步增长趋势 。 华正新材成立于2003年 ， 近七成主营业务收入来自覆铜板产品 。 剔除销售渠道、客户资源等因素 ， 若南亚新材在技术研发上的优势不及华正新材 ， 未来公司的市场地位极有可能被华正新材替代 。
二、客户集中度远超竞对 ， 业绩稳定性易受影响
招股书披露 ， 2017—2019年 ， 南亚新材向前五大客户的销售金额分别达5.95亿元、8.12亿元、7.47亿元 ， 占当期营业收入的比重分别为 36.33%、44.2%和 42.51% ， 集中度有所上升 。
覆铜板产品属于一次性消费 ， 因此下游行业大客户的持续支持 ， 能促进覆铜板制造商的稳定发展 。 不过 ， 客户集中度越高 ， 企业将存依赖风险 。 时代商学院翻阅资料后发现 ， 南亚新材在报告期内对前五大客户的销售占比已远超行业均值 。
以2018年为例 ， 生益科技、金安国纪、华正新材、超声电子的前五大客户销售占比分别为18.65%、5.37%、15.03%、47.54% 。 可以看到 ， 比值最小的金安国纪 ， 大客户集中度仅约为南亚新材的1/9 。 简单计算 ， 2018年上述公司的大客户占比均值为21.65% ， 南亚新材也已超行业均值一倍左右 。
技术：南亚新材IPO诊断报告：研发投入落后于同行，客户依赖度高企
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对此 ， 3月23日 ， 时代商学院就上述问题向南亚新材发函询问 ， 但截至发稿 ， 对方未作答复 。
过于依赖大客户 ， 将有可能削弱该公司对下游的议价能力 。 其中 ， 应收账款的变动情况便是对下游客户议价能力的有力体现之一 。
公司招股书显示 ， 南亚新材在2017—2019年的应收账款账面价值分别达5.66亿元、6.66亿元和6.92亿元 ， 占当期营业收入的比例分别为 34.55%、36.21%和 39.36% 。 这意味着 ， 南亚新材近年靠赊销的收入比例在逐年增长 ， 若缺乏有效的回款制度 ， 将不利于该公司营运现金流 。
按应收账款客户结构看 ， 2017—2019年 ， 前五大客户位列应收账款前五名的企业分别有3家、5家、3家 。 虽南亚新材应收账款前五名客户的应收账龄皆处于1年以内 ， 金额占当期营收比例约为30% ， 但该公司的应收账款周转率正逐年下滑 ， 且处于行业较落后水平 。 2017—2019年 ， 南亚新材的应收账款周转率分别为3.49、2.98、2.59 ， 生益科技、金安国纪、华正新材2017年、2018年的应收账款周转率均值则分别为3.7、3.55 。


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