华夏基金■哪些资产将受惠？哪些资产存在错配？，利达集团黄耀宗：QE重临
各位好 ， 我是黄耀宗（Andy） ， 在香港LW基金公司任基金经理 ， 今天主要分四部分进行分享：
1.环球不同央行有不同QE情况出来 ， 哪类资产是我们比较看好的？
2.过去两三个礼拜看到美元需求很大 ， 导致资产价格错配 ， 债券市场也会有不同的机遇 。
3.美国股市经历过过去两个月左右比较大的调整之后 ， 哪些地方值得看好？
4.香港股市里有什么不同的投资机遇？
QE重临的潜在受惠资产——黄金全球重新有很多放水的情况 ， 很多央行有很多不同的措施 ， 但在这方面能否为环球经济带来动力 ， 还要多一些时间验证 。 我觉得现在全球放水了之后 ， 肯定会有一些机会会跑出来 ， 比如房地产价格、黄金价格可以重新有一波新的上升动力 ， 在2008年、2009年、2010年之后 ， 看到房地产价格和黄金价格上升非常厉害 。
现在这个时间我比较看好黄金价格 ， 其中一个原因是房地产价格不只是看现在央行有多少QE在外面 ， 还要看近期增长的动力 ， 如失业率也会有很大的影响 。 现在资产一直在贬值时 ， 黄金价格也有房地产的功能 ， 可以反映QE带来通胀的效果 。
在过去较长时间来看 ， 黄金的价格跟美国资产负债表的方向是一样的 。 资产负债表一直上升时 ， 对于黄金价格是带来支持的 。 这是原因一 。 
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原因二 ， 黄金价格是跟两年期美国国债债息率有一定关系的 ， 每次债息率一直下来的时候 ， 黄金价格是上升的 。
在过去两个礼拜 ， 因为美元需求突然很大 ， 黄金价格有一个明显的回调 。 但未来大概一个礼拜之后 ， 第一个季度结束之后 ， 可能美元的需求会慢慢放缓 ， 之前很多投资者会找一些现在低估的资产 ， 如黄金 。
从需求和供应的情况来看 ， 如果真的比较黄金出产量跟印钞量相比 ， 会发现黄金出产量比较慢 。 从需求和供应来看 ， 其实现在黄金的价格在过去几年是一直低估的 ， 我们现在对于黄金的价格是维持过去一年多一直的说法 ， 我们觉得这一波黄金应该可以上升到2000美元以上的看法 。
黄金价格在过去五年 ， 从2016年底部开始 ， 已经走了一个上升的通道 ， 刚刚过去几个礼拜 ， 从红线已经回调到绿线中间水平 ， 刚好是上升通道目标波动的水平 。 所以我自己觉得现在这个水平应该是挺吸引的 。 因为星期一美国突然出了无限QE ， 可能之后黄金价格比较小的机会会回调到1500美元 ， 可能1580美元左右是比较明显的支持 。
“美元荒”下的债市刚才说到美元的需求在过去几个礼拜使投资市场有很多错配 ， 除了黄金价格之外 ， 在债券市场也有很明显的错配 。
大概过去三个礼拜 ， 油价突然大跌三成多以后 ， 很多人担心债券市场是否会有违约风险 ， 加上现在环球经济这么差 ， 会不会使很多违约事件发生 。 我们考虑 ， 当年如果投资在非投资级别的债券 ， 如垃圾债、高收益债 ， 会非常担心违约率是否会上升 。 现在大家的预期 ， 违约率会上升到大概13% 。
比较重要的一点 ， 过去两个礼拜一些比较好的债券价格上存在明显的错配 。
过去一段时间大家害怕投资级别的债券是否会突然把不同的机构投资级别从BBB下调到BB或以下 ， 就好像昨天晚上标普的公司在美国也终于给他们调到BB以下 。
如果真的发生这种情况 ， 当年会有一个系统性的风险可能会影响很大 ， 但是现在看起来 ， 投资级别债券里没看到高风险 ， 反而会看到过去两个礼拜因为有很多人需要美元 ， 就会把很多流动性比较高的债券先卖出去 ， 把美元换回来 。 
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数据来源：维基百科、彭博 ， 20200324
过去一个礼拜明显地看到 ， 如同一个企业投资级别的债券有机会抛售到80元 ， 但可能同一间公司的另外一个非投资级别债券价格反而在90元 ， 这是不合理的 。 所以过去一段时间是因为美元方使很多投资级别的债券非常便宜 。
从美国投资级别息率和美国十年期国债息率的比较来看 ， 现在差别大概在3.7%的水平 。 从2008、2009年 ， 在金融风暴之后 ， 差别多了2个百分点的时候 ， 已经是很好的买进去的时机 。 从长期来看 ， 我觉得息差率是比较有吸引力的 。 
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下图是美国一个投资级别债券ETF ， 从2月底到3月9号 ， ETF价格开始下跌 ， 绿线是这只ETF本应该有的价格 ， 市场一直给这只ETF的价格有一个打折 ， 过去三个礼拜平均数大概是3个百分点 ， 这是一个非常恐慌性抛售不合理的情况 。 在我准备这张图时还没有无限QE ， 从无限QE开始之后 ， 很多钱已经买这一类投资级别的债券 。 从债券市场方面其实现在也是很多的机会 ， 特别是亚洲债券 ， 如国内的债券价格可以考虑一下 。 
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