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原子智库@但央行其实不宜同股市走太近，原子智库丨美联储为美股操碎了心

原子智库@但央行其实不宜同股市走太近，原子智库丨美联储为美股操碎了心
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文/管涛编辑/杨溪
出品|****×原子智库
随着美股4度暴跌熔断 ， 众多市场人士寄希望于美联储继续出手救市 ， 诸如美联储救市的弹药是否打光等声音 ， 充斥舆论 。
果不其然 ， 美国时间3月23日上午 ， 美联储宣布了一篮子救市计划 ， 包括无上限的量化宽松（QE）；向企业、消费者提供3000亿美元新信贷；还将公司和市政债券纳入其资产购买范围 。 被认为是美联储迄今最“积极”的干预政策 。 但当天的美股仍然很不给面子的以收跌结束 。
在武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授管涛看来 ， 各国中央银行不宜同股市走的太近——在货币政策与股市的关系问题上 ， 一方面 ， 由于股市更容易受到市场情绪的驱动 ， 围绕股市表现来制定和实施货币政策 ， 将是十分危险的；另一方面 ， 也不应该用股市的短期表现来评判货币政策的成败 。
“对于央行不要有太功利的想法 ， 以为它是万能的 。 ”管涛说 ， 央行要了解市场状况和运行规律 ， 才能更好保障政策沟通和传导效果；但央行也不能离市场太近 ， 被市场带节奏 ， 而是要留有一定的距离 ， 保持超然和理性 。
原子智库@但央行其实不宜同股市走太近，原子智库丨美联储为美股操碎了心
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【原子智库@但央行其实不宜同股市走太近，原子智库丨美联储为美股操碎了心】以下为正文：
不出意外 ， 虽然上周末各国财政货币刺激大炮齐射 ， 北京时间3月23日晚上开盘的美股三大股指仍然震荡下跌 。 美联储不可谓不拼 ， 两次闪降利率到零 ， 资产购买规模和品种不断扩容 ， 只有你不敢想的 ， 没有联储不敢做的 。
然而 ， 在货币政策与股市的关系问题上 ， 一方面 ， 围绕股市表现来制定和实施货币政策 ， 将是十分危险的 。 另一方面 ， 也不应该用股市的短期表现来评判货币政策的成败 。
股市更容易受到市场情绪的驱动
股票交易非常公开、透明 ， 所以 ， 分分秒秒都能够产生价格 ， 成为反映市场情绪变化、影响市场信心的风向标 。 但也正因如此 ， 反而有可能放大市场情绪的波动 ， 产生所谓“羊群效应” 。 特别是现在高频交易、算法交易盛行 ， 进一步放大了股指的波动 ， 加剧了市场情绪的顺周期变化 。 3月9日至18日 ， 美股十天四次熔断 ， 就是这种情形的极端反映 。
股票价格是一种资产价格 ， 天然具有超调的特性 。 而情绪驱动的股票市场 ， 使得股价表现容易出现多重均衡 。 即：在给定的条件下 ， 当在市场情形偏多时股价可能涨得过高 ， 市场情形偏空时股价可能跌得过多 。 但这也正是股票交易的魅力所在 。
“股神”巴菲特就往往在人们贪婪的时候离场 ， 人们恐惧的时候进场 ， 尽管不一定是买在最低、卖在最高 。 索罗斯提出所谓“反身理论” ， 其实质就是在预期自我强化、自我实现的行情中 ， 当资产价格偏离价值较远时 ， 选择买入或卖出的机会 ， 赚得超额利润 。 他们赚的是一样的钱、割的是一样的“韭菜” 。
保持金融稳定不等于天天盯市
2008年金融危机以来 ， 国际上对于物价稳定至上的单一目标进行了深刻反思 ， 将金融稳定也纳入了央行的货币政策目标 。 实践中 ， 央行对于包括股票在内的资产价格波动 ， 形成了事后收拾残局和事前逆风干预的两种策略 。 但无论哪种策略 ， 央行不可能也不应该像交易员那样天天盯市 ， 据此制定和实施货币政策 。
首先 ， 资产价格具有超调特性 ， 而商品价格具有粘性 ， 后者调整慢于前者 。 股市上是以盈亏论英雄 ， 需要的政策特别是短期政策 ， 显然就是让大家赚钱（至今还有很多学者批评当年日本央行主动刺破泡沫的政策有误） 。 如果货币政策过多考虑资产价格 ， 则可能影响物价稳定目标 。 后者涉及更多公众的切身利益 ， 货币政策作为公共产品 ， 肯定要将照顾绝大部分人的利益置于优先级 。
其次 ， 股市表现是顺周期的 ， 货币政策则是逆周期的 ， 二者天然属性相冲 。 即便二者处于同一个周期 ， 也通常是货币政策出于稳经济考虑采取的措施 ， 具有抑制股价过快上涨 ， 或者阻止股市过快下跌的副作用 。 当然 ， 秉持事前干预派的央行还会主动逆周期干预股价的涨跌 。
再次 ， 政策风险是市场面临的外生系统性风险 ， 根据波动较大的股市来制定货币政策势必缺乏稳定性 ， 这很可能成为市场动荡之源 。 况且 ， 央行过度看重股市 ， 还容易滋生道德风险 ， 成为资产泡沫的催化剂 。 尽管泡沫事前难以识别 ， 但所有股灾都是因为前期上涨过多、估值过高 ， 大国小国概莫能外 。
第四 ， 如果政策总是跟着股市走 ， 央行将总是落后于市场 ， 既损害其独立性 ， 更伤害其权威性 。 今年2月20日至3月2日 ， 道琼斯工业平均指数才跌了9% ， 反倒是3月3日起美联储紧急降息并重启量化宽松 ， 美股迅速滑入技术性熊市 。 尽管现在还不能说美联储政策已然失败 ， 但至少可以说 ， 是美联储被政治和市场绑架所造成的不良后果 。 去年8月 ， 四位美联储前主席联名发表文章 ， 呼吁美联储保持独立性 。


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