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第一纺织网▲内地“鞋王”贵人鸟要退市了！，被冻结11亿资产还去年亏损超7亿( 二 )


近年来 ， 伴随着高效电商渠道的快速发展 ， 传统体育用品零售商人流量下滑 ， 同时 ， 品牌商为了加强与消费者互动 ， 也在逐渐加大自营渠道占比 ， 单一品牌门店的优势进一步凸显 。 在此背景下 ， 多品牌集合店首先受到冲击 ， 2016年以来 ， 包括SportsAuthority、MCSports等多家国外运动零售商申请破产 。
在于旭辉此看来 ， 处于发展初期的本土运动品牌力偏弱 ， 盈利能力无法得到保障 ， 故经销体系以一些小规模经销商为主 ， 无法对接到运营能力较优的零售商；但伴随着品牌力的逐步提升 ， 经销体系也在逐步优化 ， 逐步淘汰一些运营效率较差的小经销商 ， 从而带来整体零售能力的提升 。 而不同于产业链中的供应商和品牌商 ， 零售商作为产业链的最后一个环节 ， 直接与消费者对接 ， 终端折扣率、动销、库存水平等直接影响到零售商的盈利和营运水平 ， 经营风险相对较高 。 同时 ， 在电商渠道日渐发力侵蚀线下渠道份额 ， 品牌商加大直营占比实现与消费者直接对接的背景下 ， 传统零售商的经营压力也在逐渐加大 ， 从传统的粗犷发展向精细化升级迫在眉睫 。
华创证券分析师周冠南则介绍 ， 自2016年以来贵人鸟债务大幅增长 ， 债务负担持续加重 ， 2016年-2018年公司债务总额分别为47.91亿元、49.56亿元、32.23亿元 ， 与此同时资产负债率逐年提升 ， 分别为60.62%、65.36%、67.81% 。 2019年公司债务继续增大 ， 截至三季度末 ， 总债务为33.42亿元 ， 资产负债率进一步增至68.42% 。 债务负担长期沉重且面临较大短期偿债压力的同时公司控股股东股份质押比率已达100% ， 自2014年8月起 ， 公司控股股东贵人鸟集团所持股份就不断被质押 ， 截至2018年底 ， 控股股东共计持有公司股份已全部被质押 ， 占公司总股本的76.22% 。 而至2019年8月3日 ， 控股股东所持公司股份累计被冻结数量占公司总股本67.86% ， 并存在轮候冻结风险 。 总体来看 ， 公司偿债压力很大且再融资渠道受限严重 ， 公司陷入严重的流动性危机 。
周冠南认为 ， 资本运作频繁 ， 投资领域涉猎广泛 ， 较为激进 ， 带来商誉减值风险 ， 对贵人鸟的经营业绩产生较大不利影响 。 2015年至今 ， 贵人鸟共进行了十次资本运作 ， 涉足多个领域 ， 包括体育经纪、体育游戏、赛事主办及互联网+体育等 。 自2016年开始 ， 公司共花费8.1亿元取得3家子公司的控股权 ， 产生5.75亿商誉 ， 为公司业绩埋下隐患 。 2016年6月 ， 贵人鸟出资3.83亿元收购杰之行50.01%股权并对其增资 ， 杰之行主要经营范围涉及体育用品、日用百货、体育场馆的的投资以及体育赛事的策划等 ， 而随后三年杰之行未完成业绩承诺 ， 贵人鸟于2018年底将持有的50.01%的股权转让 ， 产生投资亏损共计1.12亿元 。 2016年8月贵人鸟出资3.83亿元收购主要以为体育品牌商提供电子商务代运营服务并收取服务费模式进行盈利的名鞋库51%的股份 ， 2017年又出资收购名鞋库剩余49%的股份 ， 而随后名鞋库同样未完成业绩承诺 ， 贵人鸟于2018年财报中计提商誉减值准备9320万元 。
周冠南表示 ， 贵人鸟的情况也表明 ， 短期债务数额较大的公司可能面临很大的集中偿付压力 ， 易陷入流动性危机 ， 观察某一公司的债务负担时 ， 不仅应关注其债务的绝对额 ， 不同类别债务的相对值也应高度重视 ， 尤其是短期债务数额居高不下同时在总债务中所占比重有所上升的公司 ， 陷入流动性危机的可能性更大 。 （第一纺织网martin）


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