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牛市：欧美股市风声鹤唳 A股能否独善其身？

财联社（上海 ， 研究员 姚辉）讯 ， 隔夜美国三大股指均收跌逾9% ， 标普指数本周第二次触发熔断 ， 终结持续11年的牛市 ， 欧洲主要股指全线收跌逾10% ， 意大利富时指数暴跌近17% 。 从历史数据回测方面 ， 本文对美股牛市终结和历次急跌对A股影响进行分析 。
A股受海外市场影响程度较弱
中国是全球最大的制造业国家 ， 战略物资产能充沛 ， 工业体系完整 。 与欧美日韩等经济体相比 ， 中国对海外商品的进口依存度较低 ， 受海外产能和经济波动的影响更小 。 这也是中国成为国际资金避险地的一大强力支撑逻辑 。
与工业生产类似 ， A股受海外市场的影响同样偏弱 ， 内因对股市涨跌起了决定性作用 。 近三年上证指数涨跌幅与隔夜标普500指数涨跌幅的相关系数为0.26 ， 仅为日本股市与美股的相关系数的一半 ， 也小于恒生指数与美股的相关程度 。 在全球股市风险提升的大背景下 ， A股的相对独立性使其更容易走出独立行情 。
创业板指是过去一年相关性提升最快的 ， 这与MSCI纳入创业板股票也有一定关系 。 不过 ， 相对其他市场 ， A股与美股的相关性还是较低的 。 如果叠加人民币汇率因素 ， 则相关性可能更低 。 从总投资组合的角度 ， A股如此低的相关性还是能为全球投资者提供分散风险的效应 。
以史为鉴：美股牛市终结和历次急跌对A股影响并非全是负面
方正证券研究显示 ， 回顾过去两次美股牛市终结的历程发现 ， 经济失速下行是导致美股超级牛市终结的根本原因 ， 重要催化剂的出现是风险加速暴露的开始 。
美股史上第一轮大牛市起于1982年 ， 终结于2000年 。 2000年10月标普500指数自高点回落 ， 跌超40% ， 美股牛市就此终结 。 相应的是 ， 美国经济增速从2000年第三季度开始出现快速大幅下跌趋势 ， 至2001年底滑落至0.15% ， 创下了1992年以来的增速新低 。
美股史上第二轮大牛市起于2002年 ， 终结于2007年 。 2007年10月美股再创新高后 ， 指数开始自由落体式下跌 ， 调整幅度超过5成 。 经济失速下行仍是主因 。 美国经济增速从2007年第三季度开始失速滑落 ， 在不到2年时间里转负并累计下滑6.14个百分点 。
两次美股牛市终结 ， A股的反应节奏不同：第一次美股牛市终结 ， A股先跌后涨再转跌 。 在2000年8月底美股开始下跌的时候 ， A股曾同步跟随下跌 ， 但随后重拾涨势 ， 最终在2001年6月中旬 ， 上证综指创下新高 ， 而后才逐渐回调 。 第二次美股牛市终结 ， A股同步跟随下跌 。
广发证券首席策略分析师戴康本月初发表了题为《以史为鉴 ， 美股七十年的四次急跌》的报告 。 戴康在研报中总结了1950年至2019年美股出现的4次单周跌幅在10%以上的情形 ， 分别为1987年"黑色星期一"、2000年科网泡沫破裂、2001年"911事件"以及2008年金融危机 。
戴康表示 ， 这4次美股急跌可划分为两种类型 ， 即危机型急跌（2000年、2008年）和冲击型急跌（1987年、2001年）
牛市：欧美股市风声鹤唳 A股能否独善其身？
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美股历次急跌后市场表现戴康强调 ， 就本次美股急跌 ， 从已有的发展来看 ， 判断冲击型急跌的可性能较大 ， 危机型急跌的概率较小 ， 但需要跟踪全球疫情后续演变 。 对于冲击型急跌来说 ， 没有其他外在金融或经济危机 ， 股市急跌只是因为意外事件或其他因素冲击性下跌 ， 股市急跌期过后会很快企稳或反弹 ， 而不是继续下跌 。
A股大跌一般会伴随的5个信号均未出现
招商证券首席策略分析师张夏昨日发布研报 ， 题为《值得减仓的大幅下跌有哪些信号？》 。 在报告中 ， 张夏通过研究A股历史上出现的9次值得减仓的大跌（一段时间内跌幅超过20%） ， 总结出了A股大跌一般会伴随的5个信号 。
牛市：欧美股市风声鹤唳 A股能否独善其身？
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1998年以来 ， A股值得减仓的9个高点出现时间第一 ， 利率快速上行 ， 十年期国债利率通常在3.5%以上还在上行（这个阈值可能未来需要调整）；
第二 ， 新增社融增速下行 ， 多数是在前期社融大幅上行后 ， 杠杆率明显提升 ， 此时货币政策会边际转向紧缩 ， 带动利率明显上行 ， 新增社融增速会回落；
第三 ， 央行货币政策执行委员会报告或者最近的政治局会议讨论经济中 ， 货币政策出现了明显的调整；
第四 ， 政策描述变化 ， 前后有提准、加息、提高公开市场操作利率 ， 公开市场回收流动性 ， 此时超额流动性增速明显下行甚至转负 ， 确认央行货币政策的变化；
【牛市：欧美股市风声鹤唳 A股能否独善其身？】第五 ， A股估值中位数在30倍以上 ， 且风险补偿为负 ， 进一步确定顶部 。 其中 ， A股估值中位数在30倍以下的时候未出现过重要顶部 ， 但下跌趋势中30倍并不是安全的 。 A股所有顶部出现时风险补偿为负 ， 但风险补偿不能作为抄底标准 。
张夏强调 ， 对比当前时点 ， 以上条件一个都不具备 。


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