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『智通财经』Bucephalus“无脑”沽空联想集团（00992）？，数据禁不起推敲( 二 )


以“宏观论微观”？
BucephalusResearch攻击联想的内生增长 ， 认为联想的增长主要为收购扩张所致 。
该沽空机构称自2015年以来 ， 尽管中国经济获得了迅猛的增长 ， 但联想的（中国）收入几乎每年都在下降 ， 从宏观直接到微观 ， 该沽空机构“脑洞”还真大 。 联想主要产品还是PC产品 ， 自2015年以来 ， 中国平板电脑出货量一直处于下滑趋势 ， 2019年才首次出现反弹 ， 但增长仅为0.8% 。
在行业持续下滑的情况下 ， 联想在中国的收入势必会受到影响 ， 但联想的出货量增长仍保持高于行业的水平 ， 2019财年在中国区实现收入增长7.23% 。
从全球市场看 ， 基本和国内情况类似 ， 联想的PC出货量增长也保持高于全球水平 ， 2020财年Q3 ， 联想PC出货量增长7% ， PC市场份额稳固第一 ， 市场份额24.8% ， 其中在细分市场 ， 工作站、轻薄本、游戏电脑以及显示器均实现了双位数的增长水平 。
『智通财经』Bucephalus“无脑”沽空联想集团（00992）？，数据禁不起推敲
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联想的收入增长靠收购扩张的说法 ， 根本站不住脚 。 面对行业下滑趋势 ， 联想积极调整业务结构 ， 2017年以来相继整合业务形成两大业务集团 ， 分别是数据中心集团（DCG）和智能设备业务集团（IDG） ， 其中IDG包括了个人电脑和智能设备业务集团（PCSD）和移动业务集团（MBG） 。
整合后 ， IDG贡献核心业绩 ， 包括收入和利润 ， 该公司在PCSD以及MBG上都采取高端化策略 ， 产品性能更高 ， 从数据看 ， 高端产品都得到了消费者的认可 ， 对业绩贡献也在持续提升 ， 这是内生产品增长的贡献 。 实际上 ， 该公司收购的移动业务 ， 收入是下滑的 ， 不过采取了聚焦战略 ， 实现了连续五个季度盈利 。
2020财年首三季 ， 数据中心业务税前亏损1.5亿美元 ， 亏损大幅度缩窄 ， 不过沽空机构拿收入下滑说事 ， 称“也许”整体业务收缩所致 。 实际上 ， 该业务过去几年保持较高增长水平 ， 在2020财年首三季 ， 主要受行业影响收入有所下滑 ， 但分季看 ， 在Q3 ， DCG业务显著改善 ， 实现收入16.01亿美元 ， 按季增长20% 。
『智通财经』Bucephalus“无脑”沽空联想集团（00992）？，数据禁不起推敲
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在细分产品上 ， 数据中心业务部分产品表现亮眼 ， 其中服务器销量同比增长18% ， 软件定义基础架构、存储业务、私有云与传统数据中心业务以及DCG中国的营收规模分别同比增长41.1%、43.6%、16%、46%以及37.5% 。
不可否认 ， 联想的数据中心业务亏损幅度明显收窄的事实 ， 以边际水平看 ， 2020财年首三季边际亏损0.035美元 ， 相比于往年均有较大幅度的下滑 ， 以亏损率看 ， 2020财年首三季亏损率3.5% ， 较2018财年降低7.89个百分点 。
市场错杀后价值或回归
联想在公告中 ， 谈到公司财务报表的编制全面遵守一切适用的会计规定 ， 在2月28日投资者沟通会上也强调了这一点 。 智通财经APP通过翻阅该公司财报了解到 ， 该公司财务编制基础根据香港联合交易所有限公司证券上市规则附录16编制 。 每个会计周期的会计政策会有一些强制应用的新订 ， 但对业绩和财务状况影响很小 。
我们通过该公司过往几年的会计政策看 ， 即使具体内容有一些新订 ， 但业绩及财务报表均未出现比较大的变动 。
从上文看来 ， BucephalusResearch对联想的沽空语焉不详 ， 没有得到数据支撑 ， 相反 ， 基于行业数据 ， 联想运营数据以及业务数据 ， 都有力的反驳了该沽空机构的言论 。 智通财经APP了解到 ， 该沽空机构曾经做空百度、GE、普拉达、利丰等多家明星上市公司 ， 也曾多次唱空联想 ， 但基本都被实力打脸 。
【『智通财经』Bucephalus“无脑”沽空联想集团（00992）？，数据禁不起推敲】投资者对负面新闻敏感 ， 联想的股价被市场错杀 ， 不过下跌导致估值下降 ， 往往带来投资机会 ， 该公司成长水平持续提升 ， 盈利能力持续改善 ， 财务结构合理 ， 目前PE（TTM）不到10倍 ， 低于行业水平 。 被市场错杀后 ， 该公司价值或有向上修复空间 。


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